A股去年的“陰霾”尚未散去，今年伊始又迎來一輪寒流，短短10個交易日滬指下跌18.03%。與此同時，千余只主動偏股基金平均回報率為15.95%。泥沙俱下，我只記得資管機構(gòu)投資經(jīng)理那聲聲嘆息，只記得投資者虧損殆盡時那絕望的眼神。

　　其實，這一切完全可以避免，前提是我們必須擁有一本秘笈——“MoM資產(chǎn)配置”。

　　從2011年4月25日失守3000點，到2016年1月15日的2900點，上證綜指經(jīng)歷了從3000點到3000點歷時近5年的一個輪回，似乎股市是一個不值得投資的市場。但是，期間股票基金指數(shù)上漲54%，同時，有更多的基金漲幅超過80%。匯澤主動權(quán)益合作池的投顧，平均年化回報為12%。所以，從A股市場看，似乎長期投資價值不大，但基金管理人的產(chǎn)品還是有著不小的投資價值。盡管大部分產(chǎn)品的期間最大下跌也在20%多。

　　能不能在獲得主動管理者的投資價值的同時，承擔(dān)更小的風(fēng)險呢？想要達成這個目標(biāo)，單純投資在權(quán)益中是困難的，但有了私募基金，有了多重投資對象與投資策略，這個答案就成為肯定了。

　　股指期貨的推出，使得股票全對沖產(chǎn)品可以提供這樣的風(fēng)險收益特性：收益波動率低，無懼市場起伏，同時享有20%左右的回報。從2014年5月底到2015年9月底，匯澤自己基金池中的股票全對沖產(chǎn)品的平均年化收益達到18%，期間的平均最大下跌為9%。

　　將權(quán)益產(chǎn)品與股票全對沖產(chǎn)品進行組合配置，有著極大的好處。過去2年間，權(quán)益的最大下跌大部分發(fā)生在2015年的7、8月份，而全對沖產(chǎn)品（阿爾法）產(chǎn)品的最大下跌大部分發(fā)生在2014年的12月份到2015年1月份。如果將兩個策略的產(chǎn)品進行組合，則新組合產(chǎn)品的最大下跌遠小于兩者最大下跌的平均值，僅是其最大下跌的一半左右。而新組合產(chǎn)品的年化收益依然保持著兩者的均值20%左右。這表現(xiàn)出了組合配置的最佳結(jié)果，相似的收益，更低的風(fēng)險。

　　只是這個配置還有著一個明顯的缺口。由于現(xiàn)在的全對沖產(chǎn)品的超額收益主要來源于小盤成長，與權(quán)益產(chǎn)品收益來源類似。因此當(dāng)市場下跌，同時小盤下跌更多時，容易造成兩個策略產(chǎn)品的回撤重合。盡管過去2年未曾發(fā)生，未來卻有可能發(fā)生。碰到這種情況，有什么策略產(chǎn)品的年化收益能夠與前兩者相當(dāng)，但回撤卻不與之重合呢？商品趨勢策略產(chǎn)品提供了這樣的可能。

　　在匯澤量化商品趨勢擬合作產(chǎn)品池中有3個策略風(fēng)格相似的產(chǎn)品。從2014年5月底到2015年9月底，它們的收益都超過了40%，回撤在15%之內(nèi)。而他們的回撤大部分發(fā)生在期貨趨勢不夠明顯的階段，而這個階段往往能與市場的大跌錯開，從而實現(xiàn)收益的平均與回撤的不重合，而這正是配置該策略產(chǎn)品的最大的價值所在。

　　用2014年5月份到2015年9月份的數(shù)據(jù)來回溯一下，借著綜指大漲36%，配置了商品趨勢策略產(chǎn)品的新組合實現(xiàn)了40%的年化收益。雖然期間還有著綜指大跌40%，小盤弱勢與商品無趨勢的發(fā)生，但新組合的最大回撤也未曾到7%。

　　所以，我認(rèn)為即使沒有基金經(jīng)理的對資產(chǎn)類別的階段性選擇，而僅僅只是配對了資產(chǎn)，就大大降低了風(fēng)險，獲得了期望的回報，這才彰顯資產(chǎn)配置的價值。是選擇、匹配好資產(chǎn)，而不是在各類資產(chǎn)間進行短時間時機選擇，獲得平均回報，大大降低風(fēng)險。這是可能、可持續(xù)、可繼續(xù)細(xì)化的資產(chǎn)配置方向。如果基金經(jīng)理能夠在這個基礎(chǔ)上再進行優(yōu)化，那么實現(xiàn)更佳的風(fēng)險控制效果并不困難。

　?。ㄗ髡呦抵锌茀R澤資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理）