A股市場熔斷機制千呼萬喚始出來。12月4日，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并將于2016年1月1日起正式實施。市場分析認為，實施指數(shù)熔斷機制是進一步完善我國證券期貨市場交易機制、維護市場秩序、保護投資者權(quán)益、促進資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的一項重要制度安排。

　　□新規(guī)發(fā)布

　　■熔斷閾值

　　維持5%和7%兩檔閾值不變

　　早在今年9月7日至9月21日，三家交易所就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見。從征求意見情況看，部分市場人士認為，現(xiàn)有閾值較低，觸發(fā)次數(shù)可能較多，且兩檔閾值間隔過小，可能連續(xù)觸發(fā)，建議僅設(shè)一檔閾值，或提高閾值至6%、8%，也可考慮擴大閾值之間的差距。

　　但三家交易所發(fā)布的指數(shù)熔斷規(guī)定，依然維持了征求意見稿中5%和7%兩檔閾值的規(guī)定。

　　對此，交易所表示，在保留10%漲跌幅限制的前提下，可選的指數(shù)熔斷閾值有限，5%和7%兩檔閾值是三家交易所在對過去11年歷史數(shù)據(jù)進行分析測算基礎(chǔ)上提出的。其中，5%作為第一檔閾值可以兼顧設(shè)置冷靜期和保持正常交易的雙重需要；觸發(fā)7%的情況雖然較少，但屬于需要防范的重大異常情況，應(yīng)當(dāng)一并考慮，以此阻斷暴漲暴跌等極端異常行情的持續(xù)。

　　■熔斷方式

　　采取雙向熔斷措施

　　熔斷規(guī)定顯示，A股熔斷方式采取雙向熔斷。據(jù)了解，在征求意見過程中，部分市場人士建議只設(shè)下跌熔斷。但經(jīng)過討論，交易所認為，雙向熔斷更有利于抑制過度交易，控制市場波動。

　　境內(nèi)市場投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主，價格雙向波動較大，既出現(xiàn)過恐慌性下跌，也曾出現(xiàn)過快上漲，包括因事故導(dǎo)致市場短期大幅上漲的情況。因此，當(dāng)市場“暴漲”時，也需要熔斷機制穩(wěn)定市場情緒，防范投資者對市場上漲的過度反應(yīng)，使投資者擁有更多的時間來進一步確認當(dāng)前的價格是否合理。

　　■熔斷時長

　　觸發(fā)5%暫停交易15分鐘 觸發(fā)7%暫停交易至收市

　　從境外市場看，美國、韓國、印度等市場均設(shè)有觸發(fā)最高一檔熔斷閾值暫停至收市的安排，目的是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　在征求了市場的意見后，三家交易所將征求意見稿當(dāng)中觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，但保留了尾盤階段觸發(fā)5%或全天任何時候觸發(fā)7%暫停交易至收市的安排。只是將14:30及之后觸發(fā)5%暫停交易至收市，改為自14:45始。

　　對此，上交所方面表示，如此安排主要考慮兩點因素，首先，境內(nèi)市場在尾盤階段出現(xiàn)大幅波動的情況較多，規(guī)定14:45及之后觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易至收市有助于防范尾市異動風(fēng)險。

　　其次，滬深300指數(shù)是反映滬深市場整體走勢的重要指數(shù)產(chǎn)品，具有代表性好、抗操縱性強等特點，當(dāng)其上漲或下跌達到7%時往往意味著市場已經(jīng)發(fā)生了劇烈波動，可能面臨極端系統(tǒng)性風(fēng)險，因此需要給市場更多的冷靜時間，避免恐慌情緒蔓延加劇市場波動。

　　■制度銜接

　　現(xiàn)有漲跌停制度照舊

　　在制度銜接方面，交易所方面表示，現(xiàn)有漲跌停板10%的規(guī)定是我國證券市場基礎(chǔ)性制度安排，放寬或取消漲跌幅限制會影響結(jié)算風(fēng)險管理制度、杠桿類業(yè)務(wù)風(fēng)控措施、市場監(jiān)察指標等現(xiàn)行制度安排，對投資者的交易習(xí)慣影響也比較大，短期內(nèi)難以實施。

　　漲跌停板制度規(guī)定了單只證券交易價格波動幅度，主要防范單只證券價格的劇烈波動，證券在漲跌停板仍可交易。

　　■其他要點

　　五方面需特別注意

　　三大交易所表示，投資者還要特別注意指數(shù)熔斷機制幾個方面的安排。

　　首先，開盤集合競價觸發(fā)熔斷的，將從9:30開始按照觸發(fā)情形實施指數(shù)熔斷。

　　其次，對于非股指期貨合約交割日，上午熔斷時長不足的，下午開市后補足，午間休市時間不計入熔斷時長。

　　第三，熔斷至15:00收市未恢復(fù)交易的，相關(guān)證券的收盤價為當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價（含最后一筆交易），當(dāng)日無成交的，以前收盤價為當(dāng)日收盤價。

　　第四，深交所在14:57至15:00收盤集合競價期間觸發(fā)熔斷的，不實施指數(shù)熔斷。

　　最后，指數(shù)熔斷期間，相關(guān)證券復(fù)牌的，將延至指數(shù)熔斷結(jié)束后實施。

　　在觸發(fā)熔斷時，交易所將在網(wǎng)站發(fā)布相關(guān)的公告，告知熔斷恢復(fù)交易或暫停交易的時間，投資者需要密切關(guān)注交易所網(wǎng)站發(fā)布的信息，以便做好相應(yīng)的業(yè)務(wù)準備。

