■本報記者 陸綺雯

　　始于6月中旬的暴跌，讓A股市場成為全球關注的焦點。專家指出，在以散戶為主要投資者的情況下，我國股市跟風操作的羊群行為較其他市場更為普遍。造成近期股市劇烈波動的一個重要原因是，投資者普遍專業(yè)素質(zhì)和能力不足，缺乏對風險的了解和把控，也缺少各種金融工具相關知識，導致當行情看跌時便一哄而出的情況。這使股價變化趨同，引發(fā)流動性不足，從而加劇了股價波動和股市的系統(tǒng)性風險。而在這次暴跌中，也鮮有機構(gòu)投資者能幸免，這也客觀地說明，目前市場上避險工具仍然稍顯不足。波動性是股市的天然特性，但在缺少有效避險工具的情況下，股市的波動往往是缺乏效率的，一旦出現(xiàn)劇烈波動，容易使投資者變得非理性，也容易造成投資者恐慌心理。這一次的急跌再次告訴我們，A股市場急需有效的“定心丸”——股指期權(quán)。

　　上證50ETF期權(quán)開啟“期權(quán)元年”，

　　業(yè)界期待更多期權(quán)產(chǎn)品問世

　　的確，作為世界第二大經(jīng)濟體，中國在全球金融市場上扮演著越來越重要的角色，與世界各資本市場也進入全面接軌的新時代。然而，中國境內(nèi)的資本市場結(jié)構(gòu)仍較單一、加之ETF自身尚處于成長期，金融衍生產(chǎn)品有待不斷完善。今年伊始，期待已久的國內(nèi)首份場內(nèi)期權(quán)——上證50ETF期權(quán)在上海證券交易所成功上市，開啟了境內(nèi)資本市場的“期權(quán)元年”，業(yè)界也期待更多期權(quán)產(chǎn)品陸續(xù)問世，這對投資者靈活管理風險，推動股票市場健康穩(wěn)定發(fā)展將產(chǎn)生深遠的影響。

　　上海交大金融工程師“滬深300期指期權(quán)策略模型量化分析”課題組召集人、久兄長資產(chǎn)管理（上海）有限公司董事長周振雄告訴記者，期權(quán)的主要特征在于它僅是買賣標的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的買方在支付了期權(quán)金后，便獲得了期權(quán)合同所賦予的權(quán)利，即在期權(quán)合約規(guī)定的時間里，以事先確定的價格向期權(quán)的賣方買進或者賣出某種標的資產(chǎn)的權(quán)利，但沒有必須履行該期權(quán)合約的義務。期權(quán)買方可選擇行使其所擁有的權(quán)利；期權(quán)賣方在收取了期權(quán)費后，就要承擔在規(guī)定時間內(nèi)履行該期權(quán)合約的義務。簡言之，當期權(quán)買方選擇行使權(quán)利時，賣方則必須無條件地履行合同規(guī)定的義務。

　　用一個形象的比喻，“倘若買家通過中介買房子，一棟現(xiàn)價80萬元的房子，買家怕幾個月后還可能漲價至90萬甚至更多，就趕緊交了2萬元定金簽合同；這樣，幾個月后即便這棟房子真漲到了90萬，買家還是可以用80萬的原價買下來，其實就是用2萬賺了10萬；但如果“交割”的時候房子只值75萬怎么辦？當買家發(fā)現(xiàn)到時候的損失超過自己的“定金”時，可以放棄行權(quán)，也就是說這兩萬元不要了，也沒必要再按合同花高代價買房子了。

　　當然，真正的期權(quán)要比這復雜得多，比如還有看漲和看跌之分，而無論是看漲或看跌，又都可以有買入和賣出不同方向的選擇，同時根據(jù)行權(quán)時間的不同，還有不同的合約可供選擇等等。

