本報(bào)記者 曹力水

　　在利率持續(xù)下行的背景下，債券市場(chǎng)下半年存在趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。隨著資金不斷流向債券市場(chǎng)，收益率較高的信用債受到市場(chǎng)追捧。同時(shí)，利率債也存在較高的中期配置價(jià)值

　　當(dāng)前，在資金避險(xiǎn)需求的推動(dòng)下，機(jī)構(gòu)對(duì)高收益品種債券配置意愿較為強(qiáng)烈，隨著資金不斷流向債券市場(chǎng)，積極的投資情緒正在蔓延。收益率較高的信用債成為機(jī)構(gòu)投資者的首選，然而隨著利率的持續(xù)下行，利率債或成為下一熱點(diǎn)。

　　信用利差持續(xù)收窄

　　在資金面較為充裕的背景下，信用債利率持續(xù)下行。7月以來，中債信用債總?cè)珒r(jià)指數(shù)上漲0.9%，中長(zhǎng)期指數(shù)漲幅高于中短期指數(shù)，其中10年期以上指數(shù)上漲2.59%，1年期以下指數(shù)漲幅最低也有0.47%。同期，中債AAA級(jí)企業(yè)債到期收益率曲線大幅下行，其中1年期降幅最大，約40個(gè)基點(diǎn)。銀行間3年期AAA中短期票據(jù)與3年期國(guó)開債信用利差已經(jīng)降至歷史四分位數(shù)。

　　據(jù)華創(chuàng)證券研究宏觀組分析師牛播坤分析，6月底以來，7天及更長(zhǎng)期限的貨幣市場(chǎng)利率均處于下行走勢(shì)，顯示出市場(chǎng)流動(dòng)性較充裕。上周央行公開市場(chǎng)進(jìn)行兩次逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率維持在2.5%，凈投放貨幣200億元，貨幣市場(chǎng)利率整體下行。

　　隨著股市的調(diào)整，中高等級(jí)信用債成為許多投資者的首選配置。在民生證券固定收益研究員李奇霖看來，兩方面因素導(dǎo)致了信用利差的收窄：首先，銀行和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，利率債的收益率難以覆蓋銀行理財(cái)產(chǎn)品的成本；其次，股市資金中的一部分流向了銀行理財(cái)產(chǎn)品，另有部分轉(zhuǎn)化成了偏債型基金，無論是理財(cái)產(chǎn)品還是基金，都加大了對(duì)中高等級(jí)信用債的配置。

　　利率債或成配置方向

　　湘財(cái)證券固定收益部分析師表示，短期來看，由于機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和資金面看法較為一致，利率債收益率走勢(shì)尚無明確的方向；而信用債則受益于機(jī)構(gòu)資金配置的需求，成交活躍，收益率不斷下行。近期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，引發(fā)基金等機(jī)構(gòu)對(duì)高收益的金融債和信用債品種需求凸顯。然而值得注意的是，在企業(yè)盈利水平并未有效改善，且信用利差已經(jīng)顯著縮窄至歷史低點(diǎn)的情況下，利率債的配置或許成為下一熱點(diǎn)。

　　華創(chuàng)證券分析師屈慶認(rèn)為，信用債利率主要是由銀行理財(cái)資金所決定，一旦增量資金逐漸減少，以及信用債利率下降不再對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品具有吸引力，雖然短期內(nèi)信用債利率仍可能下行，但中長(zhǎng)期看信用債行情或難以持續(xù)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，利率債雖然近期表現(xiàn)較為一般，但后續(xù)看好。未來趨勢(shì)看，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落帶動(dòng)大類資產(chǎn)配置偏好債市傾斜。由于利率債存在較高的中期配置價(jià)值，因此利率債下半年存在趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

　　債市總體仍將向好

　　在經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，雖然下半年經(jīng)濟(jì)增速下行壓力仍不容忽視，但GDP表現(xiàn)總體符合預(yù)期，這為債市提供了良好的基本面。此外，由于部分標(biāo)志性的利率和產(chǎn)品價(jià)格仍處于較高位置，貨幣政策松緊適度的基調(diào)不會(huì)改變，流動(dòng)性很難出現(xiàn)緊張局面，業(yè)內(nèi)分析人士稱。

　　從國(guó)際方面的影響來看，雖然市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期較為強(qiáng)烈，但投資者無需過度擔(dān)憂其對(duì)中國(guó)債市的聯(lián)動(dòng)影響。國(guó)泰君安固定收益分析師徐寒飛認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期對(duì)長(zhǎng)期債券影響是邊際遞減的，對(duì)中長(zhǎng)期債券利率的影響同樣較小。

　　“目前銀行資金成本正在明顯下行，收益率持續(xù)向下的空間也被打開，資金投資于債券市場(chǎng)已成為比較明確的方向?！毙旌w表示。