2016年1月4日，中國(guó)股民又一次見(jiàn)證歷史，A股首次“熔斷”，史上第一次三點(diǎn)前休市。

　　新年首個(gè)交易日兩市暴跌，A股熔斷機(jī)制正式啟動(dòng)，兩次熔斷！跌幅觸及7%，暫停交易至收盤。4日當(dāng)天是該機(jī)制生效的首個(gè)交易日，滬指跌近7%，創(chuàng)業(yè)板重挫逾8%。

　　刷屏的各種段子與其說(shuō)是調(diào)侃，不如說(shuō)是股民的一把辛酸淚。

　　這項(xiàng)醞釀?dòng)?015年“股災(zāi)”，并于今年1月1日正式開(kāi)始實(shí)施的新政，初衷是為了有效抑制股市的暴漲暴跌，但其實(shí)在討論之初就不乏反對(duì)聲音，認(rèn)為會(huì)加劇恐慌，不適應(yīng)中國(guó)國(guó)情，而此次，更有人將新年首日暴跌歸結(jié)為熔斷機(jī)制。

　　熔斷機(jī)制到底是個(gè)啥？它是否暴跌“元兇”？

　　 新年首個(gè)交易日兩次熔斷

　　1月4日早上兩市開(kāi)盤后就開(kāi)始下跌，小幅調(diào)整后再次跳水，兩市狂瀉不止，到了下午約1點(diǎn)13分，滬深300指數(shù)跌5.05%，觸發(fā)了A股史上的首次熔斷，按照規(guī)則，三家交易所暫停交易15分鐘。

　　15分鐘后，恢復(fù)交易，A股出現(xiàn)恐慌性下跌，不到5分鐘，滬深300指數(shù)的跌幅6.98%，A股觸發(fā)了第二次熔斷，根據(jù)規(guī)則，A股暫停交易至收市。

　　所謂熔斷機(jī)制，是指對(duì)某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個(gè)熔斷價(jià)格，也就是使合約買賣報(bào)價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)只能在這一價(jià)格范圍內(nèi)交易的機(jī)制。

　　由于這種情況和保險(xiǎn)絲在電流過(guò)量時(shí)會(huì)熔斷、而令電器受到保護(hù)相類似，故稱之為熔斷機(jī)制。簡(jiǎn)單理解來(lái)說(shuō)，這個(gè)熔斷機(jī)制，就是對(duì)相關(guān)指數(shù)設(shè)定了一定的價(jià)格波動(dòng)閾值，當(dāng)價(jià)格突破閾值時(shí)，在一定時(shí)間內(nèi)就停止交易。

　　熔斷機(jī)制起源于美國(guó)，是美國(guó)證券交易委員會(huì)設(shè)立的一種保護(hù)機(jī)制。除美國(guó)外，法國(guó)、日本、新加坡等國(guó)也都采用了熔斷機(jī)制。根據(jù)美國(guó)證交會(huì)的規(guī)定，當(dāng)標(biāo)普指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)下跌幅度達(dá)到7%時(shí)，美國(guó)所有證券市場(chǎng)交易均將暫停15分鐘，但對(duì)于美股交易時(shí)段以外的股指期貨交易，標(biāo)準(zhǔn)略有不同。

　　除針對(duì)大盤的熔斷機(jī)制外，美國(guó)證交會(huì)對(duì)個(gè)股還設(shè)有“限制價(jià)格波動(dòng)上下限”的機(jī)制，即如在15秒內(nèi)價(jià)格漲跌幅度超過(guò)5%，將暫停這只股票交易5分鐘，但開(kāi)盤價(jià)與收盤價(jià)、價(jià)格不超過(guò)3美元的個(gè)股價(jià)格波動(dòng)空間可放寬至10%。

　　在國(guó)外交易所，熔斷機(jī)制有兩種表現(xiàn)形式，分別是“熔而斷”與“熔而不斷”。前者是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)停止交易；后者是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)仍可繼續(xù)交易，但報(bào)價(jià)限制在熔斷點(diǎn)之內(nèi)。

　　新加坡交易所2014年2月開(kāi)始在證券市場(chǎng)實(shí)行的熔斷機(jī)制就屬于后者。根據(jù)規(guī)定，當(dāng)上述證券潛在交易價(jià)格較參考價(jià)格（指至少5分鐘前的最后成交價(jià)）相差10%時(shí)，便會(huì)觸發(fā)熔斷機(jī)制，繼而實(shí)施5分鐘的“冷靜期”?！袄潇o期”內(nèi)股票仍可繼續(xù)交易，但價(jià)格波動(dòng)范圍限制在10%的波動(dòng)區(qū)間內(nèi)。

　　2015年9月7日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，上交所、深交所、中金所發(fā)布公告擬在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。2015年12月4日，上證所、深交所、中金所發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并于2016年1月1日開(kāi)始正式實(shí)施。

　　熔斷是暴跌“元兇”？

　　新年第一個(gè)交易日觸發(fā)熔斷，熔斷機(jī)制因此被“狂批”。到底是熔斷觸發(fā)了恐慌，還是恐慌觸發(fā)了熔斷？

　　“如果沒(méi)有熔斷，今天很可能已經(jīng)走出深V，提前休市，抄底資金進(jìn)不來(lái)，阻斷了流動(dòng)性，加劇了恐慌?！薄皬?日A股運(yùn)行情況來(lái)看，消息面并不存在直接導(dǎo)致市場(chǎng)大幅下跌的重大利空或傳言，首次熔斷的15分鐘‘冷靜期’后，市場(chǎng)恐慌情緒反而出現(xiàn)加劇爆發(fā)的情形?！背诌@種觀點(diǎn)的人不在少數(shù)。

