■ 管窺天下

　　全球主要央行貨幣政策出現(xiàn)方向性背離的情況非常罕見，這種分化在20年來(lái)尚屬首次，已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)源。未來(lái)貨幣政策已不是簡(jiǎn)單地管控流動(dòng)性，而是經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)角力的賽場(chǎng)。

　　經(jīng)歷了去年的貶值期，2016年開局以來(lái)，新興市場(chǎng)貨幣依舊動(dòng)蕩。不僅僅離岸人民幣兌美元跌破6.70元關(guān)口，為2010年9月來(lái)首次。與此同時(shí)，土耳其里拉兌美元貶值已超過(guò)2.5%，南非蘭特、巴西雷亞爾、馬來(lái)西亞貨幣林吉特兌美元均貶值約1%。

　　分化和動(dòng)蕩已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)的主要特征。美國(guó)和歐元區(qū)貨幣政策繼續(xù)背道而馳，歐央行再次開啟放水模式，美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月首次加息，從歷史上看，全球主要央行貨幣政策出現(xiàn)方向性背離的情況非常罕見，這種分化在20年來(lái)尚屬首次，成為全球經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)源，引致匯率波動(dòng)、資本流動(dòng)。由于中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，還面臨去杠桿重壓，新興貨幣重估必然首當(dāng)其沖。

　　歷史上美元的大漲與全球金融危機(jī)有很強(qiáng)的相關(guān)性，上世紀(jì)80年代中期的拉美債務(wù)危機(jī)、90年代后期的亞洲金融危機(jī)都與美元強(qiáng)勢(shì)上漲有關(guān)。新興經(jīng)濟(jì)體目前普遍增速放緩，股市、債市、匯市等不同金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性、傳染性和突發(fā)性不斷增強(qiáng)，如果處置不當(dāng)，很容易跨市場(chǎng)傳導(dǎo)，演變?yōu)橄到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，巴西現(xiàn)在已經(jīng)陷入相當(dāng)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退和貨幣危機(jī)。

　　在全球金融市場(chǎng)處于不確定性的陰影之下，新興國(guó)家貨幣政策正在面臨前所未有的挑戰(zhàn)。貨幣政策已不是簡(jiǎn)單地管控流動(dòng)性，而是經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)角力的賽場(chǎng)。從此意義而言，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)尤其需提防本國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)受美國(guó)退出策略的左右。當(dāng)前，看空人民幣的情緒高漲，人民幣境內(nèi)外匯差套利交易愈演愈烈，在經(jīng)歷大幅下跌之后，未來(lái)央行應(yīng)當(dāng)會(huì)適度控制貶值節(jié)奏，珍惜子彈、且戰(zhàn)且退。

　　在美國(guó)退出貨幣寬松、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體亟須經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的“內(nèi)憂外患”下，未來(lái)央行的貨幣政策思路也應(yīng)當(dāng)會(huì)做出一定調(diào)整。一方面，貨幣政策工具將從主動(dòng)投放轉(zhuǎn)向被動(dòng)對(duì)沖，這對(duì)敏感性和靈活性的要求提升。另一方面，貨幣政策的調(diào)控機(jī)制面臨重構(gòu)。為了維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，中國(guó)在繼續(xù)執(zhí)行開放方針的同時(shí)，需高度重視人民幣貶值背景下國(guó)際資本“大進(jìn)大出”的新特征。外圍市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊更直接，跨境資本流動(dòng)自由度加大。這要求貨幣政策的透明度、信息傳播以及對(duì)預(yù)期的管理更加與國(guó)際接軌，并強(qiáng)化控制短期跨境資本流動(dòng)的防火墻，以降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　□劉霞（國(guó)家開發(fā)銀行研究員）