□中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng) 賈紅波

　　自2014年2月7日實(shí)施私募基金登記備案制度以來，各類私募基金管理人踴躍登記。截至2015年6月1日，共有12285家私募基金管理人完成登記，13663只私募基金完成備案，管理規(guī)模達(dá)3.48萬億元。隨著私募基金行業(yè)進(jìn)入新紀(jì)元，我們對(duì)其發(fā)展規(guī)律的認(rèn)識(shí)也在不斷深化。在當(dāng)前熱火朝天的發(fā)展形勢(shì)下，私募基金行業(yè)需要多一分“冷思考”。

　　私募基金行業(yè)的生存門檻

　　私募基金行業(yè)不搞行政許可，不設(shè)準(zhǔn)入門檻，并不意味著全民皆可私募。放開管制的私募基金行業(yè)如同適者生存的叢林，進(jìn)入容易，但活好很難，甚至不一定能活著退出。美國(guó)耶魯大學(xué)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，1989年-1995年間美國(guó)私募基金的每年消亡率為20%，同時(shí)有50%的基金存續(xù)時(shí)間不超過5.5年。我國(guó)私募基金行業(yè)起步晚、時(shí)間短，但是競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度不亞于海外，行業(yè)生存門檻已經(jīng)自然形成。據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前3.48萬億元的私募基金規(guī)模在私募基金管理人中呈“長(zhǎng)尾分布”。管理規(guī)模在5億元以上的私募基金管理人有1053家，占比不到9%，但卻管理了整個(gè)行業(yè)90%以上的基金規(guī)模，構(gòu)成了行業(yè)的高峰。管理規(guī)模在5億元以下的私募基金管理人有11232家，占比超過90%，但管理規(guī)模不足10%；其中，有7635家“開門沒開張”，沒有備案任何基金，形成行業(yè)的長(zhǎng)尾。5億元的管理規(guī)模已成為行業(yè)高峰與長(zhǎng)尾之間的一道“斷崖”，是私募基金管理人必須邁過去的生存門檻。

　　私募基金行業(yè)的生存成本

　　5億元之所以成為行業(yè)的生存門檻，源于行業(yè)的三大成本。

　　首先是募集成本。現(xiàn)階段，我國(guó)的高凈值客戶資源主要掌握在銀行、券商、信托等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)手中。通過銀行、券商、信托等渠道募集是現(xiàn)階段私募基金發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。在此過程中，難免會(huì)出現(xiàn)“渠道為王”的現(xiàn)象，私募基金的固定管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬有相當(dāng)大的比重要分配給渠道。

　　其次是運(yùn)營(yíng)成本。各家各戶、各行各業(yè)都有自己的“開門幾件事”，私募基金行業(yè)也不例外。投研交易、市場(chǎng)營(yíng)銷、行政后勤等等都是私募基金運(yùn)營(yíng)的必備開支。據(jù)測(cè)算，一個(gè)小型私募證券基金的年度運(yùn)營(yíng)成本不少于400萬元。

　　最后，也是極為關(guān)鍵的，就是合規(guī)成本。私募基金行業(yè)以自律為主，實(shí)行適度監(jiān)管、底線監(jiān)管。這意味著私募基金管理人需要承擔(dān)更大的合規(guī)責(zé)任，必須在合規(guī)上加大投入。美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求私募基金管理人必須配備一名首席合規(guī)官，香港證監(jiān)會(huì)要求私募基金管理人必須配備兩名持牌代表，國(guó)外多數(shù)監(jiān)管部門要求私募基金管理人報(bào)送的文件由專業(yè)律師把關(guān)。我國(guó)私募基金的監(jiān)管法規(guī)體系還在建設(shè)之中，但加大合規(guī)投入刻不容緩。最近，一些已經(jīng)登記的私募基金管理人就因?yàn)楹弦?guī)意識(shí)淡薄，合規(guī)投入不足，闖入法律禁區(qū)，最終被紅牌罰下，甚至一些高級(jí)管理人員還被追究了刑事責(zé)任，給行業(yè)敲響了警鐘。

