近日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》），提出了當(dāng)前發(fā)展新三板的總體要求，回應(yīng)了市場長期關(guān)注的轉(zhuǎn)板試點(diǎn)、市場分層等問題，這是繼2013年底國務(wù)院出臺49號文件以來，管理層對三板未來發(fā)展的又一份指導(dǎo)性文件。

　　對于其中的主要觀點(diǎn)，業(yè)內(nèi)人士紛紛進(jìn)行了解讀與點(diǎn)評：

　　1、“堅(jiān)持獨(dú)立的市場地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排”

　　《意見》要求全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)堅(jiān)持獨(dú)立的市場地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)逐步完善服務(wù)體系，促進(jìn)掛牌公司成長為優(yōu)質(zhì)企業(yè)。同時(shí)，著眼建立多層次資本市場的有機(jī)聯(lián)系，研究推出全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的試點(diǎn)，建立全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場的合作對接機(jī)制。

　　有機(jī)構(gòu)認(rèn)為新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板的試點(diǎn)制度超出市場預(yù)期，但也有分析師表示不宜對轉(zhuǎn)板預(yù)期太高。申萬宏源證券分析師認(rèn)為，轉(zhuǎn)板當(dāng)前沒有法規(guī)障礙，但注冊制實(shí)施之前無法有真正意義上的轉(zhuǎn)板。招商證券研究報(bào)告則預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)板將隨注冊制改革同行，有望明年推出，否則在IPO仍將排隊(duì)審核的制約下，所謂轉(zhuǎn)板與此前的掛牌公司走獨(dú)立的IPO申請通道發(fā)行并無本質(zhì)區(qū)別。

　　2、“鼓勵(lì)公司掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票，探索放開對新增股東人數(shù)的限制”

　　《意見》鼓勵(lì)公司掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票，發(fā)行對象、數(shù)量依公司需求確定，擬針對掛牌同時(shí)發(fā)行探索放開單次發(fā)行新增股東人數(shù)35人的限制。加快推出一次審批、分期實(shí)施的儲架發(fā)行制度，以及掛牌公司股東大會一次審議、董事會分期實(shí)施的授權(quán)發(fā)行機(jī)制。

　　掛牌同時(shí)定增的模式又被稱為“小IPO”，對此，興業(yè)證券分析師認(rèn)為，新三板探索類IPO制度，并且豐富融資方式，將進(jìn)一步豐富企業(yè)融資的渠道，兩者均會大幅提升企業(yè)的融資能力。不過，短期內(nèi)應(yīng)該不會落地。

　　3、“證券公司開展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)應(yīng)設(shè)立專門的一級部門”

　　《意見》指出，證券公司開展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，應(yīng)設(shè)立專門的一級部門，加大人員和資金投入，建立健全合規(guī)管理、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制與管理機(jī)制。支持證券公司設(shè)立專業(yè)子公司統(tǒng)籌開展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)，不受同業(yè)競爭的限制。

　　無論是從投行收入的角度還是從經(jīng)紀(jì)和做市業(yè)務(wù)的角度，《意見》的出臺對于券商來說都是都利好消息。支持證券公司設(shè)立一級部門甚至子公司，更放開為證券公司開展新三板業(yè)務(wù)開辟了想象空間。申萬宏源證券分析師認(rèn)為，新三板有希望誕生中國真正意義上的投資銀行。

　　4、“現(xiàn)階段先分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，逐步完善市場層次結(jié)構(gòu)”

　　《意見》指出，針對掛牌公司差異化特征和多元化需求，實(shí)施市場內(nèi)部分層，現(xiàn)階段先分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，逐步完善市場層次結(jié)構(gòu)。按照市場化原則研究制定分層具體標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置多套并行指標(biāo)，并建立內(nèi)部分層的維持標(biāo)準(zhǔn)體系和轉(zhuǎn)換機(jī)制；按照權(quán)利義務(wù)對等原則，逐步實(shí)現(xiàn)和完善不同層級掛牌公司的差異化制度安排。

