本報(bào)記者孫魯威

　　大連商品交易所在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的過程中，努力探索破解期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化與農(nóng)業(yè)小微企業(yè)個(gè)性化矛盾的有效途徑。大宗農(nóng)業(yè)商品的產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的各類企業(yè)規(guī)模和實(shí)力存在巨大差異，對(duì)期貨市場(chǎng)的利用能力和效果不一，為中小微企業(yè)提供交易便利，成為交易制度設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)。2013年12月，大商所創(chuàng)新性地在豆粕品種試點(diǎn)集團(tuán)內(nèi)廠庫“倉單串換”制度，并于2014年7月將企業(yè)集團(tuán)由兩家擴(kuò)容至9家。一年來，這一立足于集團(tuán)經(jīng)營的“倉單串換”制度，極大地便利了產(chǎn)業(yè)鏈中下游的中小微企業(yè)參與期貨交割，推動(dòng)了期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的無縫對(duì)接，得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。

　　立足提升飼料企業(yè)參與交易的能力

　　在期貨市場(chǎng)上，買方和賣方是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中既互相依賴又互相鉗制的兩大主體，雙方力量均衡是市場(chǎng)有效穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)的重要保證。但傳統(tǒng)的大宗商品，因其產(chǎn)業(yè)鏈條長、涉及產(chǎn)業(yè)多，買賣雙方的市場(chǎng)地位和資源掌控能力往往不在一個(gè)層級(jí)上。體現(xiàn)在具體期貨交易上，上游企業(yè)和賣方集約化程度較高，實(shí)力相對(duì)強(qiáng)大，而下游企業(yè)與買方分散，相對(duì)弱小，加之資金、人才的相對(duì)缺乏，市場(chǎng)參與和利用均存在一定的劣勢(shì)。

　　以豆粕為例，豆粕期貨自上市以來，成為大商所交易最為活躍的品種之一，全球最為活躍的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種之一。2014年，豆粕期貨成交2.05億手（單邊），占大商所總成交量的26.6%。豆粕產(chǎn)業(yè)鏈涉及大豆壓榨、油脂、飼料加工、養(yǎng)殖等眾多產(chǎn)業(yè)。賣方即大豆壓榨企業(yè)，主要集中在東部沿海地區(qū)，多數(shù)由中糧、益海、九三等10家集團(tuán)擁有。日壓榨能力1000噸以上的大豆壓榨工廠占整個(gè)行業(yè)80%以上的壓榨量。而買方，即飼料和養(yǎng)殖企業(yè)，實(shí)力普遍較弱，我國1萬多家飼料企業(yè)以中小微企業(yè)為主，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和水平與上游有較大距離。

　　企業(yè)實(shí)力差異直接體現(xiàn)在豆粕期貨交易上。大豆壓榨集團(tuán)所屬的企業(yè)90%以上參與豆粕期貨交易，而飼料和養(yǎng)殖企業(yè)參與程度相對(duì)較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年參與豆粕期貨交易的法人客戶數(shù)4400多家，其中，作為賣方的大豆壓榨企業(yè)約占法人客戶持倉的80%，而下游飼料企業(yè)在法人客戶持倉中只占5%，市場(chǎng)力量極不平衡。基于產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)格局及豆粕品種的存儲(chǔ)要求和使用特點(diǎn)，2004年，大商所在原有倉庫交割的基礎(chǔ)上，在該品種上首創(chuàng)了廠庫交割制度，使豆粕期現(xiàn)市場(chǎng)空前融合，豆粕期貨由此成為國內(nèi)最為成熟的品種之一。至今，豆粕在東部沿海共有19家交割廠庫、3家交割倉庫，形成了符合產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)的交割庫布局。

