局部“做強”勝于整體“做大”

　　新一輪央企重組大猜想

　　整合同類業(yè)務取代企業(yè)合并

　　局部“做強”勝于整體“做大”

　　央企整合一直是市場對央企改革預期的重點方向。自中國中車橫空出世后，國資委和相關公司每一次的聲明都成為引發(fā)市場對央企整合主題行情熱情的催化劑。近期，中航系的多家公司和兩大航運集團旗下四家公司因為控股股東重大事項停牌，與之前市場預期的方向一致，并且和2014年南北車合并前的節(jié)奏類似，引爆了航運央企整合的預期，也引發(fā)了市場對于其他領域央企整合的進一步想象。

　　但據(jù)記者多方了解，新一輪的整合將更多地從業(yè)務層面入手，而不是“南北車”合并成“中車”這樣集團層面的合并重組。巨無霸體量的“中航”、“中船”一時半會兒還不會出現(xiàn)。

　　中航系

　　備受關注的央企重組，隨著軌道交通制造業(yè)、海運業(yè)等體量巨大的行業(yè)先后開啟重組之路而引發(fā)外界更多的想象空間。而對于早有傳言并承載了業(yè)界預期的航空制造業(yè)重組的動作，似乎進展并沒有那么快。

　　三板塊遇重大事項

　　對于國內最大的航空制造業(yè)企業(yè)中國航空工業(yè)集團公司(下稱“中航工業(yè)”)而言，自從此前兩大集團合二為一以來，對于旗下板塊架構調整、上市公司資產梳理乃至整體上市規(guī)劃的各種動作從未停息。

　　8月11日晚，中航工業(yè)旗下上市公司中航飛機與中航機電發(fā)布公告稱，“因正在籌劃重大事項”將于8月12日起停牌。而另一家中航系上市公司中航電子也宣布“因重要事項未公告”承諾將及時公告，預計于股票停牌之日起5個工作日內公告并復牌。

　　加上此前早已經宣布停牌的中航資本，目前中航系旗下上市公司中幾個較為重要的板塊似乎同時卷入“重大事項”之中，不免引人猜測這背后是否存在一定的關聯(lián)。

　　國內資本市場對于軍工題材的追捧一直是傳統(tǒng)，而下轄140余家成員單位、近30家上市公司，集團資產總額接近8000億，資產證券化率近六成的中航工業(yè)對于旗下資產的梳理思路不僅為資本市場所關注，更對于中國航空制造業(yè)未來的走向有著直接的干系，因而每一步都顯得至關重要。

　　“對于中航工業(yè)以及中航系上市公司的資產重組，外界一直有各種猜測，目前的情況是內部資產梳理一直沒有停過，但外部的重組預期恐怕并不會這么快到來?！币晃唤咏泻焦I(yè)的人士在接受記者采訪時表示，“內部調整是為了提升資產和資源的利用效率，從而為主業(yè)服務，而一旦進入到外部調整的階段，恐怕就是產業(yè)發(fā)展的模式和方向性的問題需要有所變化，這在短期內恐怕很難?！?

　　中航工業(yè)內部多位高層在此前接受記者采訪時都對混合所有制表現(xiàn)出極大的期待，并希望國家可以通過在政策法規(guī)等方面“松綁”從而為涉軍、軍工科研院所等資產的改制尋求新的出路，這也是外界始終對于中航工業(yè)這塊“大蛋糕”何時能夠被端上“重組桌”而始終抱有巨大熱情的重要原因。

　　但在前述接近中航工業(yè)的人士看來，“大的變化一定會發(fā)生，但不會是現(xiàn)在?！彼硎荆吧婕按舜钨Y產動作的3家公司是中航工業(yè)內部資產梳理和目標定位已經較為明確的3個平臺，如果涉及到資產注入并不是好時機，更大的可能性還是通過這3個成熟的平臺幫助其他尚未成型的資產板塊實現(xiàn)進一步的資產注入或者重組。”

　　整體上市仍是長遠目標

　　對于這個承載了為中國在全球航空制造業(yè)謀得“江湖地位”的平臺而言，2008年合并而來的中航工業(yè)在成立之時便提出要在“3年內完成子公司專業(yè)整合、5年內實現(xiàn)整體上市”的目標。

　　如今將近7年時間快要過去，在子公司專業(yè)整合方面進展尚有所交待，但整體上市仍然是一個目標。

　　中航工業(yè)董事長林左鳴在今年早些時候接受記者采訪時曾透露，因為中航工業(yè)部分事業(yè)單位性質的資產還受到事業(yè)單位改革進程的影響，整體上市的時間表取決于相關改革的進程。

　　林左鳴表示，中航工業(yè)會按專業(yè)化板塊進行業(yè)務的整體上市?！凹瘓F總部沒有做整體上市，但是會將部分股權裝到中航科工等板塊，這相當于集團‘影子’的整體上市公司。即便如此，還會把一些資產在板塊外孵化，孵化到利潤率最好、凈資產回報率最高時再裝入。當然，有時候上市公司資產可能會出現(xiàn)瑕疵，會把它退出來賣掉?！?

