各大銀行、證券公司、投行幾乎都有一個(gè)標(biāo)桿性的人物配置，那就是首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們懂經(jīng)濟(jì)、懂政策，對于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的熱點(diǎn)也有獨(dú)特的看法。為此，《經(jīng)濟(jì)》雜志開設(shè)【首席說】欄目，來聽聽這些首席們?nèi)绾谓庾x當(dāng)前熱點(diǎn)。

　　在大家都將目光集中在中國資本市場的起伏時(shí)，其實(shí)我們更應(yīng)該關(guān)注的是中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展未來，因?yàn)檫@才是國家發(fā)展的支柱所在。盡管 6月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些積極的跡象，包括工業(yè)增加值意外地大幅超預(yù)期、信貸投放擴(kuò)張、M2跳升、進(jìn)口增速大幅回暖，但目前我國結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛仍在持續(xù)，仍面臨著一定的下行壓力。那么，今年中國經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)到達(dá)底部，貨幣政策將有哪些變化趨勢?為此，本刊記者專訪了國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜。

　　貨幣政策應(yīng)從“促增長”轉(zhuǎn)為“降利率”

　　《經(jīng)濟(jì)》:自2015年以來，整個(gè)中國的貨幣政策趨勢就是不斷寬松，屢次降息降準(zhǔn)更是印證了這一點(diǎn)。特別是在近期資本市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)后，央行再次被寄予釋放流動(dòng)性的厚望。那么如果這樣的情況持續(xù)發(fā)生，人民幣會(huì)否面臨貶值壓力?在您看來，接下來的貨幣政策走向?qū)⒊尸F(xiàn)何種態(tài)勢?

　　林采宜:大量釋放流動(dòng)性之后，直接效應(yīng)就是資產(chǎn)價(jià)格上漲，之后是物價(jià)上漲，間接效應(yīng)是貨幣匯率的貶值。在市場定價(jià)的前提下，任何一種貨幣，對內(nèi)貶值都會(huì)導(dǎo)致對外貶值。所以說，在美國量化寬松政策推出、加息預(yù)期明確的國際環(huán)境下，人民幣利率下行和流動(dòng)性寬松導(dǎo)致匯率產(chǎn)生貶值壓力是必然的。

　　《經(jīng)濟(jì)》:您之前曾表示中國宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了背離，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，貨幣政策的有效性在下降。那么這種現(xiàn)象會(huì)否一直持續(xù)下去?

　　林采宜:我個(gè)人認(rèn)為，只要金融改革繼續(xù)推進(jìn)，這種現(xiàn)象就會(huì)持續(xù)。2010年以來，隨著社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的多元化，人民幣貸款在社會(huì)融資總額中的占比在不斷下降，新增人民幣貸款規(guī)模和GDP增速之間的相關(guān)性也在下降。這一方面和傳統(tǒng)行業(yè)資本回報(bào)率下滑以及資金周轉(zhuǎn)率下降有關(guān)，每單位信貸所能推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能在下降，新增一單位信貸帶來的GDP增長效應(yīng)也隨之下降。另一方面，也說明部分銀行寬松出來的流動(dòng)性沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)相匹配的不是低風(fēng)險(xiǎn)偏好的信貸資金，而是資本市場上高風(fēng)險(xiǎn)偏好的股權(quán)融資。銀行惜貸，企業(yè)缺錢，說明了目前以間接融資為主導(dǎo)的金融市場格局已經(jīng)不適應(yīng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的成長模式，從金融改革的趨勢來看，大力發(fā)展多元化資本市場大勢所趨，銀行信貸資金在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用將有所弱化，基于這樣的預(yù)期，貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響力也會(huì)相應(yīng)下降。

　　《經(jīng)濟(jì)》:對此，貨幣政策目標(biāo)是否需要調(diào)整?

　　林采宜:貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)該從“促增長”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖道省保瑪?shù)量型政策工具讓位于價(jià)格型政策工具。

　　人口和制度是經(jīng)濟(jì)長期增長的基石

　　《經(jīng)濟(jì)》:在以往采訪過程中，有一些聲音向我們表示今年下半年中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)觸底。那么在您看來，中國經(jīng)濟(jì)在今年觸底的可能性有多大?

　　林采宜:我個(gè)人認(rèn)為，觸底的可能性比較大。主要是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，出現(xiàn)了一些比較可喜的現(xiàn)象，2015年上半年，第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的占比超過49%，達(dá)到半壁江山，而且，第三產(chǎn)業(yè)的增長速度達(dá)到8.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第二產(chǎn)業(yè)3.5%的增長速度，這說明，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整正在有效進(jìn)行。此外，消費(fèi)在GDP增長中的拉動(dòng)作用達(dá)到60%，從投資拉動(dòng)到消費(fèi)拉動(dòng)，也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，是進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代的重要特征;與此同時(shí)，居民收入增長速度超過了GDP的增速，尤其是低收入群體，農(nóng)村居民和農(nóng)民工的收入增長分別達(dá)到9.5%和9.8%，這是消費(fèi)持續(xù)增長的基礎(chǔ)。

　　隨著消費(fèi)逐漸成為國民經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力以及第三產(chǎn)業(yè)快速增長，中國宏觀經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)應(yīng)該可期。

　　《經(jīng)濟(jì)》:未來影響中國經(jīng)濟(jì)增長速度的根本因素有哪些?應(yīng)該如何打通經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中的癥結(jié)?

　　林采宜:除了投融資體制的改革以外，從制度層面看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度是創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，中國要成為在國際市場上有競爭力的制造大國，必須有自己的硅谷，而硅谷的成功，歸根到底取決于兩個(gè)條件，即知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和資本市場的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。其次，教育制度的改革是新一代產(chǎn)業(yè)工人職業(yè)素質(zhì)的保障。當(dāng)勞動(dòng)力人口紅利消失之后，中國在國際競爭中能拼的實(shí)力不再是勞動(dòng)力的低成本，而是高素質(zhì)，而人口的素質(zhì)來自于教育。

　　總而言之，人口和制度，是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)長期增長的基石，過去30年，中國經(jīng)濟(jì)高速增長得益于人口紅利和制度紅利，未來仍然要依靠這兩個(gè)核心因素。

　　結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上不是打碎現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的過程，而是扶持新興產(chǎn)業(yè)力量，使其在市場上成長、嬗變成國民經(jīng)濟(jì)的支柱，是新興技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)逐漸滲透、吸收、改造傳統(tǒng)企業(yè)的漸進(jìn)過程。

　　《經(jīng)濟(jì)》:中國資本市場在中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中一直扮演了很重要的角色。新一輪的國企改革和“一帶一路”等國家戰(zhàn)略仍然需要資本市場的助力。那么，我們應(yīng)該如何正確理解未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資本市場之間的關(guān)系?

　　林采宜:目前的國企改革還是以混合所有制為主，資本市場則是國企實(shí)現(xiàn)所有制混合的重要路徑，在政府職能轉(zhuǎn)變的大背景下，基礎(chǔ)設(shè)施投入需要社會(huì)資本的積極介入，而資本市場既給社會(huì)資本介入提供了股權(quán)、債權(quán)通道，也給社會(huì)資本的退出提供了高效渠道。此外，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益屬性的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的銀行信貸資金基本無法滿足其對融資的需求，而多元化的資本市場正是高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的主要來源。