　　對此，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示，經(jīng)過兩年多的發(fā)展，新三板已具備實(shí)施內(nèi)部分層的條件?！兑庖姟访鞔_了全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)部分層和差異化管理的目標(biāo)、原則和主要工作。全國股轉(zhuǎn)公司將根據(jù)《意見》，配套制訂分層方案，并向市場公開征求意見。

　　市場分層同樣也會成為雙刃劍。招商證券研究報(bào)告認(rèn)為，新三板的內(nèi)部分層有利于掛牌公司的內(nèi)部競爭，將加劇流動性的進(jìn)一步分化，未來優(yōu)秀的創(chuàng)新層公司將吸引更多資源，而缺乏競爭力的公司在基礎(chǔ)層形成長期無交投的局面。申萬宏源證券分析師認(rèn)為，分層確實(shí)會提振市場情緒，也會加速公司分化，但分層短期不對接太多政策安排，且分層定會動態(tài)調(diào)整，因此對于單只標(biāo)的，僅僅由于分層帶來的估值變動未必可以持續(xù)，更未必能夠兌現(xiàn)。

　　5、“堅(jiān)持以機(jī)構(gòu)投資者為主體”

　　《意見》指出，堅(jiān)持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)以機(jī)構(gòu)投資者為主體的發(fā)展方向。研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券。支持證券公司、基金管理公司及其子公司、期貨公司子公司、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)，開發(fā)投資于掛牌證券的私募證券投資基金等產(chǎn)品。研究落實(shí)合格境外機(jī)構(gòu)投資者及人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場的制度安排。推動將全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券納入保險(xiǎn)資金、社?；鸷推髽I(yè)年金等長期資金投資范圍。

　　興業(yè)證券分析師認(rèn)為，近半年來，新三板市場上的供給端，也就是企業(yè)數(shù)量在不斷增加；但需求端，也就是投資者似乎出現(xiàn)了不足，所以市場上對于“降低投資者門檻”的呼聲不絕于耳。其實(shí)滿足條件的潛在投資者有很多，關(guān)鍵是如何能把它們吸引到新三板市場上來。《意見》中提出，新三板將堅(jiān)持以機(jī)構(gòu)投資者為主，將不斷豐富多元化私募基金產(chǎn)品同時(shí)，引導(dǎo)公募基金、QFII 及長期投資者入市。如若成功，這將為新三板市場提供更多的需求，更好的流動性以及更便利的退出渠道。

　　6、“現(xiàn)階段不降低投資者準(zhǔn)入條件，不實(shí)行連續(xù)競價(jià)交易”

　　《意見》指出，堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制相匹配，新三板現(xiàn)階段不降低投資者準(zhǔn)入條件，不實(shí)行連續(xù)競價(jià)交易。

　　對此，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票采取連續(xù)競價(jià)交易方式無制度障礙，但鑒于現(xiàn)行交易制度效應(yīng)還未充分釋放，掛牌公司股權(quán)分散度不夠、信息披露質(zhì)量有待提升、市場投研服務(wù)缺乏等原因，現(xiàn)階段重點(diǎn)是優(yōu)化完善現(xiàn)有轉(zhuǎn)讓制度，暫不實(shí)行連續(xù)競價(jià)交易。

　　證監(jiān)會《意見》的出臺是促進(jìn)今后一個(gè)時(shí)期全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)健康發(fā)展的指導(dǎo)性文件。證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，目前中國證監(jiān)會已啟動《意見》實(shí)施所涉及的相關(guān)制度規(guī)則的修訂和制訂工作。此后，全國股轉(zhuǎn)公司將相應(yīng)完善規(guī)則，配套制訂市場分層方案并擇機(jī)向市場公開征求意見。國都證券研究報(bào)告表示，根據(jù)市場權(quán)威渠道獲悉，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將于11月24日發(fā)布分層具體實(shí)施方案。分層制度的率先落地，將進(jìn)一步激活市場，并給予市場對于更多政策紅利的期待。