　　□四問熔斷機制

　　問：指數(shù)熔斷結(jié)束后以什么方式恢復(fù)交易？

　　答：上交所深交所方面，對于15:00前結(jié)束的指數(shù)熔斷，熔斷結(jié)束后，對已接受的申報進行集合競價撮合成交，此后進入競價交易階段。中金所方面，指數(shù)熔斷結(jié)束前3分鐘進行集合競價指令申報，集合競價指令申報結(jié)束后，立即進行集合競價指令撮合，然后轉(zhuǎn)入連續(xù)競價交易。

　　問：指數(shù)熔斷機制對滬港通有什么影響？

　　答：2014年4月10日發(fā)布的聯(lián)合公告規(guī)定了“主場原則”，即“交易結(jié)算活動遵守交易結(jié)算發(fā)生地市場的規(guī)定及業(yè)務(wù)規(guī)則”。據(jù)此擬作出如下安排：一是關(guān)于滬股通。滬股通適用內(nèi)地指數(shù)熔斷機制相關(guān)規(guī)則，當(dāng)A股市場觸發(fā)指數(shù)熔斷閾值后，內(nèi)地投資者與滬股通投資者在內(nèi)地市場的交易均暫停；滬股通下投資者申報、撤銷申報等相關(guān)安排，執(zhí)行內(nèi)地指數(shù)熔斷機制相關(guān)規(guī)定。二是關(guān)于港股通。A股觸發(fā)指數(shù)熔斷機制后，港股通業(yè)務(wù)不受影響。

　　問：股指期貨合約交割日有哪些特殊安排？

　　答：目前境內(nèi)股指期貨的交割結(jié)算價以現(xiàn)貨標的指數(shù)交割日最后兩個小時算術(shù)平均價格計算，為保證股指期貨正常交割，指數(shù)熔斷在股指期貨交割日13:00開市后不再實施，具體包括兩種情形：一是13:00至15:00期間不再實施指數(shù)熔斷；二是上午實施的指數(shù)熔斷最遲在下午1:00起恢復(fù)交易。

　　問：熔斷期間投資者能否申報或撤銷申報？

　　答：三家交易所在指數(shù)熔斷期間能否申報和撤銷上有所差異。

　　上交所方面，指數(shù)熔斷于15:00前結(jié)束的，熔斷期間可以繼續(xù)申報，也可以撤銷申報。指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00結(jié)束的，熔斷期間僅接受撤銷申報，不接受其他申報。

　　深交所方面，指數(shù)熔斷期間，投資者均可以申報，也可以撤銷申報。

　　中金所方面，滬深300指數(shù)觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約進入12分鐘的熔斷期間，熔斷期間暫停交易，不接受指令申報和撤銷；熔斷期間結(jié)束后進入3分鐘集合競價指令申報時間，期間接受指令申報和撤銷。

　　滬深300指數(shù)觸發(fā)7%閾值的，或者相關(guān)合約收市前15分鐘內(nèi)觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約暫停交易至當(dāng)日收市，期間不接受指令申報和撤銷。

　　此外，如果指數(shù)熔斷跨越午間休市，則三家交易所的相關(guān)安排都與現(xiàn)有休市安排一致，午間休市期間，投資者不能進行申報和撤銷申報。

　　□權(quán)威解讀

　　熔斷機制將不斷完善

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，境內(nèi)資本市場是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場，投資者以中小散戶為主，市場波動較大，引入指數(shù)熔斷機制，為市場在大幅波動時提供“冷靜期”，有助于市場穩(wěn)定，維護市場秩序，保護投資者權(quán)益，促進資本市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　從境外經(jīng)驗看，熔斷機制的引入不是一步到位的理想化過程，也沒有統(tǒng)一的做法，而是在實踐中逐步探索、積累經(jīng)驗、動態(tài)調(diào)整。例如，美國市場1987年發(fā)生股災(zāi)后引入了指數(shù)熔斷機制，后續(xù)調(diào)整過熔斷閾值、暫停交易的時間；2010年發(fā)生“閃電崩盤”后引入個股熔斷機制。韓國市場在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發(fā)生金融危機后，先后引入指數(shù)熔斷機制和個股熔斷機制；由于觸發(fā)次數(shù)較多，于2015年修訂了指數(shù)熔斷機制、漲跌幅限制。倫敦交易所每隔一定時間就會對個股熔斷的閾值進行評估和更新，如2015年1月富時100指數(shù)（FTSE100）成份股的部分股票動態(tài)熔斷閾值由前一期的5%降為3%，靜態(tài)熔斷閾值由前一期的10%降為8%。

　　為A股上了“雙保險”

　　國金證券首席策略分析師李立峰認為，今年以來，由于過度使用杠桿以及泡沫的破滅，指數(shù)跌幅超過5%的次數(shù)增加，波動明顯大于往年，出于金融市場趨于穩(wěn)定的考慮，在有漲跌停限制的情況下推出熔斷機制，意在推動證券市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展；這對于A股市場來說起到“雙保險”的作用。

　　李立峰強調(diào)，熔斷機制的實施，有助于國內(nèi)A股市場的波動在一定程度上有所減小，騰出了一定的時間讓投資者平復(fù)恐慌的心理，促使投資者更多理性交易，波動或有所平滑。但市場的趨勢更多的需要提振投資者信心，可關(guān)注兩方面，或是改革持續(xù)超預(yù)期并有所落地，或是經(jīng)濟基本面有所改觀，資本流向有所改善。

　　■名詞解釋

　　熔斷機制

　　是指對某一合約在達到漲跌停板之前，設(shè)置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內(nèi)只能在這一價格范圍內(nèi)交易的機制。

　　京華時報記者 敖曉波