■雋語(yǔ)投資

　　張俊

　　“上半年凈值一度超過(guò)2，還沒(méi)來(lái)得及高興，六七月份一下跌到清盤(pán)線。跑去仔細(xì)一查該私募的過(guò)往歷史，原來(lái)他們之前就有產(chǎn)品被清盤(pán)，幾乎從來(lái)沒(méi)有為客戶(hù)賺過(guò)錢(qián)。現(xiàn)在本金還是虧損的，又下不定決心贖回?！苯眨瑪?shù)位投資者向筆者說(shuō)起自己認(rèn)購(gòu)私募基金后的“煩心事”。

　　一般而言，除了1%左右管理費(fèi)，私募基金產(chǎn)品凈值每增長(zhǎng)15%，利潤(rùn)將由私募機(jī)構(gòu)分成20%。不過(guò)，如果凈值出現(xiàn)虧損，私募基金不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，直至清盤(pán)。今年股指罕見(jiàn)的大起大落，令這一“行規(guī)”對(duì)投資者的負(fù)面效應(yīng)放大。據(jù)筆者所知，部分缺乏投研能力的私募機(jī)構(gòu)，正是利用這種行規(guī)，只做市場(chǎng)，不做投研，大肆圈錢(qián)：大勢(shì)好，賺了就分成，大勢(shì)不好，虧了與我無(wú)關(guān)。筆者認(rèn)為，私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)隨著大勢(shì)起落而變化，本無(wú)可厚非，但投資者應(yīng)該高度警惕一些“吸血式”私募機(jī)構(gòu)，在投資前要深入查業(yè)績(jī)、問(wèn)口碑。

　　第一，部分野蠻生長(zhǎng)的私募機(jī)構(gòu)充分利用信托條款“慣例”的漏洞。近十年來(lái)，在股市、樓市巨大的財(cái)富效應(yīng)示范下，中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)出現(xiàn)膨脹式發(fā)展，中國(guó)人的觀念也經(jīng)歷了從“蠻荒”到逐步成熟的快速變化。巨大的市場(chǎng)需求讓一些野蠻生長(zhǎng)的所謂私募機(jī)構(gòu)有了肥沃的土壤。整體上看，它們從沒(méi)有為客戶(hù)賺到過(guò)一分錢(qián)，反而讓不同時(shí)期的客戶(hù)遭遇本金損失；他們就像附在市場(chǎng)機(jī)體上的吸血蟲(chóng)一樣，通過(guò)管理費(fèi)和偶爾的單邊牛市賺取分成。一旦市場(chǎng)震蕩或下挫，這些私募機(jī)構(gòu)往往不具備相應(yīng)的風(fēng)控能力，客戶(hù)也無(wú)法要回此前牛市的分成，只能自認(rèn)倒霉。不得不說(shuō)，少部分私募機(jī)構(gòu)充分利用了信托條款的漏洞，即私募機(jī)構(gòu)只參與分成，不承擔(dān)損失，于是，二級(jí)市場(chǎng)投資在他們眼里容易變成一種賭博，重倉(cāng)押寶，贏了就大賺，輸了只是客戶(hù)輸了。因此，相對(duì)公募基金，投資者對(duì)私募基金的選擇，更需要多一份謹(jǐn)慎。后者良莠不齊、魚(yú)龍混雜，而某些股評(píng)家一邊做“脫口秀”一邊做私募，業(yè)績(jī)更是乏善可陳。

　　第二，私募業(yè)績(jī)兩級(jí)分化嚴(yán)重，應(yīng)高度關(guān)注其投研體系和階段性回撤幅度。在六七月份股指大幅下挫過(guò)程中，8家國(guó)內(nèi)一流私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人曾公開(kāi)出來(lái)發(fā)聲力挺股市，為市場(chǎng)樹(shù)立信心。其中包括東方港灣、千合資本、重陽(yáng)投資等私募機(jī)構(gòu)，數(shù)據(jù)顯示，這8家私募機(jī)構(gòu)歷年業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。此外，據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)發(fā)布的前三季度私募業(yè)績(jī)排名，股票多頭策略類(lèi)私募業(yè)績(jī)最高達(dá)到200%以上，而最低則為虧損近清盤(pán)，可謂霄壤之別。據(jù)好買(mǎi)財(cái)富研究中心統(tǒng)計(jì)，今年前三季度已有1200余只私募基金遭遇清盤(pán)，6月至8月更是每月清盤(pán)200多只。當(dāng)前，有業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)的陽(yáng)光私募產(chǎn)品數(shù)量約為6000只，上述清盤(pán)數(shù)占比達(dá)1/5。相比而言，公募基金上半年共盈利8600億元，三季度隨著股市巨幅調(diào)整，整體虧損6500億元，3個(gè)月回吐前6個(gè)月利潤(rùn)的四分之三。具備完備投研體系和風(fēng)控體系的公募基金，在市場(chǎng)巨震時(shí)表現(xiàn)也只是差強(qiáng)人意。部分心思不在風(fēng)控上的私募機(jī)構(gòu)，凈值遭遇大幅回撤更在情理之中。由此可見(jiàn)，相比公募基金，私募業(yè)績(jī)兩級(jí)分化嚴(yán)重，而投資者更應(yīng)該選擇那些具有完善的投研和風(fēng)控體系，歷年業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定的私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品。某種意義上，階段性回撤幅度，特別是遭遇大勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)后的回撤幅度，是衡量私募基金投資能力的試金石。一般而言，回撤偶爾達(dá)到5%，除非遇到極端情況回撤不超過(guò)10%，在市場(chǎng)上便已經(jīng)是非常難得了。

　　第三，多元化私募投資機(jī)構(gòu)將越來(lái)越受到市場(chǎng)認(rèn)可。根據(jù)基金研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，前三季度，股票多頭策略私募基金平均收益為7%，而股票多空策略私募基金平均收益為21%?？梢?jiàn)，研發(fā)能力強(qiáng)、對(duì)沖手段豐富的私募基金在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，平均收益要大大高于單一多頭策略的私募基金。由于當(dāng)前信息的瞬時(shí)傳播特性、國(guó)際金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)等因素的影響，A股的階段性波動(dòng)較以往明顯加劇，因此，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制能力和多元化的投資能力，對(duì)投資二級(jí)市場(chǎng)的私募機(jī)構(gòu)顯得尤為重要，一些研究粗糙、風(fēng)控水平低、成天大喊“上沖多少點(diǎn)”的私募基金將逐步受到已經(jīng)“見(jiàn)多識(shí)廣”的國(guó)內(nèi)投資者拋棄。

　　私募機(jī)構(gòu)的大發(fā)展是大勢(shì)所趨，也是政策鼓勵(lì)的方向，不過(guò)，在投資過(guò)程中，我們?nèi)砸叨染韫墒兄械摹敖_子”。