　　目前中航工業(yè)旗下專業(yè)化整合進展較為順利的正是此次宣布停牌的這幾個板塊，其中中航飛機作為中航工業(yè)運輸機和轟炸機的整合平臺，公司經過2008年和2012年兩次資產重組，由原西飛國際并購陜飛集團、中航起落架、西航制動、西飛集團等相關資產重組而成，目前形成了軍機、民機、航空零部件和國際轉包四大支柱業(yè)務。

　　中航電子則已經被確定為集團航電業(yè)務板塊整體上市的平臺。目前已經以資產注入和并購的形式將中航工業(yè)旗下幾乎所有航電板塊企業(yè)收入囊中，同時還托管了包括光電所、無線電所等主要科研院所。根據(jù)此前記者采訪中航工業(yè)相關高管時得到的信息表明，其正尋求通過事業(yè)單位改制的方式將研究所資產注入上市公司，但其中因為涉及到諸如撥款、養(yǎng)老等問題目前尚難預計進程。

　　而中航機電也已經被確立為中航工業(yè)機電板塊專業(yè)化和產業(yè)化發(fā)展的唯一平臺，2014年已經托管了機電公司的18家企業(yè)，公司已經公告擬收購托管企業(yè)中的4家企業(yè)，且并購1家海外公司。

　　但對于中航工業(yè)而言，發(fā)動機資產存在剝離的可能或許會對其構筑的龐大資本藍圖帶來非常重要的影響，而這也將對中國航空制造業(yè)在未來全球市場格局中的地位帶來至關重要的作用。

　　據(jù)一位中航工業(yè)內部人士在接受本報記者采訪時透露，“目前國家層面對于國產航空發(fā)動機的進展并不滿意，這也是為什么會考慮將發(fā)動機單獨剝離成立專門公司的原因，而在這種改制思路上也參考了包括英國羅爾斯·羅伊斯以及通用電氣等老牌航空動力制造商的發(fā)展路徑?！?

　　但對于中航工業(yè)而言，預期總投資超過1500億的國產航空發(fā)動機項目以及包括旗下諸多動力系統(tǒng)子板塊為核心的資產一旦另有平臺，并與之形成制造商-供應商的關系，恐怕也是其不愿意看到的一個結果。

　　據(jù)華夏時報

　　主角：中航工業(yè)集團

　　進程：旗下四家上市公司停牌

　　改革方向：內部業(yè)務梳理調整

　　航運業(yè)央企的整合大幕終于拉開。《中國經營報》記者從接近中遠集團的人士處證實，中遠和中海兩大航運央企的整合已經處于前期醞釀階段，擬于近日聯(lián)合組建集團層面的“改革領導小組”。

　　“中遠和中海的整合可能會從集裝箱業(yè)務板塊入手?！焙竭\分析人士認為，中遠與中海的合并會吸取此前中外遠長航集團的教訓，不從集團層面著手，而是先從業(yè)務板塊進行整合，最后水到渠成，再進行集團層面整合更為有利。

　　整合大幕即將拉開

　　中國南車與中國北車合并之后，外界對中遠、中海兩大航運央企的合并一直存有預期。

　　8月7日晚間，中國遠洋、中遠航運、中海集運、中海發(fā)展、中海海盛、中?？萍歼@6家分別隸屬中遠集團、中海集團的上市公司宣布于8月10日起停牌。這幾家公司在公告中均表示，停牌原因是“控股股東正在籌劃重大事項”。

　　多方傳出的消息顯示，中遠集團和中國海運集團兩大航運央企擬于近日聯(lián)合組建集團層面的“改革領導小組”。該領導小組由五人組成，將于近期商討兩集團整合改革事宜，并將在3個月內制定出初步的改革方案。

　　記者從接近中遠的人士處證實了這一說法，“現(xiàn)在處于前期醞釀階段，近期成立領導小組，做頂層設計”。

　　根據(jù)Alphaliner最新統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，在全球前20大集裝箱班輪公司運力排名中，中遠集運以81萬TEU(國際標準箱單位)位列第六，中海集運則以70萬TEU緊隨其后，位列第七。一旦二者合并，將躋身第四，緊逼以169萬TEU排名第三的法國達飛。

　　或從集裝箱業(yè)務板塊著手

　　“中遠和中海的整合可能會從集裝箱業(yè)務板塊入手?！焙竭\專家吳明華對記者分析，在他看來，這一輪航運業(yè)整合應吸取此前中外遠長航的教訓，不從集團層面著手，而是先從業(yè)務板塊進行整合?！吧⒇?、集裝箱、油輪這幾大主干業(yè)務形成整合以后，再進行其他層面的整合會比較順利，最終是集團層面的?！?

