資本市場(chǎng)是我們改革的方向，這是“十三五”期間資本市場(chǎng)發(fā)展的大政方針。實(shí)現(xiàn)改革的大政方針，“方向”的明確是前提。因此要推動(dòng)“十三五”期間的金融和資本市場(chǎng)的改革，把資本市場(chǎng)的發(fā)展“方向”是什么搞清楚格外重要，未來制度性改革才能“有的放矢”，擊中要害。資本市場(chǎng)的發(fā)展方向，就是改革的方向，也是改革所要達(dá)成的目標(biāo)。

　　什么是資本市場(chǎng)的發(fā)展方向，特別是，什么是中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展方向，一直是一個(gè)并沒有認(rèn)真討論過的問題。

　　厘清對(duì)于資本市場(chǎng)廣度以及深度發(fā)展的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)

　　資本市場(chǎng)廣度的發(fā)展，一直以來都以二級(jí)市場(chǎng)的所謂公允價(jià)值擴(kuò)張來衡量。公允價(jià)值的膨脹主要由價(jià)格的上漲引致。價(jià)格不斷上漲，或者所謂“牛市”，被定義為資本市場(chǎng)發(fā)展的重要標(biāo)志。因此借錢炒股票放大資金杠桿和風(fēng)險(xiǎn)的融資業(yè)務(wù)得到追捧；變相的各種價(jià)格操縱大行其道；頻繁的短線投機(jī)也屬“正常”行為；公司高層在高股價(jià)時(shí)辭職套現(xiàn)，自然人變成第一大股東，公司變成空殼，資產(chǎn)重組的殼資源游戲成為股市“發(fā)展”的“葵花寶典”。

　　創(chuàng)新衍生工具、活躍交易、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、增加投資工具管理風(fēng)險(xiǎn)一直被認(rèn)為是資本市場(chǎng)的深度發(fā)展。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)是全球換手率最高的市場(chǎng)，更多衍生工具只能活躍投機(jī)性的換手交易。衍生工具是交易工具，交易工具發(fā)現(xiàn)的價(jià)格是交易價(jià)格，根本不是原始定義的上市公司價(jià)值成長(zhǎng)支持的股票價(jià)格，而“投資”工具是需要有投資價(jià)值的。衍生工具顧名思義是由一些標(biāo)的物衍生出來的，衍生工具越高級(jí)，離標(biāo)的物就越遠(yuǎn)，就越無價(jià)值可言。“管理風(fēng)險(xiǎn)”也是推出衍生工具被強(qiáng)調(diào)的理由之一。實(shí)際上金融機(jī)構(gòu)推出衍生工具“管理風(fēng)險(xiǎn)”充其量是“管理非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”，釋放出去的都是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)消失的，累積到一定規(guī)模，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)散就會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。因此，資本市場(chǎng)的深度發(fā)展如果以衍生工具的深度為標(biāo)志，則是在累積市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，就像巴菲特說的那樣，金融衍生品是大規(guī)模金融殺傷武器。

　　資本市場(chǎng)一定要定位在優(yōu)化資源配置推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上

　　還原資本市場(chǎng)的本質(zhì)，推動(dòng)市場(chǎng)廣度的發(fā)展，資本市場(chǎng)一定要定位在優(yōu)化資源配置推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上。市場(chǎng)市值擴(kuò)大要來源于上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和更多優(yōu)質(zhì)公司上市帶來的實(shí)際的價(jià)值成長(zhǎng)，而不僅僅是交易價(jià)格上漲帶來的虛擬的公允價(jià)值。市場(chǎng)深度的發(fā)展，應(yīng)該是資本市場(chǎng)的公開公平公正的“三公”秩序的不斷完善和發(fā)展，而不是高風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具的深度制造。

　　資本市場(chǎng)發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，主要是要擴(kuò)大直接融資，加大經(jīng)濟(jì)的證券化的程度，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的廣度發(fā)展。換句話說就是重點(diǎn)要發(fā)展一級(jí)市場(chǎng)，讓優(yōu)質(zhì)的公司IPO上市融資，把資源配置到優(yōu)質(zhì)企業(yè)，支持企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，而企業(yè)發(fā)展的合成效應(yīng)就是宏觀總量經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。優(yōu)質(zhì)的上市公司擴(kuò)大了整體市場(chǎng)的規(guī)模，市場(chǎng)規(guī)模占GDP的比重上升，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度增大，資本“強(qiáng)國(guó)”的效應(yīng)將充分顯現(xiàn)。