　　申萬(wàn)宏源證券研究所理財(cái)研究部總監(jiān)桂浩明對(duì)媒體表示，假設(shè)期貨未設(shè)有熔斷機(jī)制，那么持有套利頭寸的投資者在現(xiàn)貨下跌時(shí)完全不用擔(dān)心，因?yàn)橛衅谪泴?duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后，持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)并不大。然而，在現(xiàn)貨、期貨因行情異動(dòng)而同時(shí)熔斷后，現(xiàn)貨持有者會(huì)擔(dān)心熔斷機(jī)制生效后，持倉(cāng)賣不出去后的風(fēng)險(xiǎn)，因此被迫拋售股票，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)新一輪下跌。

　　但分析師葉檀認(rèn)為，市場(chǎng)本就恐慌，沒(méi)有熔斷也會(huì)下跌，就像去年年中沒(méi)有熔斷也有千股跌停一樣。她分析，人民幣匯率大幅貶值走低、貨幣政策沒(méi)有寬松跡象等是導(dǎo)致“開(kāi)門黑”的主要原因。

　　桂浩明表示，熔斷機(jī)制只是一種金融工具，它本身是中性的，不會(huì)助長(zhǎng)助跌。在國(guó)外，只有在烏龍指等極端行情下才會(huì)起作用。而國(guó)外最初引入熔斷機(jī)制的原因之一是因?yàn)槌绦蚧灰滓约案哳l交易的興起。在傳統(tǒng)交易方式中，一次交易只能買賣一種證券，而程序化交易則可以同時(shí)買賣一攬子證券。程序化交易按照設(shè)置好的交易模型和規(guī)則，由計(jì)算機(jī)瞬間完成組合交易指令和自動(dòng)下單，因而在計(jì)算機(jī)出錯(cuò)的情況下，容易在短時(shí)間產(chǎn)生巨額買單或賣單，進(jìn)而又引發(fā)其他投資者跟風(fēng)，從而造成惡性循環(huán)。對(duì)于類似交易出錯(cuò)的情況，熔斷機(jī)制是有作用的。

　　市場(chǎng)需調(diào)整適應(yīng)過(guò)程

　　“熔斷沒(méi)有錯(cuò)，但熔斷的技術(shù)手段有可能失誤。A股市場(chǎng)非理性嚴(yán)重，較小的閾值可能容易加劇波動(dòng)?！庇蟹治鋈耸空J(rèn)為。

　　中金公司數(shù)據(jù)認(rèn)為，滬深300指數(shù)11年來(lái)有105次盤中波動(dòng)超過(guò)5%，33次超過(guò)7%，占交易日總數(shù)比例分別為4.0%及1.2%，觸碰跌幅閾值的次數(shù)明顯高于漲幅閾值。波動(dòng)多發(fā)生在市場(chǎng)牛熊風(fēng)格明顯時(shí)段，在震蕩行情下發(fā)生的概率較低。滬深300指數(shù)觸碰跌幅閾值的次數(shù)明顯高于漲幅閾值，碰觸跌幅5%/7%的次數(shù)分別為69/22次，碰觸漲幅5%/7%的次數(shù)分別為36/11次。

　　不少業(yè)內(nèi)人士表示，熔斷機(jī)制存在進(jìn)一步完善的空間，如由于技術(shù)系統(tǒng)的差異，目前滬深交易所在實(shí)施熔斷產(chǎn)品范圍、相關(guān)業(yè)務(wù)影響等方面略有不同?！跋裰笖?shù)熔斷期間投資者能否申報(bào)或撤銷申報(bào)的問(wèn)題，上交所規(guī)定指數(shù)熔斷于15∶00前結(jié)束的，熔斷期間可以繼續(xù)申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)，指數(shù)熔斷持續(xù)至15∶00結(jié)束的，熔斷期間僅接受撤銷申報(bào)，不接受其他申報(bào)。而深交所規(guī)定指數(shù)熔斷期間，投資者均可以申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)?！痹撊耸糠治?，同處于境內(nèi)市場(chǎng)，卻采取不同的措施，明顯不利于投資者操作。他建議，滬深交易所在實(shí)施熔斷產(chǎn)品范圍、相關(guān)業(yè)務(wù)影響等方面應(yīng)該實(shí)行相同的制度，以方便投資者。

　　“從1月4日市場(chǎng)情況看，熔斷機(jī)制發(fā)揮了一定的冷靜期作用，對(duì)于保護(hù)投資者合法權(quán)益具有積極意義。引入指數(shù)熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度，在我國(guó)還沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)新的規(guī)則有一個(gè)逐步調(diào)整適應(yīng)的過(guò)程?！?月5日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人在答記者問(wèn)時(shí)表示，熔斷機(jī)制對(duì)穩(wěn)定股市具有重要作用，其主要功能是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益；抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)；為應(yīng)對(duì)技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。

　　發(fā)言人表示，從境外經(jīng)驗(yàn)看，熔斷機(jī)制的完善不是一步到位的，也沒(méi)有統(tǒng)一的做法，需要在實(shí)踐中逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。將根據(jù)熔斷機(jī)制實(shí)際運(yùn)行情況，不斷完善相關(guān)機(jī)制。

　　1月5日，滬深兩市“劇震”，以微跌收盤。市場(chǎng)正在調(diào)整適應(yīng)新的規(guī)則。