投資風(fēng)向標(biāo)

　　上周，滬指沖擊4000點(diǎn)大關(guān)。與此同時(shí)，各監(jiān)管部門開始對(duì)造成股市大幅波動(dòng)重要原因之一的股票配資業(yè)務(wù)進(jìn)行全方位整頓。P2P配資平臺(tái)，線下配資公司，恒生HOMS、上海銘創(chuàng)、同花順等配資系統(tǒng)，以及傘形信托、銀行資金等配資通道均受到嚴(yán)格監(jiān)管。

　　南方日?qǐng)?bào)記者 黃倩蔚 陳若然 唐柳雯

　　實(shí)習(xí)生 成潔 李夢(mèng)祺

　　配資公司：消化存量 謀求轉(zhuǎn)型

　　調(diào)查

　　8日、9日市場(chǎng)從急跌中緩過(guò)勁反彈后，一些個(gè)人和機(jī)構(gòu)又新開了配資賬戶或追加配資規(guī)模，杠桿資金重新入市，令不少人感嘆“魚的記憶有六秒，配資的記憶只有七秒”，并擔(dān)憂杠桿危機(jī)重現(xiàn)。

　　在配資的“族譜”中，線下配資公司是重要的場(chǎng)外配資成員。不過(guò)，面對(duì)再度洶涌的配資資金，線下配資公司卻謹(jǐn)慎了許多。

　　“我們正在慢慢消化存量配資業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)量大約是高峰時(shí)期的1/4。”廣州某配資公司總經(jīng)理李亮（化名）差人收起了“十倍配資”的宣傳廣告。他告訴南方日?qǐng)?bào)記者，由于風(fēng)控收緊，剩下的配資業(yè)務(wù)大多以三倍杠桿操作，“杠桿下降、審批時(shí)間拉長(zhǎng)、劣后資金門檻更高。從這幾個(gè)方面看，風(fēng)控確實(shí)嚴(yán)了很多”。

　　上周四，國(guó)內(nèi)最大的配資交易系統(tǒng)HOMS的運(yùn)營(yíng)商恒生電子發(fā)布公告稱，已對(duì)HOMS系統(tǒng)的賬戶開立、增資等功能進(jìn)行關(guān)閉；另一家軟件商——上海銘創(chuàng)也于此前在向用戶的公開信中表示，將對(duì)其系統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行整頓；而當(dāng)日下午，同樣作為軟件商的同花順也宣布采取類似措施。

　　與許多配資公司一樣，李亮所在的公司采用的也是HOMS系統(tǒng)，由于新增業(yè)務(wù)通道已被關(guān)閉，而此前被強(qiáng)平的以及“賭性很大”的客戶依舊主動(dòng)找上門，要求放大杠桿配資炒股。李亮說(shuō)，公司只能采取“價(jià)高者得”的方式“咀嚼”最后一點(diǎn)約3000萬(wàn)元的配資存量。

　　這家配資公司是典型的線下配資公司，主要服務(wù)于高凈值用戶，其配資資金來(lái)源于銀行信托，資金流動(dòng)方向?yàn)椤般y行—信托—配資公司—配資客”。

　　與線下配資相對(duì)的則是線上配資，服務(wù)針對(duì)金額比較小的客戶，P2P借貸資金為其資金主要來(lái)源。

　　值得注意的是，線下、線上配資規(guī)模難以精確估計(jì)。據(jù)華泰證券估計(jì)，前期場(chǎng)外配資規(guī)模峰值預(yù)計(jì)在1.2萬(wàn)億—1.5萬(wàn)億元左右，其中有約6000億元資金是來(lái)自于銀行理財(cái)資金。經(jīng)歷后期市場(chǎng)的深度調(diào)整和平倉(cāng)逐漸爆發(fā)，預(yù)計(jì)配資規(guī)模回落至8000億元左右。

　　記者了解到，面對(duì)這一波意外的不利風(fēng)潮，配資公司也在找尋著自己新的業(yè)務(wù)發(fā)展點(diǎn)?！跋啾萈2P配資公司，我們倒不太需要擔(dān)心資金的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在我最擔(dān)心的是公司以后的發(fā)展?！崩盍琳f(shuō)，公司今后將向綜合性的金融產(chǎn)品供應(yīng)商模式轉(zhuǎn)型，“我們已經(jīng)拿到私募的牌照，今后還會(huì)經(jīng)營(yíng)融資租賃、商業(yè)保理等業(yè)務(wù)”。

　　錢景財(cái)富CEO趙榮春則表示，對(duì)于配資公司而言，長(zhǎng)期來(lái)看最好的出路還是在與融資融券相結(jié)合共同發(fā)展業(yè)務(wù)，力求在合法合規(guī)的情況下做出適應(yīng)市場(chǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)品。

　　P2P平臺(tái)：緊急叫停配資業(yè)務(wù)

　　過(guò)于火爆的場(chǎng)外配資放大了股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)在過(guò)去一個(gè)月集中釋放了不少，也使得監(jiān)管層開始更為堅(jiān)定地對(duì)配資進(jìn)行清理和規(guī)范。面對(duì)卷土重來(lái)的配資資金，12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），進(jìn)一步明確清理非法場(chǎng)外配置資金活動(dòng)。