　　投資者可利用滬深300股指期權(quán)，

　　實現(xiàn)合理避險乃至盈利

　　在最近的股市巨震中，不少人認為和股指期貨、股指期權(quán)做空有關，上海交大金融工程師“滬深300期指期權(quán)策略模型量化分析”課題組成員、久兄長首席策略師曹耘碩駁斥了這一說法。他談到，股市劇烈震蕩并非與期貨期權(quán)做空有關，期貨和期權(quán)只是交易工具，主要原因是場外配資，形成了“踩踏”事故。具體來說，期貨和期權(quán)的不同在于，期貨滿倉的話，杠桿比例約1:10，期權(quán)的杠桿比更大，對于時機的把握要求更高。在一般情況下很少會有人大舉用期權(quán)來賭一個方向，期權(quán)的開倉往往是與做市商形成對手盤，而做市商賣出期權(quán)后都會選擇在期貨市場上進行避險對沖，也就是說，買入期權(quán)就相當于用更少的資金在期貨上進行了操作。就此前這波暴跌而言，主要的做空動力來自中證500、中小板和創(chuàng)業(yè)板的大舉做空，并沒有證據(jù)表明，有期權(quán)端的大量賣空期權(quán)的布局。

　　相比已經(jīng)推出的上證50ETF期權(quán)，市場呼聲很高的滬深300股指期權(quán)有何特點？久兄長的曹耘碩認為，上證50包含50只比較具有代表性的股票，其中金融股占據(jù)大半，而滬深300指數(shù)中包含有更多值得投資、具有穩(wěn)定盈利前景的大公司，對于機構(gòu)投資者來說具有更多元的特點，在分散非系統(tǒng)性風險上更具優(yōu)勢。

　　“滬深300期指期權(quán)課題組”在對7種投資策略進行量化分析后得出結(jié)論：投資者可以利用滬深300股指期權(quán)，實現(xiàn)合理避險乃至盈利的目的。當然，曹耘碩也指出，期權(quán)不光是可以用于進攻，更重要的是用于防守。對于非專業(yè)投資者來說，隨著市場的不斷成長，各種金融工具、金融衍生品的出現(xiàn)，交易技術也日趨復雜，非專業(yè)投資者單純進行股票操作本身就會處于絕對劣勢。因此可以預見，在不久的將來，對于非專業(yè)投資者最佳的選擇是，將資金交給專業(yè)投資機構(gòu)來打理。國外市場的經(jīng)驗也顯示，投資者中散戶的比例非常低，他們更愿意委托專業(yè)機構(gòu)來為其進行理財。

　　主要成熟和新興市場，

　　期權(quán)進行風險管理和資產(chǎn)配置

　　從全球范圍來看，主要成熟和新興市場目前都廣泛采用期權(quán)來進行風險管理和資產(chǎn)配置。2010年美國期權(quán)業(yè)協(xié)會（OIC）進行的一項調(diào)查顯示，美國本土的607個投資顧問機構(gòu)中，48%的投資顧問機構(gòu)利用期權(quán)管理其客戶資產(chǎn)。其中，在管理資產(chǎn)規(guī)模超過1000萬美元的投資顧問機構(gòu)中，使用期權(quán)的比例高達85%。美國、韓國、印度等市場，在股指期權(quán)上市交易后，現(xiàn)貨市場與期權(quán)市場的交易量均呈現(xiàn)出顯著上升的態(tài)勢。特別是韓國，1996年推出股指期貨，當市場還沒有來得及完善時，亞洲金融風暴就席卷而至。外資在股指期貨上不能鎖定股票市場上的潛在損失，于是大量抽逃。資本市場的不穩(wěn)定加劇了實體經(jīng)濟的急速下滑，股市急速下跌，投資者恐慌性情緒蔓延，最終使韓國成為自泰國之后，受災最嚴重的國家。1997年的金融危機令投資者更加清醒地認識到股指期權(quán)作為風險管理工具的重要作用，這為股指期權(quán)產(chǎn)品在韓國的成功發(fā)展提供了良好的市場基礎。

　　專家認為，國外股指期權(quán)市場的發(fā)展過程表明，期權(quán)可以盡可能地規(guī)避各種波動風險，給長線資金入市提供更適合的風險管理手段，更可以改善市場效率、改變頻繁買賣短期投機的投資生態(tài)。因此，我們有理由期待，在經(jīng)歷了這場急跌風暴后，A股市場將會引入更多股指期權(quán)產(chǎn)品。

　　本版制圖 鈺珹