【明眼看市】

　　市場穩(wěn)定是各種措施綜合作用的結(jié)果?？浯竽撤N技術(shù)措施的作用，恐怕是種誤讀與誤解。

　　今年9月初，三大交易所推出在股票和期貨交易中分別建立熔斷機(jī)制的方案。經(jīng)過三個(gè)月的醞釀，在對熔斷持續(xù)時(shí)間進(jìn)行部分修改以后，宣布將從明年1月份起正式實(shí)施。從此，中國資本市場繼新股交易之后，有了涉及全市場的熔斷機(jī)制。

　　有人說，建立了熔斷機(jī)制，相當(dāng)于給市場安放了一個(gè)“安全墊”，有利于保護(hù)投資者利益。這話既對又不對。說對，是因?yàn)楫?dāng)市場突然出現(xiàn)異動(dòng)，廣大投資者又搞不清楚到底是因?yàn)槭裁丛虻臅r(shí)候，對市場交易實(shí)施熔斷，也就是暫停買賣，能夠讓大家從亢奮或者恐慌中冷靜下來，比較從容地對市場走勢作出一個(gè)判斷，避免盲目追漲殺跌，客觀上的確有助于保護(hù)投資者利益。

　　記得在2013年8月，由于某券商在自營的高頻交易中發(fā)生“烏龍指”事件，導(dǎo)致市場瞬間大漲，不少投資者在不明真相的情況下盲目殺入，結(jié)果損失慘重。如果當(dāng)時(shí)就有相應(yīng)的熔斷機(jī)制，那么也許就可以避免此類狀況的發(fā)生。實(shí)際上，熔斷機(jī)制本身就是海外市場為應(yīng)對市場異常波動(dòng)而建立的，那里普遍沒有漲跌停板制度，在推行程序化交易之后，一度時(shí)常因?yàn)槌霈F(xiàn)交易差錯(cuò)引發(fā)市場大幅度波動(dòng)。為防范此類風(fēng)險(xiǎn)，就研究實(shí)施了熔斷機(jī)制，即當(dāng)指數(shù)、期貨合約或個(gè)股價(jià)格等偏離均值到一定程度后予以熔斷，目的是讓投資者“清醒”一下。不過，那里的初次熔斷時(shí)間一般只有5分鐘，而境內(nèi)三大交易所最先是設(shè)計(jì)為半小時(shí)，現(xiàn)在改為15分鐘，應(yīng)該說還是比較長的。

　　顯然，熔斷機(jī)制作為一種技術(shù)手段，它可以在市場處于極端狀況時(shí)，強(qiáng)行中止交易，以避免此種情形的進(jìn)一步蔓延，實(shí)際上也就是以犧牲流動(dòng)性來換取市場的暫時(shí)穩(wěn)定。這對于因?yàn)榕及l(fā)事件所導(dǎo)致市場異常波動(dòng)是有作用的，這個(gè)時(shí)候由于信息不對稱，多數(shù)投資者處于不了解真相狀態(tài)，熔斷能夠讓由此所導(dǎo)致的異常行情被阻止。但是，如果是市場出現(xiàn)了強(qiáng)烈的趨勢性走勢，單邊大漲或者大跌，那么這個(gè)時(shí)候熔斷機(jī)制就沒有什么作用了。原因很簡單，因?yàn)榇蠹叶伎吹搅斯墒幸獫q或者要跌，在漲跌5%以后熔斷，但這不會(huì)改變趨勢，只是會(huì)繼續(xù)累積動(dòng)能，于是恢復(fù)交易后就很容易會(huì)直奔7%的閾值。到了7%當(dāng)天交易停止，那么下一個(gè)交易日就還會(huì)繼續(xù)這種單邊走勢。因此，在本質(zhì)上不過是把漲跌的時(shí)間段拉長。在理論上，在這過程中，趨勢還往往會(huì)因此而被強(qiáng)化。

　　現(xiàn)在新股上市，實(shí)際上就遇到了這種問題，由于股價(jià)不能一步到位，于是就來多個(gè)漲停板，以致后來所達(dá)到的價(jià)位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一步到位狀態(tài)下可能達(dá)到的位置?；叵虢衲?、7月間的股市大跌，那時(shí)如果有熔斷機(jī)制，能夠阻止暴跌行情的出現(xiàn)嗎峙攣幢兀大量融資盤要離場，今天因?yàn)槿蹟嘧卟涣?，那么明天就一定還會(huì)要走。這個(gè)時(shí)候，需要的是以綜合性的措施“救災(zāi)”，單靠一種技術(shù)手段，解決不了任何問題。所以說熔斷機(jī)制是“安全墊”，在遇到趨勢性走勢時(shí)，顯然是無用的，并不能真正保護(hù)投資者。

　　中國資本市場還很不成熟，需要在各方面加以改進(jìn)，包括進(jìn)行良好的制度建設(shè)。但是，我們也要看到，類似熔斷機(jī)制這樣的技術(shù)性制度安排，雖然對于穩(wěn)定市場有積極作用，但絕對不是萬能的。市場的真正穩(wěn)定，是各種措施綜合作用的結(jié)果?？浯竽撤N技術(shù)措施的作用，動(dòng)輒封其為保護(hù)投資者利益的利器，恐怕是種誤讀與誤解。當(dāng)年股改時(shí)，都說完成了股改市場就成熟了，各種弊端都會(huì)迎刃而解，實(shí)際情況又怎么樣呢？因此，對于熔斷機(jī)制，在看到其有望發(fā)揮正面作用的同時(shí)，也不應(yīng)予以夸張的描述。（桂浩明）