　　其中，為大量小散提供低門檻、高杠桿配資服務(wù)的P2P平臺(tái)配資也遭到了整頓。證監(jiān)會(huì)《意見》明確禁止子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶，對(duì)游走在灰色地帶的P2P配資炒股業(yè)務(wù)給予政策重?fù)?。同日，?guó)家網(wǎng)信辦也發(fā)布通知，提出要全面清理所有配資炒股的違法宣傳廣告信息，并采取必要措施禁止任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人通過(guò)網(wǎng)絡(luò)渠道發(fā)布此類違法宣傳廣告信息。

　　政策一出，配資平臺(tái)紛紛停止配資業(yè)務(wù)，包括PPmoney、金斧子、658金融等大型配資網(wǎng)站均主動(dòng)撤下所有涉及配資業(yè)務(wù)的宣傳廣告。

　　有業(yè)內(nèi)人士透露，7月13日凌晨，國(guó)內(nèi)成交規(guī)模最大的P2P配資平臺(tái)已經(jīng)停止股票融資業(yè)務(wù)，不再新開融資賬戶，并不再受理借款續(xù)約申請(qǐng)。對(duì)于存量業(yè)務(wù)，米牛的做法是各方將繼續(xù)按約履行原有合同。

　　據(jù)盈燦咨詢不完全統(tǒng)計(jì)，此前，共有40多家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)涉及配資業(yè)務(wù)，純配資平臺(tái)包括米牛網(wǎng)、658金融網(wǎng)、756金融網(wǎng)、六合資本、貸未來(lái)、六六貸等，含配資業(yè)務(wù)的平臺(tái)包括PPmoney、投哪網(wǎng)、團(tuán)貸網(wǎng)等。

　　其中，規(guī)模較大的互聯(lián)網(wǎng)配資平臺(tái)米牛網(wǎng)去年9月8日上線，截至2015年7月12日，已累計(jì)投資總額超49億元。相比券商融資融券設(shè)了50萬(wàn)元的高門檻，到米牛配資2500元起配，杠桿最高達(dá)到4倍。

　　記者近兩日登錄上述多個(gè)P2P平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，“股票抵押融資”身影難覓。不少平臺(tái)的工作人員明確告訴記者，目前已經(jīng)停止開放配資業(yè)務(wù)。記者以配資人的身份聯(lián)系658金融平臺(tái)，業(yè)務(wù)員回復(fù)稱“現(xiàn)在已經(jīng)不能新配，都停止了”。

　　17日，總部位于深圳的大型配資平臺(tái)金斧子也宣布，受政策影響，信托存量資金需要逐步被收回，為了積極響應(yīng)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定，將對(duì)所有交易賬戶進(jìn)行有序清戶處理。

　　很多兼營(yíng)配資業(yè)務(wù)的平臺(tái)也停了新開業(yè)務(wù)。投哪網(wǎng)稱“早在一個(gè)月之前就沒(méi)有做配資業(yè)務(wù)了”。PPmoney相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，配資是今年的短線盈利業(yè)務(wù)，目前已開始收縮，下半年的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是債權(quán)類項(xiàng)目。團(tuán)貸網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO唐軍也說(shuō)，“存量業(yè)務(wù)不受影響，將不再受理新增業(yè)務(wù)，并會(huì)盡快發(fā)布相關(guān)公告”。他還稱，團(tuán)貸網(wǎng)的股票配資業(yè)務(wù)占比不大，總體影響有限。

　　據(jù)網(wǎng)貸之家此前估算，曾涉足配資的P2P平臺(tái)超過(guò)40家。配資業(yè)務(wù)需求量較大，可以很快推高成交量，為平臺(tái)帶來(lái)流量和人氣，而且對(duì)于平臺(tái)而言只起到中介作用，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，因此受到P2P公司青睞。

　　“近兩周的股市動(dòng)蕩，導(dǎo)致不少配資盤被強(qiáng)平，受需求影響，配資平臺(tái)的成交量明顯萎縮。不過(guò)，上兩個(gè)交易日的股市大漲后，不少配資需求又蠢蠢欲動(dòng)。為防止過(guò)度杠桿化的風(fēng)險(xiǎn)再次發(fā)生，證監(jiān)會(huì)此次出手較為嚴(yán)厲。加上之前公安部參與查處惡意做空，此次《意見》的威懾力和影響力恐怕不小?！本W(wǎng)貸之家分析指出。

　　清理配資有利中長(zhǎng)期市場(chǎng)穩(wěn)定

　　影響

　　盡管從7月8日開始，“國(guó)家隊(duì)”資金的入市和監(jiān)管層聯(lián)手發(fā)出的維穩(wěn)信息讓市場(chǎng)止跌回升，但對(duì)很多運(yùn)用杠桿的投資者來(lái)說(shuō)為時(shí)已晚。據(jù)券商調(diào)研，新增的場(chǎng)外配資整體以低杠桿為主。對(duì)于嚴(yán)查配資給市場(chǎng)帶來(lái)的影響，華泰證券認(rèn)為，對(duì)HOMS系統(tǒng)的全面清理，可能會(huì)導(dǎo)致很多股票產(chǎn)生“從漲停到跌停”的趨勢(shì)，尤其是小股票可能會(huì)連續(xù)下跌。建議投資者在這個(gè)時(shí)點(diǎn)謹(jǐn)慎為上，不要過(guò)度樂(lè)觀。

