震蕩筑底 耐心等待

　　中國(guó)證券報(bào)：行情是否已經(jīng)觸底，反彈能否延續(xù)？

　　謝偉玉：當(dāng)前市場(chǎng)類似2015年9月震蕩筑底的過(guò)程，需要保持耐心。市場(chǎng)尋底之旅從未一帆風(fēng)順，真正的底部不是政府救出來(lái)的，往往是市場(chǎng)多空充分博弈、過(guò)度恐慌的空方不斷交出最后的籌碼而筑成的。市場(chǎng)調(diào)整深度已經(jīng)到位，但微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整尚需時(shí)日。當(dāng)前是震蕩休整過(guò)程，需夯實(shí)基礎(chǔ)。公募基金受困于贖回壓力，很多新成立的私募產(chǎn)品凈值在水面以下影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，保險(xiǎn)資金左側(cè)布局的耐心有所增強(qiáng)，很難出現(xiàn)7月的V型反轉(zhuǎn)。但接下來(lái)的事情可能是趨勢(shì)投資者交出籌碼，震蕩筑底。一個(gè)可觀察的指標(biāo)是幾次快速殺跌過(guò)程中的累計(jì)換手率，第一波殺跌(2015.06.15-07.08)，全部A股平均累計(jì)換手率83.59%，創(chuàng)業(yè)板104.28%；第二波殺跌(2015.07.24-08.26)，全部A股132.54%，創(chuàng)業(yè)板169.30%。而當(dāng)前的第三波殺跌(2015.12.23-

　　2016.01.15)，全部A股換手率58.19%，創(chuàng)業(yè)板78.14%，與前兩次相比尚未充分換手，市場(chǎng)震蕩筑底可能還需一定時(shí)間。

　　從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好角度看，對(duì)于中長(zhǎng)期問(wèn)題的擔(dān)憂，特別是近期港幣與港股的暴跌帶來(lái)情緒上的壓制，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)仍需一個(gè)過(guò)程。

　　從標(biāo)的估值角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)這輪下跌之后，很多公司估值水平已出現(xiàn)明顯回落，逐步體現(xiàn)出配置價(jià)值。當(dāng)前市場(chǎng)PB大于10的公司占比大約為11%，接近9月份市場(chǎng)底部位置9%的比例。PB大于5的公司占比當(dāng)前為39%左右，9月最低時(shí)候的比例為32%。這也意味著我們從微觀層面可以開(kāi)始研究更多的公司，優(yōu)質(zhì)個(gè)股在市場(chǎng)反彈窗口到來(lái)時(shí)將獲得更高的彈性。

　　黃錚：短期市場(chǎng)筑底震蕩為主?；久嫔?，觸發(fā)調(diào)整的匯率波動(dòng)有所緩解，但中長(zhǎng)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)并未消除；春節(jié)前市場(chǎng)易受流動(dòng)性季節(jié)性困擾?，F(xiàn)階段市場(chǎng)除了超跌反彈外，并沒(méi)有產(chǎn)生能夠推動(dòng)指數(shù)脫底反彈的實(shí)質(zhì)性利好。當(dāng)前盤面特征顯示，滬指自下破2850點(diǎn)以后，指數(shù)反抽以題材概念為主，這類品種本身就具有明顯的階段性特征，尤其在弱勢(shì)格局中。此外，經(jīng)濟(jì)下滑階段強(qiáng)周期品種的市場(chǎng)表現(xiàn)往往難以期待，從最新主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等均未見(jiàn)轉(zhuǎn)暖來(lái)看，權(quán)重品種還沒(méi)有顯現(xiàn)反彈意愿。因而當(dāng)前市場(chǎng)觸底可確認(rèn)，前期超跌的底部小反彈也頻繁出現(xiàn)，但反彈還不具備參與價(jià)值。

　　谷永濤：目前，影響市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素已基本釋放，加之近期債券利率持續(xù)下行，部分低估值個(gè)股的股息率對(duì)市場(chǎng)已有較大的吸引力，市場(chǎng)短期企穩(wěn)跡象明顯。

　　防御靠藍(lán)籌 反彈看成長(zhǎng)

　　中國(guó)證券報(bào)：周二市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈中“中字頭”個(gè)股出現(xiàn)漲停潮，后市市場(chǎng)風(fēng)格偏向哪邊？

　　黃錚：周二中字頭概念的市場(chǎng)表現(xiàn)有消息面推動(dòng)原因。上海2016年要基本完成市國(guó)資委系統(tǒng)企業(yè)集團(tuán)公司制改革。對(duì)于國(guó)資改革股，尤其上海國(guó)資概念涉及行業(yè)比較多，我們認(rèn)為，在關(guān)注政策動(dòng)向的指導(dǎo)性意見(jiàn)基礎(chǔ)上，更需要結(jié)合個(gè)股所屬行業(yè)的景氣度及個(gè)股合理的股價(jià)區(qū)間進(jìn)行操作。結(jié)合盤面，上海國(guó)資概念品種周二盤中出現(xiàn)跟隨性表現(xiàn)，但隨后市場(chǎng)熱點(diǎn)節(jié)奏出現(xiàn)變化，尤其周三、周四兩個(gè)交易日，上海國(guó)資指數(shù)連續(xù)放量回調(diào)，說(shuō)明短期獲利盤拋壓意圖明顯，短期市場(chǎng)方向不明，概念股上漲缺乏持續(xù)性，因此把握節(jié)奏仍是當(dāng)前主要的操作要點(diǎn)。

