■ 宏觀大勢

　　市場出清是對過去幾年宏觀經(jīng)濟政策積累的市場扭曲的一個自我平衡，不可避免地會帶來短期經(jīng)濟增長速度的下降。庫存出清和債務(wù)減記之后，資金緩慢流入創(chuàng)新企業(yè)和活力企業(yè)，才是經(jīng)濟再次啟航的開始。

　　根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2015年9月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.8%，連續(xù)七個月低于榮枯線，降至六年多新低，數(shù)據(jù)顯示內(nèi)外需求依然偏弱，制造業(yè)下行壓力較大?？傮w來看，中國市場出清的過程依然漫長而道遠。

　　自去年以來，面對實體經(jīng)濟下行、內(nèi)需疲軟、出口壓力較大，宏觀調(diào)控積極作為、政策頻出，但經(jīng)濟指標(biāo)并未出現(xiàn)顯著改善。究其原因，主要還是由于本輪經(jīng)濟出清處于內(nèi)外部環(huán)境多變、新老增長點交替的復(fù)雜環(huán)境。

　　從內(nèi)部看，內(nèi)生增長乏力掣肘經(jīng)濟轉(zhuǎn)型步伐。比如，經(jīng)濟沉疴難以在短期內(nèi)消除。上一輪經(jīng)濟刺激計劃對地方融資平臺、房地產(chǎn)和產(chǎn)能過剩重化工業(yè)國企不斷輸血，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率攀升，風(fēng)險加大，刺激出大量新的產(chǎn)能過剩。這實際上是以“看得見的手”的超強資源支配能力刺激經(jīng)濟，讓中國避免經(jīng)濟硬著陸，但代價是沒有實現(xiàn)市場出清，資源滯留在“僵尸企業(yè)”里。

　　與此同時，傳統(tǒng)紅利正在逐漸消失，新的經(jīng)濟紅利卻尚未釋放。人口紅利曾經(jīng)帶來了豐富而廉價的勞動力、大幅推升儲蓄率，而自2012年，16-59歲勞動年齡人口首次同比凈減少，“劉易斯拐點”在2008年就已出現(xiàn)。人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)的結(jié)果是，儲蓄率被拉低、勞動力成本被抬高、房地產(chǎn)需求減弱，已有的庫存亟待出清。經(jīng)濟發(fā)展的資源環(huán)境成本也不斷上升，土地由于日漸稀缺價格逐年攀升，環(huán)境資源經(jīng)過前些年的透支，壓力不斷加大，工業(yè)企業(yè)環(huán)境成本呈現(xiàn)幾何式躍進。同時，全球貿(mào)易增速下降，"Made in China"風(fēng)靡全球的時代一去不返。

　　而制約宏觀調(diào)控的政策因素也愈加復(fù)雜。在地方政府收入下降，融資平臺籌資受限、發(fā)債數(shù)量有限、PPP推進尚需時日的情況下，部分穩(wěn)增長措施受到資金制約難以落地；一些改革仍未到位，審批環(huán)節(jié)較多，行政效率低下影響政策落實；政策傳導(dǎo)的渠道受阻，銀行“惜貸”情緒高漲，對實體經(jīng)濟加以支持的“水龍頭”始終無法順利擰開；股市經(jīng)過斷崖式下跌人氣逐漸散去，場外觀望資金逐漸增多，直接融資渠道又被阻斷。

　　從外部看，國際環(huán)境對中國宏觀政策的擾動加劇。2008年至2010年，美日歐等主要經(jīng)濟體都是以量化寬松對抗危機，而現(xiàn)在，世界各國經(jīng)濟復(fù)蘇分化，各國貨幣政策也出現(xiàn)較大差異。新興經(jīng)濟體增速分化，俄羅斯、巴西等資源類國家由于國際油價大幅下跌，出現(xiàn)20年來的最大經(jīng)濟衰退。新一輪全球貿(mào)易“規(guī)則之爭”更是成為全球化博弈的角力點。TPP談判達成預(yù)示著全面、高標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)貿(mào)易自由化成為全球貿(mào)易升級版，倒逼中國重建價值鏈和產(chǎn)業(yè)鏈。

　　不破不立。市場出清是對過去幾年宏觀經(jīng)濟政策積累的市場扭曲的一個自我平衡，不可避免地會帶來短期經(jīng)濟增長速度的下降。在庫存出清和債務(wù)減記之后，資金緩慢流入創(chuàng)新企業(yè)和活力企業(yè)，才是經(jīng)濟再次啟航的開始。

　　□劉霞（國家開發(fā)銀行研究員）