■ 管窺天下

　　既然日本的負(fù)利率政策對(duì)本國的經(jīng)濟(jì)影響與沖擊到底多大，有待觀察，甚至有可能沒有多少效果，那么日本的負(fù)利率政策對(duì)國際市場的影響與沖擊也是短暫的。

　　在不久之前，日本央行總裁黑田東彥（Haruhiko Kuroda）還信誓旦旦，日本不會(huì)采取負(fù)利率的貨幣政策，但就在1月29日，日本央行突然宣布對(duì)金融機(jī)構(gòu)存在日本央行超額準(zhǔn)備金利率降到負(fù)利率0.1%。日本央行發(fā)布聲明指出，如果評(píng)估有其需要，還會(huì)進(jìn)一步調(diào)降利率。

　　采取負(fù)利率貨幣政策日本央行并非第一家，瑞士、丹麥等國央行過去已經(jīng)把基準(zhǔn)利率降到負(fù)值。還有歐洲央行也在2014年6月實(shí)施負(fù)利率，它也是全球第一家步入負(fù)利率的主要央行。不過，這次日本央行所采取的負(fù)利率主要是針對(duì)金融機(jī)構(gòu)存放在央行的超額準(zhǔn)備金，至于對(duì)現(xiàn)有的銀行準(zhǔn)備金則將持續(xù)支付0.1%利息。這就意味著這項(xiàng)政策不至于對(duì)銀行獲利或短期銀行存款戶帶來多少?zèng)_擊。

　　也就是說，日本央行突然采取負(fù)利率政策其目的是為了對(duì)抗日本通貨緊縮及刺激經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)也是為了應(yīng)對(duì)國際市場更多的不確定性。正因?yàn)檫@樣，日本的負(fù)利率政策對(duì)全球市場會(huì)有一定的溢出效應(yīng)。比如，日本央行的負(fù)利率政策宣布，立即對(duì)國際市場產(chǎn)生了不小的波瀾。日元匯價(jià)迅速從118日元兌一美元下跌到120日元以上，歐元也受壓，唯有美元一枝獨(dú)秀。

　　盡管日本負(fù)利率短期影響較大，但是，就歐洲各國央行采取負(fù)利率政策以來，實(shí)際效果如何根本就談不上。實(shí)行負(fù)利率之后，歐洲經(jīng)濟(jì)增長仍然是緩慢，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)不減，唯一能夠做的是不讓資金流入避險(xiǎn)。所以，這次日本央行也推行負(fù)利率政策，效果如何同樣是不確定的。特別是日本已經(jīng)多年都采取極低利率政策，負(fù)利率只是把這種極低利率政策再推前了一步，其實(shí)質(zhì)性影響并不是太大。

　　而且，日本央行行長黑田東彥從2013年上任以來一直在加大其量化寬松政策的力度，把貨幣基礎(chǔ)每年增幅擴(kuò)大至80萬億日元，比原來的貨幣基礎(chǔ)增幅擴(kuò)大三分之一，從而使得日本銀行的流動(dòng)性泛濫。如果日本央行再加大量寬之力度，新增的資金同樣可能大量閑置在銀行體系內(nèi)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激作用不一定會(huì)起到多少作用。從日本20多年來的情況看，僅是通過更為寬松的貨幣政策來達(dá)到其目標(biāo)并非易事。比如，目前日本的通貨膨脹率比2%目標(biāo)仍然相差很遠(yuǎn)。最近日本央行不得不把達(dá)標(biāo)的期限進(jìn)一步推遲到2017年中以后。

　　既然日本的負(fù)利率政策對(duì)本國的經(jīng)濟(jì)影響與沖擊到底多大，有待觀察，甚至有可能沒有多少效果，那么日本的負(fù)利率政策對(duì)國際市場的影響與沖擊也是短暫的。

　　它對(duì)于國際市場的影響主要還是集中在匯率層面，有可能讓日本市場的資金流向新興市場，加劇亞洲貨幣的競爭性貶值。如果這種情況發(fā)生，可能會(huì)增加人民幣貶值的壓力。不過，這僅是理論上的討論，實(shí)際情況如何還得看中國政府的認(rèn)知。

　　還有，負(fù)利率的寬松政策所導(dǎo)致的日元貶值對(duì)中國旅游者到日本來說是一項(xiàng)較大的利好。負(fù)利率政策推出后，日元立即貶值達(dá)2%以上，這有利于節(jié)省中國居民到日本旅游的成本。特別目前已經(jīng)進(jìn)入春節(jié)長假期，對(duì)中國旅游者來說，更是雪中送炭。不過，日本采取負(fù)利率，其資金難以溢出到中國，反之亞洲地區(qū)貨幣的競爭性貶值則增加了人民幣貶值壓力。在這種情況下，國內(nèi)宏觀調(diào)控還是以不變應(yīng)萬變?yōu)楹谩?/p>

　　□易憲容（經(jīng)濟(jì)學(xué)者）

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