　　但對(duì)于飼料等買方企業(yè)而言，一方面他們希望交易所在國內(nèi)能廣設(shè)倉庫，便于交割。另一方面，交割庫分布太廣，企業(yè)在參與交割時(shí)極易接到異地倉單，這意味著企業(yè)需要遠(yuǎn)距離提貨，或者以賣倉單或異地賣現(xiàn)貨的方式進(jìn)行處理，可能增加企業(yè)的計(jì)劃外成本。上海某飼料企業(yè)年加工能力60多萬噸，曾是豆粕期貨的積極參與者，但在2010-2011年經(jīng)歷的4次交割中，交割地點(diǎn)分別在河北霸州、山東龍口、江蘇南通、廣州東莞，4次交割貫穿了豆粕交割的4大區(qū)域，大大超出了企業(yè)承受預(yù)期。

　　依托集團(tuán)經(jīng)營的倉單串換試點(diǎn)

　　怎樣解決異地接貨問題？大商所逐

　　漸理出“倉單串換”的創(chuàng)新思路。豆粕的高度集團(tuán)化生產(chǎn)和高度市場(chǎng)化格局使其成為這一思路的首個(gè)試點(diǎn)品種。

　　益海、中糧、中儲(chǔ)糧、嘉吉等大集團(tuán)在東部沿海均建有壓榨廠。益海在黑龍江、遼寧、山東、江蘇、廣東、福建等13省建有16家壓榨企業(yè)；中糧在遼寧、河北、山東、江蘇、廣東等10省建有16家壓榨企業(yè)。同時(shí)，這些大型壓榨集團(tuán)具有完備的產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售體系，可以實(shí)現(xiàn)豆粕生產(chǎn)在集團(tuán)內(nèi)的統(tǒng)籌規(guī)劃、統(tǒng)籌安排。這種集團(tuán)化經(jīng)營格局為交易所破解交割地的局限性，實(shí)現(xiàn)多地間倉單靈活提貨提供了條件。

　　2013年底，大商所聯(lián)合大型企業(yè)，在豆粕品種上開始試點(diǎn)集團(tuán)內(nèi)廠庫倉單串換。企業(yè)集團(tuán)作為提供倉單串換的賣方主體，飼料企業(yè)等中小微買方客戶交割后，可在倉單注冊(cè)廠庫所屬的該企業(yè)集團(tuán)其他工廠提貨，或者將手中倉單換為該集團(tuán)其他交割庫倉單。買方在衡量異地交割成本和倉單串換成本后，可以選擇最優(yōu)交割模式，減少交割成本。

　　豆粕1401合約是倉單串換試點(diǎn)后的首個(gè)合約，該合約共交割豆粕15580噸，其中倉單串換量3900噸，共有來自湖南和安徽等地的4家飼料企業(yè)參與串換。當(dāng)時(shí)上述企業(yè)接到了廣東陽江嘉吉的廠庫倉單，最后串換到江蘇南通嘉吉。以最接近交割地點(diǎn)廣東陽江的湖南某飼料企業(yè)為例，該客戶的串換成本為每噸41.4元（包括每噸11.4元的地域價(jià)格差和每噸30元的生產(chǎn)調(diào)整費(fèi)），節(jié)省物流成本為180元/噸，降低了140元/噸的接貨成本。

　　自2013年12月推出串換試點(diǎn)以來，參與串換的市場(chǎng)主體達(dá)30家，其中賣方8家，買方22家。買方中參與串換的飼料企業(yè)20家，飼料企業(yè)串換量12730噸，占串換總量的86%。盡管總量不高，但倉單串換這一制度直接帶動(dòng)了整體實(shí)力偏弱的買方客戶參與交易和交割的積極性。自2013年9月起，飼料企業(yè)交割量開始大幅增長，由2012年的0噸增加為2013年的2.04萬噸，2014年達(dá)10.5萬噸。同時(shí)，飼料企業(yè)在交割買方客戶中的比重也大幅增加，1401、1403、1405合約中買方飼料企業(yè)交割量所占比重達(dá)到64%、71%和100%。

