據(jù)報(bào)道，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)下降、違約增加、股市暴跌使信貸融資形勢(shì)惡化，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人面臨幫助銀行業(yè)削減不良貸款的壓力。這類不良貸款的規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)2008年以來(lái)新高。于是，國(guó)內(nèi)媒體紛紛猜測(cè)中國(guó)重啟不良貸款證券化的可能性很大。

　　早在今年8月，建設(shè)銀行就對(duì)外宣稱，其正在研究不良貸款證券化。目前不良貸款證券化市場(chǎng)內(nèi)部環(huán)境已經(jīng)具備，商業(yè)銀行有需求，監(jiān)管條件、中介能力和投資者認(rèn)可等條件均已具備。

　　在通常情況下，銀行主要通過(guò)清收、重組、核銷和轉(zhuǎn)讓等四種途徑來(lái)處置不良資產(chǎn)。不過(guò)，前三種手段效果有限，而批量轉(zhuǎn)讓又受限于四大資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)容量有限等因素，不利于快速壓降不良資產(chǎn)及拓寬投資者范圍。對(duì)于四大資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō)，銀行的不良貸款快速上升，對(duì)他們是利好，只是現(xiàn)在已經(jīng)多得連資產(chǎn)管理公司也應(yīng)顧不暇了。

　　以目前四大資產(chǎn)管理公司的能力無(wú)法消化上萬(wàn)億龐大的銀行不良貸款，而銀行業(yè)又迫切需要信貸資產(chǎn)證券化。于是，監(jiān)管層也有了重啟之意。銀監(jiān)會(huì)副主席曹宇在上月召開的一次會(huì)議上明確表示，支持通過(guò)資產(chǎn)證券化、銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)平臺(tái)等途徑，盤活存量資金，處置不良資產(chǎn)。不過(guò)，筆者認(rèn)為，將不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給資本市場(chǎng)，存在著四大問(wèn)題：

　　首先，在國(guó)外無(wú)論是銀行、企業(yè)還是國(guó)家發(fā)行債券，都有專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其發(fā)行債券的信用進(jìn)行評(píng)估和定價(jià)。而中國(guó)的中介機(jī)構(gòu)權(quán)威性存在質(zhì)疑，存在信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不明確、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信息透明度低、規(guī)模不大、運(yùn)作不規(guī)范、評(píng)級(jí)公允性與商業(yè)利益沖突等問(wèn)題。比如我國(guó)知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際，對(duì)鐵道部發(fā)行的債券評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，比中國(guó)國(guó)家的信用評(píng)級(jí)還要高。

　　如果推行信貸證券化，投資者肯定會(huì)依賴在中國(guó)活躍的美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，可大家別忘了，1997年至1998年他們就沒有做好不良貸款證券化的評(píng)級(jí)，更別提到了21世紀(jì)他們對(duì)出現(xiàn)不良資產(chǎn)的推動(dòng)作用。所以在中國(guó)搞不良貸款證券化，恐怕難以找到客觀公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

　　其次，將不良信貸資產(chǎn)證券化的確可以化解風(fēng)險(xiǎn)，但是硬幣有正反兩個(gè)方面。當(dāng)年美國(guó)的次貸危機(jī)，銀行就是把沒收回來(lái)的個(gè)人貸款打包出售，結(jié)果過(guò)了頭，就出現(xiàn)了危機(jī)。筆者認(rèn)為，金融創(chuàng)新本沒有錯(cuò)，但這其中不僅要把握好“度”的問(wèn)題，而且還要對(duì)其加強(qiáng)監(jiān)管，防止金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這無(wú)疑給監(jiān)管當(dāng)局提出更高的要求。

　　再次，即使是銀行將優(yōu)質(zhì)或劣質(zhì)資產(chǎn)一起打包進(jìn)行資產(chǎn)證券化，也只是銀行間交叉持有，既無(wú)法化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也無(wú)法增加更多的信貸資金，以支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。顯然，目前資產(chǎn)證券化市場(chǎng)還不大，需要有更多的機(jī)構(gòu)投資者和民間資本來(lái)參與。

　　最后，銀行需要資產(chǎn)證券化的對(duì)象是不良資產(chǎn)，而非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在資產(chǎn)證券化試點(diǎn)初期，銀行總是挑選一些相對(duì)優(yōu)質(zhì)的貸款、一些比較有把握的貸款來(lái)進(jìn)行證券化。而監(jiān)管層對(duì)不良信貸資產(chǎn)的證券化口徑依然收得較緊。而現(xiàn)在，就算將不良貸款的債權(quán)打包轉(zhuǎn)讓，債券市場(chǎng)要么會(huì)響應(yīng)者寥寥，要么會(huì)提出更高的要求（比如將不良貸款打?qū)φ鄢鍪鄄拍芙邮埽?/p>

　　允許商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)證券化無(wú)疑是化解金融風(fēng)險(xiǎn)、盤活存量資金的較穩(wěn)妥的辦法。但是將不良資產(chǎn)證券化在中國(guó)沒有先例，一切都要摸著石頭過(guò)河。這就需要把握火候。過(guò)度的金融創(chuàng)新必會(huì)引來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，而采取較為保守的信貸資產(chǎn)證券化則效果肯定會(huì)不如預(yù)期。