　　以航運業(yè)可供借鑒的案例來看，中外運集團與長航集團的合并至今沒有看到明顯成效，反而是中外運航運與招商輪船擬建立合資公司的消息，得到了業(yè)內的看好。

　　根據(jù)公開報道，港交所上市的中外運航運有望與招商輪船(CMES)以51∶49的比例建立合資公司，并訂購10艘超大礦砂船。更早以前，招商輪船已經嘗試過類似的合作，其與中外運集團以51∶49股比成立的合資公司China VLCC，整合后擁有全球最大的超大型油輪船隊，年報業(yè)績也是節(jié)節(jié)向好。

　　鑒于此，多位業(yè)內人士揣測中遠與中海的合并也會集中在某一領域，而其中最具想象空間的就是集裝箱運輸市場。中海曾經的掌門人李克麟被譽為集裝箱之父，其一手打造的中海集裝箱帝國在業(yè)務形態(tài)、航線網(wǎng)絡方面都與中遠有相似之處。若二者得以整合，則不但可以進行網(wǎng)絡互補、艙位互換，還可以在一定程度上穩(wěn)定運價水平。

　　2015年5月4日，中海發(fā)展與中國遠洋的全資子公司中散集團簽署合作協(xié)議，在新加坡成立合資公司“中國礦運有限公司”(China Ore Shipping)，專營鐵礦石海上運輸及相關干散貨業(yè)務。公司注冊資本3.3億美元，中國遠洋持有51%股權，中海發(fā)展持有49%股權。此后，該公司以4.49億美元購入淡水河谷4艘40萬噸礦砂船(valemax)，其中第一艘“遠卓?！陛営?月4日載貨靠泊青島董家口港。

　　上述接近中遠的人士告訴記者：“中國礦運是一個探索，先把淡水河谷承運的大的運力成立一個船隊，等到運行比較成熟以后，中遠和中海兩家的散貨運力都可以逐步裝進去。這樣做，至少業(yè)務和市場不受影響，再進行經營模式的轉型會更加有效?！?

　　航運系

　　主角：中遠集團、中海集團

　　進程：將成立改革領導小組

　　改革方向：集裝箱板塊或先行整合

　　央企的做大做強一直是國企改革的方向，前有中國南車與北車的合并，現(xiàn)有中遠與中海曖昧的停牌，似乎央企并購重組有提速的跡象，更有傳聞，稱國航、東航、南航三大航空集團也有望步入后塵，存在兼并重組的可能性。

　　表面上來看，拒絕兄弟內訌、業(yè)務資源互補、達到規(guī)模效益最大化，是兼并重組的主要優(yōu)勢，更有一些重組存在國家層面的戰(zhàn)略考量。更具可操作性的思路是，將業(yè)務重合度不高的央企在某一業(yè)務領域進行重組，既避免了在集團層面大動干戈，又可以達到強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補的目的。

　　三大航空集團的整合也是如此。在高度市場化的行業(yè)中，大舉整合很有可能改變市場格局，乃至觸碰終端消費者的利益，反之，如果是某一業(yè)務領域的合作，則有可能起到優(yōu)勢互補的作用。

　　因此時至今日，三大航空集團合并的新聞依然是空穴來風，但三大航空公司旗下貨運合并的事情卻取得實質性進展。三大貨航，即國航旗下的國貨航、東航旗下的中貨航和南航旗下的南航貨運，據(jù)悉，此事已經得到了政府高層的認可，正在穩(wěn)步推進之中。

　　不過，具有行政命令色彩的整合究竟能否取得成功還是一個未知數(shù)。以航空業(yè)為例，早在幾年前關于三大貨航合并的事情就甚囂塵上，據(jù)稱當時最積極的推動者是南航，但其他航空公司卻反響平平，最終國資委調研后此事不了了之。

　　當行政意志大于企業(yè)意志時，合并往往會被推動，但后續(xù)的文化融合、業(yè)務重組、人員安置，才是決定一加一是否大于二的最重要因素。從這個角度來說，央企重組不如從小處、細處著手，逐漸淡化行政命令色彩，讓市場之手在企業(yè)身上發(fā)揮作用。 據(jù)中國經營報

　　國航、東航、南航也存重組可能

　　或從貨運領域入手