　　倉單串換在發(fā)揮大型企業(yè)集團(tuán)的倉儲(chǔ)、物流優(yōu)勢(shì)，拓展全新業(yè)務(wù)的同時(shí)，也使更多小微企業(yè)參與至市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中來，利于對(duì)接企業(yè)避險(xiǎn)經(jīng)營、特別是基差訂價(jià)等模式的推行，防范市場(chǎng)整體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)密切了大企業(yè)與小微企業(yè)的業(yè)務(wù)聯(lián)系，有助于形成穩(wěn)定的客戶關(guān)系。此外，倉單串換業(yè)務(wù)的推行也為增設(shè)交割廠庫打開了空間。2014年大商所先后增設(shè)了8家交割廠庫，擴(kuò)大了對(duì)飼料企業(yè)的地區(qū)覆蓋。

　　2014年11月，在豆粕期貨成功試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，大商所將豆粕倉單串換推廣到了豆油和棕櫚油兩個(gè)品種。

　　通過平衡交易推動(dòng)期現(xiàn)融合發(fā)展

　　倉單串換不僅解決了中小微企業(yè)的交易參與難的問題，對(duì)于提升油脂油料市場(chǎng)的定價(jià)透明度和合理性，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)融合發(fā)展同樣意義重大。

　　倉單串換制度推出后，豆粕期貨和現(xiàn)貨價(jià)格得到有效收斂，豆粕期貨在近月合約活躍度明顯增加。倉單串換制度推出前，由于買方對(duì)異地交割及價(jià)格收斂存有顧慮，在臨近交割月時(shí)，大量持倉平倉，遠(yuǎn)月合約流動(dòng)性低。制度推出后，相應(yīng)的持倉大幅增長，如2012-2014年作為豆粕主力合約的9月合約在進(jìn)入交割前月首個(gè)交易日持倉量分別為8萬手、18萬手、33萬手（單邊），逐期增幅明顯。同時(shí)，倉單串換業(yè)務(wù)推出后，期現(xiàn)價(jià)格差大幅縮窄，豆粕主力合約基差比過去6年同期平均基差縮小了16-192元/噸，遠(yuǎn)期銷售基差也大幅降低，從2013年9月以前的250元/噸左右下降到2014年9月份的100元/噸以下。而從2015年9月份的基差銷售合同看，平均基差在100元/噸以下已成為常態(tài)且基本穩(wěn)定，這表明豆粕期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到提升。

　　更重要的是，倉單串換催生了大型企業(yè)集團(tuán)和中小微企業(yè)均普遍認(rèn)可的區(qū)域價(jià)差基準(zhǔn)。因豆粕的銷售半徑通常不超過200公里，區(qū)域間的供需差異等因素使得豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格差異比較顯著。為了增強(qiáng)豆粕區(qū)域價(jià)差的透明度，大商所在其官方網(wǎng)站上每月發(fā)布區(qū)域價(jià)差，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分別來自于第三方市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和廠庫的對(duì)外報(bào)價(jià)，并以五日均值計(jì)算區(qū)域價(jià)差。試點(diǎn)以來，這些區(qū)域價(jià)差不僅成為倉單串換雙方的定價(jià)依據(jù)，也為市場(chǎng)提供了重要的定價(jià)參考，有助于建立全國性的油脂油料品種現(xiàn)貨價(jià)格體系，從而增強(qiáng)期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用，構(gòu)建成以期貨價(jià)格為核心、串換平臺(tái)地區(qū)性價(jià)差與品質(zhì)價(jià)差為補(bǔ)充的完整價(jià)格基準(zhǔn)體系，為油脂油料產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供完整的價(jià)格信號(hào)。

　　倉單串換是大商所期貨交割服務(wù)的又一創(chuàng)新。未來，倉單串換還有更大的發(fā)展空間，如利用集團(tuán)優(yōu)勢(shì)、地區(qū)龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)充串換廠庫數(shù)量規(guī)模，將貿(mào)易商納入串換供給主體，實(shí)現(xiàn)由集團(tuán)內(nèi)向集團(tuán)間、集團(tuán)外延伸；將串換商品品質(zhì)由期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品擴(kuò)大到不同類型的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)品質(zhì)的串換。交易所已經(jīng)開始研究將倉單串換由集團(tuán)內(nèi)廠庫向集團(tuán)間廠庫推行，進(jìn)一步提升倉單串換的效率。