■本報(bào)見習(xí)記者 舒抒

　　今年10月份以來，滬指屢現(xiàn)回漲態(tài)勢，但與今年上半年一度“破五望六”的勢頭相去甚遠(yuǎn)。人民幣也處于近年來波動(dòng)較頻繁時(shí)期，11月份能否順利加入國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，及不久前被指“中國版量化寬松”的央行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，都將對(duì)人民幣市場預(yù)期造成不可小覷的影響。

　　作為中國市場的旁觀者，英國金融服務(wù)管理局前主席、新經(jīng)濟(jì)思維研究院主席阿代爾·特納勛爵日前在接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示，中國經(jīng)濟(jì)正從投資型向消費(fèi)型轉(zhuǎn)移。他建議用中央財(cái)政的力量去抵銷地方政府債務(wù)，并加大國有銀行混合所有制改革力度。他表示，央行應(yīng)適時(shí)推行相對(duì)寬松政策。對(duì)于此前發(fā)布的一系列股市應(yīng)對(duì)性措施，他認(rèn)為，中國更需要出臺(tái)一套連貫的政策來應(yīng)對(duì)資本市場的波動(dòng)，而非一味地“見招拆招”。

　　減少震蕩并非拉高股指

　　在特納看來，政府并不適合采取過多行動(dòng)，來暗示股民“股市會(huì)大漲”，周期性循環(huán)最好還是留給市場自行解決。

　　他認(rèn)為，放任股市漲跌震蕩確實(shí)有對(duì)經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響的可能，但是在股市上漲過程中，一旦有外部因素插手干預(yù)造成股指暴漲，也就等同于把資本市場推向一個(gè)危險(xiǎn)關(guān)口?！岸?dāng)股市下跌時(shí)，信貸危機(jī)就會(huì)隨之而來。緊接著，政府就會(huì)被拉進(jìn)一個(gè)為了讓股市上漲，而不斷出臺(tái)干預(yù)性措施的漩渦之中?！?/p>

　　特納解釋，一個(gè)成熟的股票市場不應(yīng)由某一方去控制股指股價(jià)，較為合理的做法是，當(dāng)股市有抬頭跡象時(shí)，政府就通過控制差額信貸等手段，及時(shí)約束股票市場的大幅上揚(yáng)。事實(shí)上，政府對(duì)于股市漲跌做不了更多，但能用一些措施限制人們借債或利用杠桿來“炒股”。

　　中央財(cái)政是理想杠桿

　　對(duì)于用債券市場繁榮和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來刺激經(jīng)濟(jì)，特納認(rèn)為這并非目前最適合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的策略。他眼中較為合理的財(cái)政政策是：推動(dòng)中國消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?！疤嵴窆墒胁⒉荒艿咒N房地產(chǎn)下滑帶來的壓力?！?/p>

　　他的建議是，由政府采取措施，抵銷大部分地方債，尤其是其中缺乏可持續(xù)性的債務(wù)。此外，動(dòng)用中央財(cái)政力量，調(diào)整國有銀行資本配置?！叭绻尚械脑?，央行應(yīng)該實(shí)施更加寬松的政策，政府可以通過借貸和發(fā)行債券來募集調(diào)整資本配置的資金，央行則購買這些債券來實(shí)行QE（量化寬松）?！?/p>

　　特納認(rèn)為這同時(shí)也是應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的行之有效的方法。他提出，中國目前正面臨債務(wù)居高不下的問題，但高債務(wù)也意味著財(cái)政空間巨大，尤其是當(dāng)中國政府債占GDP比例并不高時(shí)，動(dòng)用財(cái)政手段比動(dòng)用證券監(jiān)管手段對(duì)提振經(jīng)濟(jì)更為有效。他表示，通過低利率刺激經(jīng)濟(jì)，或通過放松證券市場監(jiān)管來刺激經(jīng)濟(jì)，都有進(jìn)一步拉高杠桿率的可能?！斑@些手段可以解決眼前問題，但之后一定會(huì)造成新的問題?！?/p>

　　2008年后，受全球金融危機(jī)影響，中國經(jīng)濟(jì)在出口方面出現(xiàn)不平衡。因此，政府采取了提高信貸率、主推基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提振資本市場等措施來刺激經(jīng)濟(jì)。特納表示，這些措施在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下行之有效，但到了今天，中國經(jīng)濟(jì)正從投資型向消費(fèi)型轉(zhuǎn)變，政府要做的是如何退出這些政策。取而代之的，是“讓財(cái)政支出成為一個(gè)顯著的杠桿”，通過降低個(gè)稅、鼓勵(lì)消費(fèi)、提高健康和社保等公共財(cái)政支出，來鼓勵(lì)老百姓提高消費(fèi)和個(gè)人支出。

