在一些社會(huì)保障制度和資本市場(chǎng)比較健全的國(guó)家，養(yǎng)老基金都是重要的資金來(lái)源，通過(guò)市場(chǎng)化投資，既實(shí)現(xiàn)了自身保值增值，又促進(jìn)了資本市場(chǎng)健康發(fā)展。比如美國(guó)，養(yǎng)老基金機(jī)構(gòu)投資者已成為資本市場(chǎng)的主力。我國(guó)養(yǎng)老基金進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)，必將對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展起到重要作用。

　　第一，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期性資金將明顯增加。一般而言，保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老基金是資本市場(chǎng)投資的長(zhǎng)期性基金，而養(yǎng)老基金比保險(xiǎn)資金還要穩(wěn)定；養(yǎng)老基金幾十年不用考慮流動(dòng)性的問(wèn)題，是發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值和實(shí)施價(jià)值投資的本源所在。因此，如果一個(gè)資本市場(chǎng)沒有養(yǎng)老基金或養(yǎng)老基金很少，市場(chǎng)價(jià)值就難以發(fā)掘，價(jià)值投資就難以實(shí)現(xiàn)。從這個(gè)角度看，養(yǎng)老基金是所有國(guó)家資本市場(chǎng)價(jià)值投資的基石，其作用如同債市中的20年長(zhǎng)期國(guó)債。目前我國(guó)在政策上允許進(jìn)入資本市場(chǎng)的養(yǎng)老基金有“全國(guó)社會(huì)保障基金”和“企業(yè)年金基金”，二者合計(jì)可以入市的規(guī)模最大理論值應(yīng)是8200億元(6000億全國(guó)社保+2200億元企業(yè)年金)，僅占總市值的1.3%，而實(shí)際則更低一些，甚至即使在牛市也沒有滿倉(cāng)。相比之下，美國(guó)資本市場(chǎng)中養(yǎng)老基金的實(shí)際占比則高達(dá)60%。

　　第二，資本市場(chǎng)將增加重要的機(jī)構(gòu)投資者。初級(jí)階段的資本市場(chǎng)里，散戶占絕對(duì)統(tǒng)治地位，成熟的資本市場(chǎng)里機(jī)構(gòu)投資者將占統(tǒng)治地位，前者的投資主要以投機(jī)獲利為主，為市場(chǎng)帶來(lái)較大波動(dòng)性。養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場(chǎng)將極大地?cái)U(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)資本市場(chǎng)的投資者中，散戶占統(tǒng)治地位。即使基金業(yè)規(guī)模較為可觀，在目前我國(guó)基金業(yè)市值高達(dá)7.2萬(wàn)億占11.4%，但由于共同基金里幾乎完全由贖回的散戶“基民”占統(tǒng)治地位，養(yǎng)老基金占比不到10%，長(zhǎng)期投資基金很少，在遇到牛市時(shí)便必然承受巨大的贖回壓力，就是說(shuō)，中國(guó)共同基金同樣十分缺乏長(zhǎng)期性資金。而美國(guó)的共同基金資產(chǎn)中，養(yǎng)老基金占89%，即使在家庭散戶“基民”里，持有基金的數(shù)量中位數(shù)也高達(dá)103000美元，重要的是，在調(diào)查問(wèn)卷中，74%的人回答說(shuō)購(gòu)買基金主要是為了退休而儲(chǔ)蓄。

　　第三，資本市場(chǎng)將大大減少換手率。散戶投資者與機(jī)構(gòu)投資者的投資行為是有明顯區(qū)別的。毫無(wú)疑問(wèn)，散戶個(gè)人的投資動(dòng)機(jī)常常是出于明顯的短期獲利和投機(jī)心理，他們始終處于尋找“牛股”和“黑馬”之中，因此，尋找“強(qiáng)莊股”和“炒短線”是散戶的明顯投資行為特征，于是換手率特別高。十幾年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)的換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，根據(jù)一份研究報(bào)告的結(jié)果，中國(guó)資本市場(chǎng)的換手率為190%(實(shí)際交易量占市值可交易量)，位居世界第一，而養(yǎng)老基金市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)的美國(guó)僅為第八(95%)，養(yǎng)老基金實(shí)行完全投資體制的智利、哥倫比亞和秘魯?shù)壤绹?guó)家都不到28%。這些國(guó)家資本市場(chǎng)之所以換手率低，除了養(yǎng)老基金作為長(zhǎng)期基金追求價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資以外，還有一個(gè)重要原因：十幾年前，生命周期基金(目標(biāo)日期基金)誕生以后，很多國(guó)家引入了這個(gè)制度，在相當(dāng)程度上資本市場(chǎng)投資行為得以改變，因?yàn)樯芷诨鸬馁Y產(chǎn)配置和股票持有比例變化是有公式和模型制約的，是自動(dòng)的，這就更加降低了資本市場(chǎng)換手率。

　　第四，資本市場(chǎng)的投資理念將發(fā)生變化。養(yǎng)老基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，具有很強(qiáng)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，而且會(huì)有源源不斷的資金注入，很少頻繁換手，將開啟價(jià)值投資的開關(guān)，牽引追求長(zhǎng)期收益性的投資理念，對(duì)短期投機(jī)心理將是一個(gè)巨大的抗衡力量，有利于減少股指波動(dòng)的幅度，遏制頻發(fā)大起大落，市場(chǎng)投機(jī)的可趁之機(jī)將會(huì)減少。因此，養(yǎng)老基金投資將逐步成為資本市場(chǎng)的壓艙石，帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。不斷提高資本市場(chǎng)的質(zhì)量。（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界社保研究中心主任）