熔斷機制與漲跌停板并存

　　對A股市場影響幾何？

　　滬深證券交易所、中國金融期貨交易所4日晚間發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，2016年1月1日起，A股市場將正式步入“熔斷時代”。此前，A股市場已經(jīng)對個股采用了漲跌幅限制的“隱形熔斷機制”。對于近年來頻繁遭遇劇烈震蕩的A股而言，熔斷機制與漲跌停板并存，會為市場本身和投資策略帶來哪些變化？

　　所謂“熔斷”，即在交易過程中當(dāng)價格波動幅度達(dá)到某一閾值時，交易將暫停。好比安裝在電路里的保險絲，會在電流異常時自身熔斷，以保護電路安全運行。

　　幫助A股市場防止“惡性變化”

　　平安證券統(tǒng)計顯示，2014年初至今年10月末，滬深300指數(shù)有25個交易日觸發(fā)5%或7%的熔斷閾值，其中后者高達(dá)11個交易日。

　　以遭遇史上罕見劇烈波動的今年7月為例，按照目前出臺的相關(guān)規(guī)則，幾乎平均每兩天觸發(fā)一次熔斷，每四天需要暫停一天交易。反過來說，如果當(dāng)時已有熔斷機制，其提供的“冷靜期”，可能幫助A股市場防止價格“惡性變化”，從而降低波動的頻率和幅度。

　　個股漲跌停板制度存缺陷

　　新湖期貨董事長馬文勝分析認(rèn)為，熔斷期間市場參與者可以重新理性考慮和評估有關(guān)信息，信息的充分?jǐn)U散和吸收有助于限制市場的過度反應(yīng)，降低市場風(fēng)險和不確定性。

　　在此之前，A股市場已經(jīng)對個股采用了漲跌幅限制的“隱形熔斷機制”。為何還要推出指數(shù)熔斷機制？

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，從設(shè)計理念上來看，漲跌停板制度的確與熔斷機制有相似之處。但前者只針對個股，在股指出現(xiàn)劇烈波動時，難以對全市場情緒起到控制作用。

　　事實上，今年以來A股頻繁出現(xiàn)的“千股跌停”現(xiàn)象，已經(jīng)充分暴露出個股漲跌停板制度的缺陷。此外，漲跌停板制度僅針對股票現(xiàn)貨市場，面對恐慌情緒在期現(xiàn)兩大市場之間的跨市場蔓延則束手無策。

　　光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高表示，正因為當(dāng)前包括漲跌停板在內(nèi)的交易制度在防控風(fēng)險方面存在不足，有必要在資本市場中再引入熔斷機制，在更大范圍內(nèi)抑制恐慌的傳染，維護市場的穩(wěn)定。

　　熔斷機制誕生后，漲跌停板制度何去何從？三家交易所表示，作為我國證券市場的基礎(chǔ)性制度安排，漲跌停板與結(jié)算風(fēng)險管理制度、杠桿類業(yè)務(wù)風(fēng)控措施、市場監(jiān)察指標(biāo)等現(xiàn)行制度安排銜接，對投資者的交易習(xí)慣影響也比較大，短期內(nèi)難以取消或放寬漲跌幅限制。這意味著在較長一段時間內(nèi)，熟悉的漲跌停板和陌生的熔斷機制將并存，共同承擔(dān)穩(wěn)定短期市場價格的功能。

　　有利于平抑市場非理性擾動

　　熔斷機制與漲跌停板并存，會對A股產(chǎn)生什么樣的影響？這無疑是當(dāng)下投資者最為關(guān)心的問題。

　　在多數(shù)市場人士看來，作為成熟市場的通行做法，熔斷總體有利于平抑市場非理性擾動，但對其整體趨勢影響有限。

　　從熔斷機制的標(biāo)的來看，滬深300指數(shù)匯聚了大批大盤藍(lán)籌股，本身波動性就小于市場總體水平，更遠(yuǎn)低于中小市值個股群體。排除今年的極端情況，未來滬深300指數(shù)觸發(fā)熔斷閾值或是“小概率事件”。

　　此外，熔斷機制為投資者提供了思考判斷短期行為的時間，降低極端系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的可能。但當(dāng)市場處于下行過程時，熔斷機制可以拉長下跌的時間，并不會改變下跌的趨勢。

　　從股市運行的規(guī)律來看，指數(shù)漲跌雖受到情緒因素的一定影響，但歸根結(jié)底還是取決于基本面、政策面和資金面三大驅(qū)動因素。從這個角度而言，在適應(yīng)熔斷機制的同時，投資者仍需密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟和上市公司盈利能力的表現(xiàn)，以及相關(guān)政策的調(diào)整、流動性的變化。

　　即將過去的2015年，面對期現(xiàn)兩大市場罕見劇烈震蕩，管理層加快了調(diào)整相關(guān)機制和規(guī)則的步伐，力求形成常態(tài)化的波動調(diào)節(jié)機制。而在業(yè)界看來，在持續(xù)完善制度體系的同時，仍需通過推進注冊制改善供求關(guān)系、引入長期資金平衡投資者結(jié)構(gòu)，為資本市場進一步“減震”“穩(wěn)壓”。 據(jù)新華社上海12月6日電