　　IPO開開關(guān)關(guān)不可任性

　　中國股民中，“中國大媽”頗受關(guān)注。特納表示，中國股市的確存在因散戶過多而造成的不穩(wěn)定性。顯然，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，大部分股票交易都由機(jī)構(gòu)間完成的，資產(chǎn)托管公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)為市場提供了不同的動(dòng)力。雖然暴漲暴跌依舊存在，但機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場，多少能夠抑制一部分認(rèn)為“單憑股市就能發(fā)家致富”的散戶所造成的市場波動(dòng)。

　　不過特納也強(qiáng)調(diào)，在10年或15年后，中國市場必然會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者、保險(xiǎn)投資者，以及養(yǎng)老金投資者的增長，這是成熟資本市場發(fā)展的必然方向，“中國政府或許也不希望十幾年后市場仍被散戶主導(dǎo)”。此外，他認(rèn)為中國沒有必要急著對(duì)外籍人士開放證券交易市場，雖然這樣會(huì)促進(jìn)市場增長更快，但波動(dòng)也將更加明顯。他預(yù)計(jì)，未來很長時(shí)間，中國股市始終將是本地投資人的天下。

　　相較于散戶造成的不穩(wěn)定，特納認(rèn)為IPO的“任性”開啟和關(guān)閉才是需要正視的問題。他表示，股票市場具有功能性是件好事，能為新發(fā)股提供便利，也能讓市場較少依賴杠桿。

　　“IPO能幫助公司不依賴借債來融資。想要達(dá)到資本市場的繁榮，首先必須具備良好、透明的監(jiān)管機(jī)制，不能妄想通過人為提高股指來把市場提升到一個(gè)高水平?！碧丶{對(duì)今年7月證監(jiān)會(huì)宣布暫緩IPO的決定持保留意見，他認(rèn)為IPO市場應(yīng)該長期、永久性地開放。

　　“證券市場存在的意義就是增發(fā)新股。”他表示，英美兩國證券交易市場從未關(guān)閉過IPO，預(yù)備上市的公司如對(duì)市場不滿意，會(huì)自然而然地推遲上市計(jì)劃?！斑@是市場的自然功能?！?/p>

　　曲線救市不如直接扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　資本市場是否能夠肩負(fù)起支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大任？特納認(rèn)為不盡然。

　　“事實(shí)上，股指動(dòng)蕩對(duì)中小企業(yè)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)并沒有太大影響?！辟Y本市場主體還是大公司，然而專門提振某一銀行股、石油股或是電信股的股價(jià)，不會(huì)“神奇”解開中小企業(yè)面臨的束縛，更不會(huì)創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，兩者不存在直接關(guān)聯(lián)。

　　他認(rèn)同資本市場上揚(yáng)會(huì)對(duì)中小企業(yè)有幫助這一看法，但前提是上漲并非人為。特納表示，股票市場的確具備扶持創(chuàng)業(yè)的功能，如納斯達(dá)克指數(shù)，主要反映的是美國高科技企業(yè)的漲跌，但這些波動(dòng)并不是由政府或監(jiān)管機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的。因此，他認(rèn)為通過提振大銀行、大石油公司股價(jià)去拉動(dòng)股市，轉(zhuǎn)而再讓市場拉動(dòng)中小企業(yè)的做法并不合適?！罢畱?yīng)該直接出資扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的科技企業(yè)?！碧丶{說。

　　此前滬深交易所分別將融券規(guī)則由“T+0”改為“T+1”，明確規(guī)定投資者融券賣出后，下一交易日期方可向證券公司償還融券證。特納評(píng)價(jià)，監(jiān)管者在市場恐慌的情況下，會(huì)對(duì)融資融券短期買賣進(jìn)行限制。2008年9月，英國也做出了同樣的決定，對(duì)場外投機(jī)有所限制。但他指出，類似手段并非一勞永逸。

　　“市場價(jià)格真實(shí)反映的是企業(yè)利潤中的現(xiàn)金分紅情況。我有理由相信，目前中國市場存在估值過高現(xiàn)象。”特納認(rèn)為，這也是為何一系列監(jiān)管措施都無法阻止股指下跌，因?yàn)闆]有任何一個(gè)機(jī)構(gòu)能夠買下整個(gè)市場。

　　對(duì)于高頻交易，特納說自己曾多次在公開場合表示支持交易稅，強(qiáng)制人們?cè)谫I賣時(shí)都要交稅。但他指出，無論何種稅，即使能夠緩解市場震蕩，但不會(huì)徹底改變市場。“人們的確可以采取某些措施阻止股指大幅震蕩，但始終要牢記，不能人為地不斷提振股市。緩解震蕩永遠(yuǎn)不等于拔高股指。”

　　SDR和美聯(lián)儲(chǔ)加息，影響力被夸大

　　不久前，IMF執(zhí)行董事會(huì)宣布按計(jì)劃于11月份正式討論是否將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子。特納表示，自己從未懷疑在可預(yù)見的未來，人民幣會(huì)加入SDR。雖然他表示自己并不清楚IMF對(duì)于SDR評(píng)定的總體規(guī)則，但可以確定，對(duì)于中國的貿(mào)易額和交易量的評(píng)定肯定包括其中。

