受宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳、金融監(jiān)管加碼、IPO重啟等影響，滬深兩市經(jīng)過橫盤整理后于11月底破位下行，上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均跌破反彈的上升通道。但穩(wěn)增長加碼帶來的經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期、貨幣寬松流動性改善和指數(shù)低估值繼續(xù)支持股指中期上行。

　　從數(shù)據(jù)來看，11月我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.6%，較上月下降0.2個百分點，創(chuàng)年內(nèi)新低。至此制造業(yè)PMI已連續(xù)四月低于50%，說明制造業(yè)處于收縮空間，表明經(jīng)濟下行壓力依然很大。在經(jīng)濟增長減速背景下，政府穩(wěn)增長的立場更加堅決。其中，財政政策在穩(wěn)增長方面發(fā)揮更大作用。自9月以來穩(wěn)增長加碼加速，從項目審批到專項債、財政支出、債務(wù)置換保障資金來源，經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險已顯著下降。預(yù)計財政預(yù)算赤字占GDP的比例將從2015年的2.3%擴大至2016年的2.9%，國債發(fā)行量或?qū)⒚黠@增加。逆周期的財政政策很可能將同時采取減稅（營改增改革）和增加政府開支的形式。此外，地方政府將繼續(xù)實施大規(guī)模的債務(wù)置換，政策性銀行的債券發(fā)行將繼續(xù)在財政刺激中發(fā)揮積極作用，更多財政存量資金將得到盤活，降低政府儲蓄增加對經(jīng)濟增長的拖累。

　　11月開始興起的供給側(cè)改革，旨在提高潛在增長率，側(cè)重于增強企業(yè)競爭力的國企改革有望獲得推進。財稅改革有望通過營改增和養(yǎng)老金改革降低企業(yè)的實際稅負，建立起全國統(tǒng)一的養(yǎng)老保險制度將增強勞動力市場的流動性并提高生產(chǎn)率。更重要的是，“十三五”期間戶籍制度改革的落實有望在中長期釋放出巨大的增長潛力，推動內(nèi)需增長、勞動參與率的提高和勞動生產(chǎn)率的改善。

　　綜上，得益于逆周期宏觀政策發(fā)力，預(yù)計四季度經(jīng)濟增速有望企穩(wěn)，與三季度大體持平。預(yù)計2016年穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟改革或取得實質(zhì)性進展，經(jīng)濟增速在連續(xù)放緩后可能企穩(wěn)。

　　自2014年11月開啟降準降息周期，一年來央行已經(jīng)連續(xù)5次降息，數(shù)次降準，市場流動性相對寬松。預(yù)計2016年貨幣政策繼續(xù)保持寬松立場，無風(fēng)險利率繼續(xù)下行，股市估值繼續(xù)上移。預(yù)計2016年上半年央行還將對稱降息一次，全年可能下調(diào)存款準備金率共600個基點。隨著基礎(chǔ)貨幣擴張放緩，下調(diào)存款準備金率有助于提高貨幣乘數(shù)，貨幣供應(yīng)量增速保持在合理水平。

　　以11月30日收盤價計算，上證指數(shù)市盈率為14.60，中小板市盈率為57.53，較10月份略有提升，較6月股市波動發(fā)生前估值分別降低29.88%和27.90%。目前，滬指估值與2008年金融危機時期大致相當，估值相對合理。盡管兩輪股市下跌，中小板風(fēng)險部分釋放，但中小板估值仍較高，市盈率是2008年的3.05倍。

　　三大股指期貨對應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)估值也不盡相同，上證50、滬深300、中證500估值分別為9.22、11.99、41.75，其中上證50、滬深300估值處于相對低位，而中證500估值相對較高。

　　股指合理估值為股市上漲提供反彈依據(jù)，不同指數(shù)間估值差異為不同合約間套利提供支持。

　　就時間點來看，12月美聯(lián)儲加息概率提升至70%以上。美聯(lián)儲加息靴子落地后，人民幣貶值壓力和資本外逃壓力有望得到緩解，市場利空出盡，股指或繼續(xù)展開上攻行情。

　　短期來看，本輪反彈自2850點至3678點以來，滬指上漲接近30%，中小板上漲41%，創(chuàng)業(yè)板上漲63%。盡管以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股長期趨勢向好，但經(jīng)歷近兩個月大幅反彈之后，市場累積了較多獲利籌碼，加之年底各路資金趨于謹慎，機構(gòu)投資者進入年底利潤兌現(xiàn)期，繼續(xù)強烈做多動力不足。同時，在近期行情中，主力培養(yǎng)市場持股習(xí)慣的意圖已經(jīng)初步實現(xiàn)，短期指數(shù)或?qū)⑦M入震蕩期，滬指震蕩區(qū)間預(yù)計在3300點至3600點。