　　從現(xiàn)階段市場(chǎng)風(fēng)格看，沒(méi)有明顯的趨勢(shì)性軌跡，中小創(chuàng)股在指數(shù)回穩(wěn)階段雖然具有一定的活躍性，但在市場(chǎng)回落時(shí)的調(diào)整壓力也不容忽視。同時(shí)，強(qiáng)周期的強(qiáng)勢(shì)品種普遍表現(xiàn)滯后，券商、房地產(chǎn)指數(shù)均處于底部震蕩階段，保險(xiǎn)指數(shù)還沒(méi)有止跌回穩(wěn)。

　　谷永濤：隨著市場(chǎng)調(diào)整深入，基本面成為支撐個(gè)股的重要因素。上市公司2015年年報(bào)開(kāi)始逐步披露，企業(yè)盈利狀況受到市場(chǎng)關(guān)注，盈利確定性較高企業(yè)有望率先企穩(wěn)。

　　雖然自2015年底至今，市場(chǎng)已經(jīng)有了較大幅度調(diào)整，但估值分化情況依然嚴(yán)重，藍(lán)籌股和成長(zhǎng)股估值差異較大。目前，低估值藍(lán)籌股，尤其是高分紅、高股息率的藍(lán)籌股，有望得到市場(chǎng)青睞。從縱向估值對(duì)比來(lái)看，藍(lán)籌股的估值處于歷史低位。而在弱勢(shì)行情下，成長(zhǎng)股概念難以聚集較強(qiáng)人氣，同時(shí)成長(zhǎng)股的高估值能否得到基本面支持，需要年報(bào)來(lái)驗(yàn)證。短期內(nèi)，市場(chǎng)風(fēng)格有望偏藍(lán)籌。

　　謝偉玉：短期防御性品種如業(yè)績(jī)好的食品飲料、高股息品種如公用事業(yè)股占優(yōu)。一旦反彈，高彈性的成長(zhǎng)股將領(lǐng)漲。

　　輕倉(cāng)防御 備戰(zhàn)反彈

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前，投資者應(yīng)等待機(jī)遇還是博取反彈？布局哪些主線或者板塊？

　　黃錚：輕倉(cāng)防御仍是一季度的堅(jiān)定投資策略。首先，市場(chǎng)外部環(huán)境改善還需要耐心等待，其中春節(jié)前后流動(dòng)性變化需要重點(diǎn)關(guān)注，匯率波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性要引起足夠重視。市場(chǎng)方面，我們更關(guān)心市場(chǎng)自身的運(yùn)行特征，在以往歷史走勢(shì)中，筑底周期的形成是一個(gè)較為長(zhǎng)期的過(guò)程，滬指上年度兩次急速調(diào)整，一次是7月初的滬指跌至200天線，另一次是8月末斷崖式下跌后的反彈，兩次下跌的階段性筑底形態(tài)均超過(guò)六個(gè)以上交易周。隨后，場(chǎng)內(nèi)熱點(diǎn)在券商、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)板塊的帶動(dòng)下，同時(shí)配合中小創(chuàng)循環(huán)活躍，全面活躍的輪動(dòng)格局才形成。在市場(chǎng)情緒的修復(fù)過(guò)程中，觸發(fā)因素的轉(zhuǎn)變和熱點(diǎn)、量能的持續(xù)性同樣重要，現(xiàn)階段市場(chǎng)還不具備上述特征。對(duì)于后期可布局的主線，我們認(rèn)為可以考慮分階段進(jìn)行，第一階段是在指數(shù)的小反彈過(guò)程中，短節(jié)奏少量參與的題材品種，可關(guān)注符合十三五規(guī)劃系列醫(yī)療保健、娛樂(lè)傳媒和智慧城市，國(guó)企概念關(guān)注并購(gòu)題材。第二階段是對(duì)小盤股的參與，3D打印、大數(shù)據(jù)等輕資產(chǎn)行業(yè)中，優(yōu)選年報(bào)業(yè)績(jī)凸顯成長(zhǎng)性特征的個(gè)股。

　　谷永濤：市場(chǎng)已處于底部區(qū)域，繼續(xù)快速下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大，目前可以開(kāi)始積極布局。但市場(chǎng)依然存在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是春節(jié)前市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的關(guān)注，這種資金情緒疊加自去年年底以來(lái)的降準(zhǔn)預(yù)期，可能對(duì)市場(chǎng)反彈形成壓制。

　　目前市場(chǎng)配置以穩(wěn)健為主，從板塊上來(lái)看，金融和大消費(fèi)行業(yè)配置價(jià)值較高，例如金融行業(yè)中的保險(xiǎn)，行業(yè)龍頭個(gè)股的盈利確定性較高，投資價(jià)值相對(duì)較大。

　　謝偉玉：目前還要耐心等待底部到來(lái)，建議保持低倉(cāng)位。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股依然是反彈中的高彈性品種，建議關(guān)注真正受益于供給側(cè)改革去產(chǎn)能的服務(wù)業(yè)。大股票我們推薦軍工、地產(chǎn)和公用事業(yè)。另外，主題組應(yīng)用量化方法篩選反彈主題組合，具體包括：創(chuàng)投、次新股、網(wǎng)絡(luò)安全、虛擬現(xiàn)實(shí)和大數(shù)據(jù)等。