　　發(fā)展一級(jí)市場(chǎng)、擴(kuò)大直接融資的改革和制度建設(shè)，一是要改變把IPO當(dāng)作調(diào)控工具的舉措。IPO是企業(yè)通過資本市場(chǎng)配置直接融資資源的重要方式。IPO被二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格上漲帶來的公允價(jià)值的漲漲跌跌挾持，屢屢淪為穩(wěn)定公允價(jià)值的工具，是資本市場(chǎng)被扭曲的重大規(guī)則之一。如果不改變，資本市場(chǎng)實(shí)際是定位為二級(jí)市場(chǎng)交易或者投機(jī)行為服務(wù)，而不是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

　　二是一級(jí)市場(chǎng)的改革和制度安排要有利于優(yōu)質(zhì)公司上市。從推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度，資源優(yōu)化配置的含義是要配置到能帶來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的企業(yè)，只有微觀主體的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)才能推動(dòng)宏觀總量經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；從吸引社會(huì)資本實(shí)現(xiàn)更多IPO融資的角度，必須推動(dòng)資本市場(chǎng)最基本的投融資的契約文化，也就是上市公司上市融資實(shí)際上是與投資者簽訂了一個(gè)契約，要通過融資擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模創(chuàng)造更大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，帶來給投資人實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，不是圈錢不還的概念。如果讓不賺錢的公司上市，除了固化資本市場(chǎng)沒有契約精神的圈錢文化，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有實(shí)質(zhì)性的意義，也沒有保護(hù)投資者的利益，只能固化和鼓勵(lì)更多的投機(jī)行為，還可能讓上世紀(jì)90年代納斯達(dá)克市場(chǎng)的概念包裝制造的上市泡沫危機(jī)在中國(guó)重演。

　　一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展制度上的創(chuàng)新應(yīng)該以如何篩選優(yōu)質(zhì)的上市公司為目標(biāo)

　　近期擬將發(fā)行人持續(xù)盈利的要求改為可持續(xù)經(jīng)營(yíng)《證券法》的條款修正案，可能存在對(duì)公司上市融資認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。放一大批根本無法判斷經(jīng)營(yíng)前景的公司進(jìn)入股市，加大股市劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)狀，有可能埋下危機(jī)的伏筆。上世紀(jì)90年代末的納斯達(dá)克危機(jī)，就是大量的概念公司在納斯達(dá)克包裝上市，最后上市公司泡沫破滅引發(fā)危機(jī)。所以，我們不能不顧金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)特征，違反基本市場(chǎng)原則人為制造市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展制度上的創(chuàng)新不能以放寬上市標(biāo)準(zhǔn)為目標(biāo)，而應(yīng)該以如何篩選優(yōu)質(zhì)的上市公司為目標(biāo)，充分信息對(duì)稱、嚴(yán)懲虛假信息包裝、培養(yǎng)投融資雙方風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)意識(shí)和能力，當(dāng)然還有嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，都是保證優(yōu)質(zhì)公司上市的必要的制度性建設(shè)。

　　優(yōu)質(zhì)上市資源的培育在場(chǎng)外而不是場(chǎng)內(nèi)，也就是說創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的資金支持體系，應(yīng)該是由天使、風(fēng)投基金、PE基金不同階段多輪接力式的資金支持體系，或者叫“耐心資本”長(zhǎng)期支持。頻繁進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)換是無法實(shí)現(xiàn)公司培育的。因此，目前三板市場(chǎng)頻繁轉(zhuǎn)換機(jī)制的設(shè)置，可能違背本來的初衷，使其不能成為優(yōu)質(zhì)上市公司的孵化器，而成為一個(gè)投機(jī)性更強(qiáng)的交易市場(chǎng)。

　　二級(jí)市場(chǎng)的制度安排也要有利于促進(jìn)上市公司改善經(jīng)營(yíng)，而不能鼓勵(lì)變相操縱價(jià)格的“市值管理”。二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新也不應(yīng)鼓勵(lì)更大的投機(jī)，不能固化原始貪婪、野蠻生長(zhǎng)的叢林原則，高頻交易、借錢投資高風(fēng)險(xiǎn)、不以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為主以投機(jī)套利為主的賣空機(jī)制，未必是推動(dòng)更理性投資和人類文明進(jìn)步的創(chuàng)新。“資本是逐利的”，不意味著為了獲取利益可以不擇手段。所有改革和制度建設(shè)，必須有利于資本市場(chǎng)“三公”秩序的發(fā)展。

　　“十三五”期間，資本市場(chǎng)面對(duì)重大改革，資本市場(chǎng)也面對(duì)巨大的發(fā)展機(jī)遇。資本只有參與實(shí)際財(cái)富創(chuàng)造，才能成為強(qiáng)國(guó)之本，資本市場(chǎng)只有為經(jīng)濟(jì)服務(wù)造福百姓才有真正的發(fā)展機(jī)遇。