在證監(jiān)會上周五制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》）之后，11月24日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“新三板”）發(fā)布《掛牌公司分層方案（征求意見稿）》。新三板企業(yè)將被劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，設(shè)置三套并行分層標(biāo)準(zhǔn)，滿足其中一條即可進(jìn)入創(chuàng)新層。

　　 打破“唯利潤論”

　　具體來看，第一條標(biāo)準(zhǔn)面向企業(yè)盈利能力，要求企業(yè)連續(xù)兩年持續(xù)盈利，凈資產(chǎn)收益率不少于10%等。第二條標(biāo)準(zhǔn)面向企業(yè)營收水平，要求最近兩年營收連續(xù)增長，股本不少于2000萬元等。第三條標(biāo)準(zhǔn)面向企業(yè)市值，要求最近3個月內(nèi)日均市值不少于6億元，做市商家數(shù)不少于6家等。

　　對此，北京新鼎榮輝資本董事長張馳認(rèn)為，三條標(biāo)準(zhǔn)從三個方面對優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行了充分定義，打破了傳統(tǒng)中人們認(rèn)為的只有賺錢企業(yè)才是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的誤區(qū)。

　　張馳分析稱，該標(biāo)準(zhǔn)和美國納斯達(dá)克的標(biāo)準(zhǔn)非常類似?！柏攧?wù)指標(biāo)方面，或者要求利潤，或者要求收入，滿足一條即可，而沒有要求收入和利潤同時滿足。其中尤其以第三條標(biāo)準(zhǔn)更加激進(jìn)，沒有收入和利潤的要求，而只有市值和做市商的要求?！睆堮Y說，“很明顯，這樣的標(biāo)準(zhǔn)，是具有非常大的靈活性并具有極強(qiáng)的現(xiàn)實意義的。”

　　張馳分析稱，標(biāo)準(zhǔn)一適合傳統(tǒng)的盈利能力非常強(qiáng)的企業(yè)，即通常所說的成熟企業(yè)；標(biāo)準(zhǔn)二適合收入增長很迅速，但是尚未盈利的成長期企業(yè)；標(biāo)準(zhǔn)三則更加具有創(chuàng)造性，即收入、利潤都沒有要求，只要足夠受市場追捧，足夠交易活躍，那么，就可以分入頂層?！邦愃朴谝呀?jīng)掛牌的恒大足球、仁會生物等，尚未有收入利潤，或者還處于虧損，但是由于投資人極度看好未來，交易非常活躍，照樣可以在頂層?！睆堮Y舉例子稱。

　　對于該分層方法，張馳表示這開啟了中國資本市場新的實踐視角，如果能夠順利成行，無疑將對現(xiàn)有的傳統(tǒng)資本市場思路進(jìn)行顛覆式影響。

　　征求意見稿顯示，創(chuàng)新層企業(yè)將優(yōu)先進(jìn)行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點(diǎn)。

　　在享受便利的同時，新三板對“創(chuàng)新層”公司的監(jiān)管要求也趨于嚴(yán)格，要求該層公司披露業(yè)績快報或業(yè)績預(yù)告、設(shè)置專職董秘，強(qiáng)化對公司董監(jiān)高敏感期股票買賣、短線交易的管理等，大有向A股看齊的趨勢。

　　未來層級還將優(yōu)化調(diào)整

　　征求意見稿顯示，新三板規(guī)定分層的思路是“多層次，分步走”，每一層級市場分別對應(yīng)不同類型的公司。未來將隨著市場的不斷發(fā)展和成熟，再對相關(guān)層級進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整。

　　11月20日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》指出，研究推出全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，允許符合條件的區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)開展推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)。同時，要堅持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨(dú)立市場地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。

　　昨日，新三板副總經(jīng)理隋強(qiáng)表示，目前新三板分層很有必要。截至2015年11月23日，新三板共有4262家掛牌公司，并將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。隨著掛牌公司家數(shù)的迅速增加，掛牌公司差異化特征日益明顯。此外，新三板掛牌公司可以采取做市轉(zhuǎn)讓或者協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式，掛牌公司的交易頻率、價格連續(xù)性等方面差異較大。

　　隋強(qiáng)稱，總的來說，新三板掛牌公司在發(fā)展階段、股本規(guī)模、股東人數(shù)、市值、經(jīng)營規(guī)模、融資需求等方面呈現(xiàn)出越來越明顯的差異，已具備實施內(nèi)部分層的條件，有必要進(jìn)行分層管理，通過差異化的制度安排，實現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管，降低投資者的信息收集成本。

　　 新三板創(chuàng)新層分層標(biāo)準(zhǔn)

　　標(biāo)準(zhǔn)1

　　凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)

　?。?）最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元（凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）；

　　（2）最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）；

　?。?）最近3個月日均股東人數(shù)不少于200人。

　　標(biāo)準(zhǔn)2

　　營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入+股本

　?。?）最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且復(fù)合增長率不低于50%；

　?。?）最近兩年平均營業(yè)收入不低于4000萬元；

　　（3）股本不少于2000萬元。

　　標(biāo)準(zhǔn)3

　　市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)

