最近媒體報道大量新三板掛牌公司股票跌破定增價，引起了投資界的一翻爭議和熱炒。有的說，券商等機構(gòu)“短視”，借著政策消息，炒一把，撈一把就走；有的說，企業(yè)估值過高，有泡沫，股價偏離公司價值，不注重長遠發(fā)展；還有的說，政策“紅利”一直沒有落實，轉(zhuǎn)板、擴容都去哪了？

　　質(zhì)疑的聲音越來越多，也讓從業(yè)者和投資者不得不理性反思新三板的發(fā)展。到底什么樣的制度適合新三板？到底應該怎樣投資新三板？

　　想割“韭菜”不容易

　　媒體報道，截至7月20日，2015年新三板定增799次，其中有84家跌破最近一次的定增發(fā)行價。比較知名的企業(yè)，比如“定增王”中科招商最近一次定增價格是18元／股，最近價格在17元／股。媒體披露的跌破定增價的掛牌公司還包括奧派股份、樓蘭股份、深冷能源、唐人通服、華麗包裝、明利倉儲、海容冷鏈、田野股份、天開園林、富耐克等，有的甚至下跌了90%，有沒有泡沫可想而知！

　　造成定增價急速下跌的一個重要原因，是新三板二級市場的流動性不夠，這也和500萬開戶門檻的政策有關(guān)。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總隋強曾提到，500萬的開戶門檻是適合的，目的是保護投資者。從這輪新三板“割韭菜”的情況來看，新三板設(shè)置投資者準入門檻還是有必要的，當然，500萬或高或低還值得商榷。

　　設(shè)置500萬投資者準入門檻后，一些企業(yè)和機構(gòu)想通過炒作，來套取短期利益賺錢的計劃便破滅了。目前新三板還是以機構(gòu)投資者為主，大家都比較專業(yè)，至少比較理性。一些機構(gòu)炒高了價格，買了股票賺了錢，價格砸下來之后，都不愿意買回來，可見，機構(gòu)對企業(yè)的評估有多差，而做定增也是為了短期套利，而不是支持企業(yè)融資來長期發(fā)展。

　　但是，在A股市場上折戟的散戶投資者，在新三板這個市場上還是保持了警惕。至少目前門檻沒有降低，間接地保護了投資者免遭這一波泡沫的洗劫。未來在新三板“割韭菜”不容易了，機構(gòu)投資者要借投機獲利，A股市場也許可以，新三板似乎不太適合。

　　新三板適合長期“價值投資”

　　之前在易三板專題研究中，我們已經(jīng)講過新三板適合長期的投資，適合“價值投資”，不適合A股式的投機套利。原因在于，新三板是極度市場化的資本市場，但凡出現(xiàn)短期套利機會，便會有做空者將價差平滑掉，套利機會就會消失。這輪新三板跌破定增價，其實正是這一理論的體現(xiàn)。

　　為什么說新三板適合“價值投資”？除了短期炒作獲利之外，巴菲特的觀點，是伴隨著企業(yè)成長而股票增值。新三板的企業(yè)參差不齊，但不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如果能發(fā)現(xiàn)一兩家“阿里巴巴”“騰訊”，買進一些股份，幾年后有可能會有幾十倍幾百倍的增值。

　　易三板研究團隊在調(diào)研中，曾發(fā)現(xiàn)一些企業(yè)定增做的很到位，他們的定增會給股東投資者設(shè)置3年的封閉期，實際上，只有投資者認同企業(yè)發(fā)展模式，才會和企業(yè)長期共患難。3年之后，企業(yè)度過瓶頸期，業(yè)績會迎來幾何級數(shù)增長，投資者也會獲得高回報。

　　由于新三板沒有給企業(yè)定增設(shè)置封閉期的硬性要求，有的企業(yè)定增不僅不設(shè)置封閉期，而且連續(xù)差異化價格定增，第一次定增1000萬，1元／股，第二次定增3000萬，5元／股，第三次定增5000萬，10元／股，后面進入的投資者就成了“接盤俠”，在短期利益的誘惑下，早期進入的股東就會拋盤，股票價格跌破發(fā)行價便難以避免！

　　所以，對于企業(yè)，應該考慮怎樣選擇合適的投資者，應該怎樣建立企業(yè)誠信和品牌。投資者也應考慮如何選擇靠譜的企業(yè)，那些不斷定增短期套利的企業(yè)，是否還值得信任？

　　政策需要市場倒逼

　　最后，談一談?wù)邽楹芜t遲不來？無論是做市商擴容、降低門檻、分層，還是轉(zhuǎn)板，每一個政策對新三板來說都至關(guān)重要。但政策的出臺，要符合市場需求，或者說，市場成熟了才能出臺相應的政策，政策是市場倒逼出來的。

　　500萬的準入門檻業(yè)界公認有些過高，100萬－200萬比較適合，1900萬中產(chǎn)階級就可以加入新三板投資。如今全民創(chuàng)業(yè)時代，大量中產(chǎn)階級做天使投資，為何不讓他們進入新三板？新三板企業(yè)畢竟經(jīng)過券商篩選，比很多天使階段的項目更加靠譜。如果中產(chǎn)階級入場，新三板的活躍度會大大提高，二級市場也會更加活躍。

　　還有個關(guān)注點，就是分層。易三板研究團隊在分析了美國納斯達克發(fā)展的歷史，發(fā)現(xiàn)“分層”本身也很有講究，納斯達克發(fā)展44年經(jīng)歷3次分層，比較有意義的是后兩次；新三板也類似，至少要經(jīng)歷2次分層，一次是做市商，一次是競價。分層標準是市場選擇的結(jié)果，制度設(shè)計只是應運而生。

　　無論制度如何創(chuàng)新，本質(zhì)上還是對于企業(yè)價值的判斷和選擇。理性的投資者應該花更多的時間去看企業(yè)，如果只想依靠政策紅利炒作，恐怕新三板不會有太多的空間。目前新三板掛牌企業(yè)馬上就超過A股上市公司數(shù)量，已經(jīng)接近2800家，未來3年預計會達到10000家企業(yè)，市場里一定有“黃金”，但只有專業(yè)的機構(gòu)和投資者才能夠找到，需要長期投資才能夠檢驗。（作者賈紅宇 易三板聯(lián)合創(chuàng)始人兼副總裁）