記者：前不久，遼寧省公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行的一期10年期專(zhuān)項(xiàng)債券未能招滿(mǎn)，是我國(guó)地方債公開(kāi)招標(biāo)以來(lái)首次流標(biāo)。這可否算作一個(gè)標(biāo)志性事件？

　　霍志輝：遼寧專(zhuān)項(xiàng)債流標(biāo)事件表明，短期內(nèi)非市場(chǎng)化因素干擾地方債發(fā)行的因素不可持續(xù)，隨著地方債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)化程度將逐步增強(qiáng)。任何新生事物都要經(jīng)歷從不完善到完善的發(fā)展過(guò)程，地方債發(fā)行也是如此。遼寧債流標(biāo)事件可以看成是債券投資者向地方政府說(shuō)“不”的一個(gè)標(biāo)志性事件，會(huì)引發(fā)監(jiān)管部門(mén)、地方政府對(duì)現(xiàn)有債券發(fā)行方式的思考。從這個(gè)意義上說(shuō)，這一事件對(duì)地方債發(fā)行方式的進(jìn)一步改進(jìn)會(huì)有很大幫助，也體現(xiàn)了市場(chǎng)化發(fā)行下，投資者對(duì)地方債合理定價(jià)的“投票”。

　　記者：我國(guó)地方債自試點(diǎn)以來(lái)，其發(fā)行利率就一直受市場(chǎng)關(guān)注。您覺(jué)得要實(shí)現(xiàn)地方債的利率市場(chǎng)化還需要從哪些方面努力？

　　霍志輝：地方債因其流動(dòng)性較差和信用溢價(jià)的補(bǔ)償，從理論上講，發(fā)行利率應(yīng)高于同期限國(guó)債至少50個(gè)基點(diǎn)（1個(gè)基點(diǎn)為0.01%），但之前大量的地方債發(fā)行完全擾亂了市場(chǎng)的一般定價(jià)規(guī)律。遼寧債之后，發(fā)行利率完全貼近國(guó)債的歷史一去不復(fù)返。近期發(fā)行的地方債，各期限中標(biāo)利率均高于同期限國(guó)債10個(gè)基點(diǎn)，這就是一大進(jìn)步。利率市場(chǎng)化機(jī)制的確立，要建立符合中國(guó)特色行政和財(cái)政體制的地方債發(fā)行定價(jià)體系，包括估值模型、市場(chǎng)表現(xiàn)，以及外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果應(yīng)用等方面；并提高地方債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，完善做市商制度，打通銀行間和交易所市場(chǎng)，鼓勵(lì)更多投資者進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易。

　　記者：發(fā)行地方政府置換債券也是今年地方債的一大創(chuàng)新，那么此舉對(duì)地方政府、銀行將產(chǎn)生什么樣的影響？

　　霍志輝：對(duì)于地方政府而言，置換債券發(fā)行后，原來(lái)形式多樣、舉借主體復(fù)雜、融資成本過(guò)高、債務(wù)期限過(guò)短的存量地方政府到期債務(wù)將在2015年全部被以統(tǒng)一省級(jí)政府信用為基礎(chǔ)發(fā)行的低利率、長(zhǎng)期限地方政府債券代替，有利于地方政府加強(qiáng)債務(wù)管理，降低資金成本，改善債務(wù)期限錯(cuò)配問(wèn)題，提升地方政府信用實(shí)力。

　　對(duì)于銀行而言，從原來(lái)對(duì)地方政府融資平臺(tái)的銀行貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為地方政府債券資產(chǎn)，整體上資產(chǎn)的收益率可能有所下降。但是需要注意的是：從風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱(chēng)原則來(lái)看，這種收益的下降具有一定的合理性。地方政府融資平臺(tái)貸款置換成省級(jí)政府發(fā)行的地方債券，其資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)明顯下降。從稅收政策方面，地方政府債券所得稅免征，而原來(lái)的銀行貸款對(duì)應(yīng)利潤(rùn)需要繳納25%的企業(yè)所得稅。從流動(dòng)性和資本占用方面來(lái)看，地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，融資平臺(tái)的銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，而且允許地方債納入中央國(guó)庫(kù)和地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理抵押品范圍，流動(dòng)性好于銀行貸款。

　　記者：圍繞地方債的信用評(píng)級(jí)，也一直是關(guān)注的焦點(diǎn)。市場(chǎng)廣泛關(guān)注評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是如何給地方政府“打分”的，中債資信在對(duì)地方債進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)主要考慮哪些因素？

　　霍志輝：從總的評(píng)級(jí)思路來(lái)看，中債資信從以下5個(gè)方面對(duì)地方政府債券進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析得出信用等級(jí)結(jié)果：（1）地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力；（2）地方政府財(cái)政實(shí)力；（3）地方政府治理水平；（4）地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境；（5）本期債券保障情況。從經(jīng)濟(jì)實(shí)力、財(cái)政實(shí)力、政府治理等三個(gè)方面評(píng)價(jià)地方政府綜合實(shí)力，并將地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境作為調(diào)整項(xiàng)納入考慮范圍，得出最終的地方政府綜合實(shí)力評(píng)價(jià)結(jié)果，在此基礎(chǔ)上結(jié)合受評(píng)債券償債風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)得出受評(píng)債券最終級(jí)別，在此過(guò)程中根據(jù)各要素的重要性和要素之間的相關(guān)性賦予其相應(yīng)權(quán)重。