理財課堂

　　渣打銀行大中華區(qū)研究部主管 丁爽

　　盡管6月15日到7月8日間股價跌幅達30%，但當前A股總市值仍接近2014年中期的兩倍。一個月前股市飚漲的主要推手是市場對政策放松和政府力撐牛市的樂觀預(yù)期，場內(nèi)、場外融資融券交易也起到推波助瀾的作用。此輪股市調(diào)整前，股市估值似已背離基本面。

　　目前A股市值仍然接近2014年中期的兩倍，擔(dān)心危機浮現(xiàn)似乎言過其實。中國股市調(diào)整的同時，國際上希臘面臨債務(wù)違約的可能，當時這兩個事件被市場視為全球經(jīng)濟面臨的主要風(fēng)險，包括港股、離岸人民幣和大宗商品等中國相關(guān)資產(chǎn)遭遇拋售。

　　我們認為股市調(diào)整對消費和投資的影響比較有限。在2006-2009年上一輪股市波動周期中，社會商品零售額僅在牛市開啟一年多后才出現(xiàn)顯著改善，而在股市達到峰值后接近一年，社會商品零售額才達到峰值，原因可能在于股市財富的迅速增長往往被視為是暫時的。

　　此輪牛市中，股市上漲并未在第一時間反映到零售銷售額的增長。股市與投資之間的關(guān)聯(lián)更加微弱，部分由于股市融資占社會融資總量的比例僅為3-4%。不過我們發(fā)現(xiàn)股票價格和住宅銷售之間存在一定的相關(guān)性，住宅銷售的變化似乎引領(lǐng)著汽車、建筑材料、家具等相關(guān)商品的銷售情況。

　　我們需要客觀看待中國股市的調(diào)整。首先，上證綜指近期的低點仍較去年同期高出近1500點(上漲超過70%)。其次，A股市值仍在50萬億左右，規(guī)模約為去年同期的兩倍。因此就投資者整體而言，應(yīng)該是仍從牛市中獲取了較好的收益，家庭資產(chǎn)負債狀況也較一年前有顯著改善。

　　若股市調(diào)整致使成交量回到正常水平，預(yù)計股市對GDP增長的貢獻比重將下滑。我們估算超出正常水平的資本市場活動(成交量同比驟增169%)，對2015年一季度GDP增長貢獻了約0.5個百分點。假定股市月成交量回落至去年的平均水平，我們估算超出正常水平的金融交易活動對今年三季度GDP增長的正貢獻約達0.2個百分點，四季度貢獻幾乎降為零。我們預(yù)計股市波動不會顯著干擾下半年宏觀經(jīng)濟溫和回暖，并維持2015年GDP增長6.9%的預(yù)測不變。（黃倩蔚整理）