　　（1）最近3個月日均市值不少于6億元；

　?。?）最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；

　?。?）做市商家數(shù)不少于6家。

　　■ 解讀

　　好企業(yè)將受到資金熱捧

　　對于出臺的三條分層標(biāo)準(zhǔn)，安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱對新京報記者表示，這是毫無懸念的“高富帥”標(biāo)準(zhǔn)。多位業(yè)內(nèi)人士對新京報記者表示，“高富帥”的誕生將造成兩個層級之間的劇烈分化。

　　按照標(biāo)準(zhǔn)，分層管理實施后，一些好的公司會進(jìn)入“創(chuàng)新層”，而未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的公司則進(jìn)入“基礎(chǔ)層”。北京新鼎榮輝資本董事長張馳分析認(rèn)為，分層制度推出后最大的影響就是，好的企業(yè)脫穎而出，短時間內(nèi)將受到熱捧，大量資金追逐，甚至短時間內(nèi)在頂層形成上百倍市盈率。同時，銀行、保險和信托的資金將介入頂層，進(jìn)而拉高頂層的交易量。

　　“分層推出之后，日成交額有可能從十幾億推升到上千億，頂層企業(yè)的流動性會立即改善，這都是可以預(yù)見到的。頂層將得到所有的政策利好，分到頂層就相當(dāng)于政府背書了，所以會占盡優(yōu)勢，資源肯定會向頂層傾斜。但底層就苦了。”張馳說。

　　對于停留在“基礎(chǔ)層”掛牌的公司而言，努力成長，進(jìn)入“創(chuàng)新層”則成為其前進(jìn)的最現(xiàn)實目標(biāo)。張馳認(rèn)為，分層后基礎(chǔ)層企業(yè)的定向增發(fā)將變得困難，市場會進(jìn)一步分化，但這也可能有很好的投資機(jī)會?！爱?dāng)資源向頂層傾斜時，底層得不到資金，估值就會繼續(xù)下降，投資機(jī)會就會出現(xiàn)了?！睆堮Y說。

　　中國股權(quán)投資基金協(xié)會秘書長李偉群認(rèn)為，兩個層級之間出現(xiàn)分化是合理的?！胺诸惙椒▽頃趯嵺`中及時調(diào)整和優(yōu)化，另外，這也是對掛牌企業(yè)有了一個約束和引導(dǎo)，讓掛牌企業(yè)進(jìn)一步規(guī)范和增強(qiáng)自身的發(fā)展實力?！崩顐ト赫f。

　　創(chuàng)新層并非轉(zhuǎn)板“綠色通道”

　　盡管有業(yè)內(nèi)人士將這一分層方案稱之為“高富帥”標(biāo)準(zhǔn)。但據(jù)新京報記者了解，創(chuàng)新層的設(shè)立并非新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板的“綠色通道”。

　　上周五，證監(jiān)會表示將研究推出新三板公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，但北京新鼎榮輝資本董事長張馳認(rèn)為，轉(zhuǎn)板將是最后推出的一個政策利好，需要等到競價交易之后才能實行。“只有到頂層交易很活躍，估值基本上接近A股時，那時才可能推出轉(zhuǎn)板?！?/p>

　　多位業(yè)內(nèi)人士也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為，轉(zhuǎn)板制度的真正落實還非常遙遠(yuǎn)，但可以肯定的是，未來符合轉(zhuǎn)板要求的企業(yè)一定會出現(xiàn)在頂層。

　　對于該分層方案，多位業(yè)內(nèi)人士表示，其和之前市場傳言的分層標(biāo)準(zhǔn)基本相符，唯一出乎意料的就是對成交天數(shù)做出了要求。

　　方案要求，創(chuàng)新層在滿足上述三條標(biāo)準(zhǔn)之一的同時，須滿足“實際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%，或者掛牌以來（包括掛牌同時）完成過融資”。

　　安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱表示，增加這條標(biāo)準(zhǔn)意味著創(chuàng)新層必須有活躍的交易或者有融資功能，這種引導(dǎo)思路是正確的，將來創(chuàng)新層出來后流動性一定會得到改善。

　　張馳分析稱，新三板目前亟須解決的就是流動性問題。但不可能同時解決所有企業(yè)的流動性問題，所以要首先把頂層企業(yè)的流動性問題解決，這也將成為未來新三板政策紅利繼續(xù)釋放的前提。

　　“分層是第一個推出的政策，也是最重要的一個，牽一發(fā)動全身，有了分層才有后面所有的事情?！睆堮Y說，“通過分層讓頂層的交易活躍起來，改善流動性，才有可能讓公募基金、社保基金這些大規(guī)模的基金進(jìn)來，之后就是競價交易的推出。”

　　據(jù)媒體不完全統(tǒng)計，目前滿足標(biāo)準(zhǔn)一的企業(yè)數(shù)為65家，滿足標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)數(shù)為460家，滿足標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)為85家，剔除重復(fù)值后，滿足三套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)共有532家。（羅超）