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中國(guó)資金球找到了新安身地
- 發(fā)布時(shí)間:2015-10-22 09:32:55 來(lái)源:福州晚報(bào) 責(zé)任編輯:羅伯特
■中財(cái)
中國(guó)市場(chǎng)宛如一只巨大的資金球,從一類資產(chǎn)滾向另一類資產(chǎn)。今夏股市大跌、市值幾近減半之后,這只從股市滾出的資金大球似已找到了一個(gè)新的安身之所,那就是中國(guó)公司債券。就跟股市大跌前市場(chǎng)過熱一樣,中國(guó)的銀行家們認(rèn)為,債務(wù)驅(qū)動(dòng)的中國(guó)債市上漲也開始出現(xiàn)過熱跡象。
資金球從股市滾向債市
匯豐資產(chǎn)配置研究主管Zhi Ming Zhang和金融分析師Helen Huang的最新報(bào)告凸顯出了這股資金向公司信貸領(lǐng)域遷徙的強(qiáng)勁勢(shì)頭。他們表示,中國(guó)信貸市場(chǎng)與金融系統(tǒng)其他部門間的聯(lián)系一直在不斷加強(qiáng)。
本周一,一天回購(gòu)交易規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.1萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)一倍。銀行間市場(chǎng)一天回購(gòu)利率已經(jīng)從5月份1%的5年低點(diǎn)升至1.89%;而在之前曾有巨幅波動(dòng),2013 年 6 月曾達(dá)到11.74%。隨著股市上漲,上交 所 類 似 合 約 上 漲 至2.21%。在一家鋼鐵貿(mào)易公司推遲兌付債券利息的情況下,處于6年來(lái)最低水平的信貸息差引來(lái)人們質(zhì)疑。
“市場(chǎng)出現(xiàn)過熱跡象,漲勢(shì)肯定無(wú)法持久,”招商銀行在上海的投資經(jīng)理Wei Tai?yuan表示?!皞懈軛U比歷史上任何時(shí)候都高。如果股市表現(xiàn)良好,或者新股發(fā)行恢復(fù),流動(dòng)性推動(dòng)的債市上漲可能告終。”
在可能導(dǎo)致債市回調(diào)的因素之中,包括國(guó)有鋼鐵貿(mào)易商中鋼股份未能在周二如期兌付2017年到期20億元人民幣債券的利息。該公司此前將債券投資者回售行權(quán)日期延遲一個(gè)月。對(duì)資金的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇,因?yàn)殡S著股市下跌筑底,可能導(dǎo)致資金離開貨幣市場(chǎng)。
AAA級(jí)5年期公司債相對(duì)于同期國(guó)債的收益率溢價(jià)在9月7日降至84個(gè)基點(diǎn),是2009年以來(lái)最低水平。該溢價(jià)周一擴(kuò)大到93個(gè)基點(diǎn),而過去5年均值為144個(gè)基點(diǎn)。上證綜指上周上漲了6.5%,自8月份低點(diǎn)已經(jīng)反彈17%。
中國(guó)第三季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%,是2009年以來(lái)最低增速;由于企業(yè)利潤(rùn)下降,債券違約數(shù)量也在增長(zhǎng)。包括保定天威英利新能源、雨潤(rùn)食品和中國(guó)二重在內(nèi)的企業(yè)均遭遇兌付困境。
杠桿也隨之轉(zhuǎn)移到債券市場(chǎng)
A股成交量,已經(jīng)萎縮到只有鼎盛時(shí)期的四分之一,但是作為中國(guó)市場(chǎng)典型標(biāo)志的杠桿,自7月份股市大跌后,開始從股市向信貸產(chǎn)品轉(zhuǎn)移以來(lái),投入上市交易公司債券的杠桿投資一直在不斷增加。
股市散戶投資者使用的杠桿是融資融券,而公司債投資者所使用的杠桿卻有所不同,它有個(gè)名字,叫做回購(gòu)協(xié)議。通過這種方式,投資者可以用資產(chǎn)作抵押換取短期貸款投入更多的債券。
根據(jù)匯豐數(shù)據(jù),上交所一天期回購(gòu)的日成交量自2014年以來(lái)已經(jīng)翻倍,表明越來(lái)越多的投資者在使用這種杠桿工具擴(kuò)大其所獲得的回報(bào)。與此同時(shí),可使次級(jí)債券投資者也能分得高級(jí)債券羹肴的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也涌現(xiàn)出來(lái),使得投資杠桿實(shí)際已可達(dá)到10倍之高。所有這一切將中國(guó)公司債市場(chǎng)推上了顛三倒四的亂境頂峰。
地產(chǎn)開發(fā)商萬(wàn)科9月份發(fā)行了50億元人民幣的債券,票面利率為3.5%,竟比實(shí)際上擁有政府擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零的中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行的相同期限債券利率低了4個(gè)基點(diǎn)。那也就是說(shuō),投資者為了持有萬(wàn)科債券甚至不惜犧牲回報(bào)。
此情此景充分表明,中國(guó)資金大球真的已經(jīng)安穩(wěn)落戶公司債市場(chǎng),同時(shí)也將其標(biāo)志性的扭曲效應(yīng)帶入了這個(gè)市場(chǎng)。
招商銀行的Wei提供的數(shù)據(jù)顯示,作為衡量杠桿率的有效指標(biāo),每月回購(gòu)交易占全部債券余額的比例在第三季度達(dá)到歷史最高?!盎卣{(diào)風(fēng)險(xiǎn)不能忽視,”他說(shuō)。大量理財(cái)資金轉(zhuǎn)入債市,并通過期限錯(cuò)配和加杠桿的方法來(lái)提高收益率,其內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)值得重視。
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