　　“我們都知道人民幣在國際進(jìn)出口中占據(jù)了重要影響，使用率也正逐年提升，隨著資本賬戶開放程度加深，人民幣國際化毫無疑問是一個(gè)必然?！碧丶{認(rèn)為，人民幣加入SDR并不會(huì)對(duì)貨幣本身有太大改變，“這是一個(gè)合適、有意義，尤其具有象征意義的舉措。”但是，他強(qiáng)調(diào)在談?wù)撃芊窦尤隨DR之前，必須先搞清楚SDR是什么，因?yàn)楹苌儆腥藭?huì)把債券、資產(chǎn)與SDR直接掛鉤。如果要發(fā)行一個(gè)新債券，無論是以美元、英鎊、歐元、日元還是人民幣形式，不用“召喚”SDR就能完成。

　　因此，特納德認(rèn)為加入SDR不會(huì)對(duì)人民幣升值有影響，也不會(huì)影響國際現(xiàn)金流的平衡。但有幾點(diǎn)可以預(yù)見：人民幣國際化將持續(xù)推動(dòng)人民幣加入SDR，而加入SDR的意愿也會(huì)反過來推動(dòng)人民幣自身轉(zhuǎn)變。他表示，無論IMF是明年1月還是明年9月宣布人民幣是否成為SDR籃子內(nèi)的新成員，對(duì)于最終結(jié)果都沒有影響。特納直言：“我當(dāng)然不希望看到‘否’的答案。”

　　9月已過，美聯(lián)儲(chǔ)仍維持利率不變，年內(nèi)能否加息成疑。特納在8月份接受采訪時(shí)曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)今年年內(nèi)一定會(huì)加息，且未來兩三年，利率增長會(huì)循序漸進(jìn)。他指出，目前全球均處于通貨緊縮較為嚴(yán)重的時(shí)代，亞洲通縮情況則比想象得更加嚴(yán)重。中國大陸通過在大宗商品交易的影響力，影響著臨近地區(qū)如韓國、泰國的利率，乃至新加坡、澳大利亞、新西蘭等國利率。“人們低估了中國經(jīng)濟(jì)下行壓力。”

　　他預(yù)計(jì)，除英美兩國以外，大部分市場將維持零利率，或最終成為零利率國家?！捌渌泿爬实呢?fù)增長，都預(yù)示著美元升值，但也正是美元升值放慢了美國經(jīng)濟(jì)的步伐。”他表示有一點(diǎn)可以確定，即2017年底前，美元利率將處于0.2%到0.25%區(qū)間內(nèi)，更接近0.2%，英國利率將維持在0.5%。而包括中國、澳大利亞、韓國在內(nèi)的國家，都將逐步接近零利率。

　　特納表示，即使美元升值，反映的也是全球低迷的利率環(huán)境。

　　英國金融服務(wù)管理局

　　英 國 金 融 服 務(wù) 管 理 局（Financial Service Authority，簡稱FSA）成立于1997年10月，由1985年成立的證券投資委員會(huì)（SIB）改組而成。FSA作為獨(dú)立的非政府組織，建立之初擬成為英國金融市場統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，具有完整的內(nèi)部管理機(jī)制和完善的組織機(jī)構(gòu)，直接向英國財(cái)政部負(fù)責(zé)。

　　與英國財(cái)政部另一大金融監(jiān)管部門英格蘭銀行（BOE）不同，F(xiàn)SA的主要任務(wù)是監(jiān)管銀行、保險(xiǎn)以及投資實(shí)業(yè)，包括證券、期貨等；英格蘭銀行則主要負(fù)責(zé)維持金融業(yè)穩(wěn)定。英國兩大金融監(jiān)管部門共同對(duì)金融服務(wù)行業(yè)實(shí)行監(jiān)管，保證金融市場有序、高效、廉潔和公平交易。

　　然而，受2008年金融危機(jī)影響，2013年4月，F(xiàn)SA最終被拆分為三個(gè)機(jī)構(gòu)，包括英國央行成立的審慎監(jiān)管局（Prudential Regulation Authority）、金融政策委員會(huì)（Financial PolicyCommittee）以及金融市場行為監(jiān)管局（Financial Conduct Authority）。

　　新經(jīng)濟(jì)思維研究院

　　新經(jīng)濟(jì)思維研究院（Institute forNew Economic Thinking，簡稱INET）創(chuàng)立于2009年，由喬治·索羅斯旗下的索羅斯基金投資創(chuàng)辦，創(chuàng)建宗旨是為了應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)而研究加速新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的發(fā)展，關(guān)注的核心議題包括財(cái)政的穩(wěn)定性、不平等、創(chuàng)新、可持續(xù)發(fā)展、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)史和經(jīng)濟(jì)思想史。目前，美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·強(qiáng)森任INET總裁，英國金管局前主席阿代爾·特納勛爵任主席。