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多重矛盾 令債市承壓

  • 發(fā)布時間：2015-08-07 04:14:43  來源：經(jīng)濟日報  作者：佚名  責任編輯：羅伯特

　　制造業(yè)和地產(chǎn)投資的低迷，意味著下半年托底經(jīng)濟仍需政府投資，這從6月基建投資增速大幅回升至20%以上可見。7月政治局會議已經(jīng)定調(diào)“加大定向調(diào)控力度、重視經(jīng)濟下行和實施積極財政政策”，穩(wěn)增長的后續(xù)相關(guān)政策或已在路上。

　　然而對債市而言，供求關(guān)系，政策層面，信用利差都面臨多重矛盾。

　　首先，供給沖擊很大。8月地方政府債仍將繼續(xù)大量發(fā)行。根據(jù)規(guī)定，第一批1萬億地方政府債置換額度需要在8月底之前全部用完，地方債已共計發(fā)行1.55萬億元，其中置換債約1.17萬億元，新增近3650億元，按照2萬億元總置換額度，仍有接近40%等待發(fā)行，而第三批1萬億元額度也可能下放。因此，8月地方債可能仍有5000至6000億元的供給。

　　雖然打新和理財資金回流帶動債市短期小牛，但供給沖擊始終是二季度一直制約長債利率下行的重要因素，第三批地方債和上述長期基建債的發(fā)行，都將加劇利率債供給沖擊。

　　其次，經(jīng)濟下行壓力未消，基建成為托底的救命稻草，寬財政加碼是必然的選項，雖然制造業(yè)低迷和去杠桿環(huán)境仍需要貨幣寬松，但豬價推升的通脹預(yù)期制約降息空間，下半年邊際上的寬松力度可能不及上半年。

　　第三，信用利差的矛盾。即利率債和信用債的不協(xié)調(diào)，呈現(xiàn)了超低利差格局，受供給和配置盤乏力影響，長端利率價格剛性，制約了信用債的下行空間。但信用債反映了理財資金、權(quán)益市場轉(zhuǎn)移資金的火熱需求，利差已經(jīng)壓得極低。

　　第四，基本面出現(xiàn)矛盾。豬肉價格持續(xù)上漲，生豬存欄下降造成豬價抬升，年末可能導(dǎo)致CPI沖上2%，即當前2%的基準利率水平。價格與增長的矛盾，使長期利率的走勢更加迷離。

　　總而言之，目前的債券市場機會要大于風險，但多重矛盾導(dǎo)致行情難以過高估量。

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