　　私募基金的發(fā)展要量力而行

　　借助資本市場(chǎng)的“強(qiáng)風(fēng)口”，“奔私潮”、“產(chǎn)品秒殺”、“業(yè)績(jī)神話”成為私募基金行業(yè)的熱門詞匯。部分私募基金管理人借勢(shì)連續(xù)發(fā)行多只基金，管理的基金規(guī)模驟然增加。很多登記為股權(quán)、創(chuàng)投的私募基金管理人紛紛改行從事證券投資?！吧皆礁咴诫y爬，車越快越難開?！彼侥蓟鸬囊?guī)模越大，管理難度也越大。據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，管理規(guī)模在100億元以上的私募基金管理人有56家，50億元-100億元的有73家，5億元-50億元的有919家。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，我國(guó)具有長(zhǎng)期管理50億元以上規(guī)模經(jīng)驗(yàn)的私募基金管理人不到百家。業(yè)內(nèi)有一個(gè)共識(shí)：管理規(guī)模每上升50億元都是一個(gè)巨大的臺(tái)階。每上一個(gè)臺(tái)階，投研、合規(guī)、銷售、運(yùn)營(yíng)等各項(xiàng)能力建設(shè)都需要及時(shí)跟上，這是不可省略的步驟。“有志矣，然力不足者，亦不能至也?！币恍┧侥蓟鸸芾砣藢?duì)此缺乏清醒認(rèn)識(shí)，不切實(shí)際地急于擴(kuò)大規(guī)模，這不僅為自身發(fā)展埋下隱患，也是對(duì)客戶的不負(fù)責(zé)任，背離了信托義務(wù)。強(qiáng)風(fēng)之后的暴雨總會(huì)不期而至。市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)之后，投資熱情會(huì)迅速轉(zhuǎn)化為贖回壓力，最大回撤條款會(huì)進(jìn)而壓低持倉(cāng)比例?！敖裉齑颐υ黾右环忠?guī)模，明天逃生就會(huì)多十分負(fù)重?！睔埧岬氖袌?chǎng)不會(huì)給清盤者第二次機(jī)會(huì)。令人欣喜的是，私募基金行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了一批能夠主動(dòng)評(píng)估、清醒認(rèn)識(shí)自身管理能力極限的私募基金管理人。他們?cè)谧陨砉芾砟芰ㄔO(shè)還未到位的情況下，不為誘惑所動(dòng)，留足安全邊際，主動(dòng)控制規(guī)?；蛲０l(fā)新基金。相信這些量力而行的私募基金管理人一定會(huì)活得更久、行得更遠(yuǎn)。

　　探尋私募基金基業(yè)長(zhǎng)青之道

　　相對(duì)于作為“市場(chǎng)壓艙石”的公募基金行業(yè)而言，私募基金行業(yè)面向合格投資者，集合高凈值客戶財(cái)富，投資運(yùn)作更加靈活，是時(shí)代的弄潮兒。私募基金作為有效配置資源的一種金融形態(tài)，在推動(dòng)人類社會(huì)生活進(jìn)步方面發(fā)揮著重要作用。對(duì)沖基金推動(dòng)了國(guó)際金融秩序的重構(gòu)，私募股權(quán)投資基金作為“門口的野蠻人”改寫了華爾街的行業(yè)格局，風(fēng)險(xiǎn)投資基金催生了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。我國(guó)私募基金行業(yè)雖然起步晚，但具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，面臨黃金機(jī)遇。我們需要更多的創(chuàng)業(yè)投資基金，延伸資本鏈條，挖掘和培育中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)中的新亮點(diǎn)，助力大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新；我們需要更多的私募股權(quán)投資基金，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，促進(jìn)混合所有制改革，為打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版增添新動(dòng)力；我們需要更多的私募證券投資基金，培育壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，踐行多元化投資策略，弘揚(yáng)理性投資文化，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展?？偨Y(jié)經(jīng)驗(yàn)、冷靜思考、深化認(rèn)識(shí)，是為了更好地循著規(guī)律發(fā)展，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)彎道超車。

　　在這個(gè)千載難逢的偉大時(shí)代，私募基金行業(yè)只要始終以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、增進(jìn)人民財(cái)富為己任，決不突破誠(chéng)信道德“底線”，決不踩踏行規(guī)行約“黃線”，決不觸碰法律“紅線”，忠實(shí)履行信托責(zé)任，始終強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不斷追求專業(yè)精進(jìn)，一定會(huì)有更大作為，實(shí)現(xiàn)基業(yè)長(zhǎng)青！