　　華泰證券認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，監(jiān)管層清理場(chǎng)外配資實(shí)際上有利市場(chǎng)。在市場(chǎng)恢復(fù)性上漲的過(guò)程中，如果杠桿重新上升，那么市場(chǎng)一定會(huì)再次面臨去杠桿的壓力，因此在短期內(nèi)，場(chǎng)外配資將會(huì)受到比較嚴(yán)厲的政策監(jiān)管，短期對(duì)股票市場(chǎng)形成壓制，但是如果處理得當(dāng)，可以在一段時(shí)間內(nèi)，有效降低市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的杠桿部分，中長(zhǎng)期將有利于市場(chǎng)走好。

　　但華泰證券指出，配資清查趨嚴(yán)的風(fēng)向不變，未來(lái)配資資金將會(huì)流出，高杠桿配資買入的無(wú)業(yè)績(jī)支撐的股票風(fēng)險(xiǎn)較大，而大金融直接受益監(jiān)管思路，大金融板塊業(yè)績(jī)支撐強(qiáng)、估值低，仍是中長(zhǎng)期投資的必需配置品。目前時(shí)點(diǎn)上，金融板塊的吸引力加速增加，買入大金融是上選投資策略。

　　對(duì)于股市下跌之后的市場(chǎng)，民生證券認(rèn)為，市場(chǎng)會(huì)以反復(fù)震蕩的形式實(shí)現(xiàn)筑底。而投資機(jī)會(huì)也會(huì)在藍(lán)籌和成長(zhǎng)之間產(chǎn)生，經(jīng)歷了調(diào)整，具有安全邊際的藍(lán)籌投資價(jià)值凸顯；同樣，真正成長(zhǎng)股的成長(zhǎng)夢(mèng)也不會(huì)因?yàn)榍捌诘谋┑舱?，反而是為其提供了好機(jī)會(huì)。

　　“國(guó)家隊(duì)”入市應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性隱憂

　　監(jiān)管層在重手清理配資，大量的場(chǎng)外投資需求也需要一個(gè)出口。在證監(jiān)會(huì)嚴(yán)令之下，銀行、券商、配資公司都在等待新政出臺(tái)。

　　有銀行資管負(fù)責(zé)人表示，現(xiàn)在銀行有大量的資金，包括原來(lái)打新資金的贖回、股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)的剩余資金，都要重新考慮投資方向，目前來(lái)看，投到固定收益渠道的資金將會(huì)增加。也有配資公司合伙人表示，清理場(chǎng)外配資對(duì)配資公司影響還是比較大的，很可能會(huì)導(dǎo)致很大一部分場(chǎng)外配資全部轉(zhuǎn)移到地下。目前來(lái)看，需求仍在，市場(chǎng)在期待最新的規(guī)范政策出臺(tái)。

　　證券業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人日前接受媒體采訪時(shí)表示，“目前三個(gè)主要配資系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)近5000億元，其中HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約60億元”，其強(qiáng)調(diào)強(qiáng)平金額占市場(chǎng)交易量的比例很小。

　　但就監(jiān)管層角度來(lái)看，在清理配資的同時(shí)，監(jiān)管層調(diào)動(dòng)了不少“國(guó)家隊(duì)”資金入市，令市場(chǎng)短期內(nèi)免于擔(dān)憂流動(dòng)性的缺失。據(jù)媒體報(bào)道，15日嘉實(shí)、華夏、南方、易方達(dá)和招商5家基金新成立入市，資金量巨大。他們所獲得的證金公司維穩(wěn)資金，不僅大為緩解了主動(dòng)型基金因大量贖回而觸發(fā)的份額劇降，更令這些基金得以掌舵護(hù)盤維穩(wěn)的巨量資金。

　　配資業(yè)務(wù)將進(jìn)入清理規(guī)范階段

　　展望

　　有消息稱，7月14日下午銀監(jiān)會(huì)召集主要信托公司對(duì)銀行、信托資金入市的渠道及規(guī)模進(jìn)行摸底。雖然暫未有銀監(jiān)會(huì)叫停配資業(yè)務(wù)的消息，但是未來(lái)銀行傘形信托業(yè)務(wù)收緊勢(shì)頭不減。

　　據(jù)華泰證券研報(bào)透露，銀行方面針對(duì)資金流向場(chǎng)外配資的業(yè)務(wù)，今年以來(lái)，除了停止新增，存量也不續(xù)借，目前已縮減至較低水平。券商方面，監(jiān)管層將根據(jù)實(shí)際清查情況有節(jié)奏、有程序地對(duì)存量配資進(jìn)行平穩(wěn)處理。盡管不會(huì)采取一刀切方法處理原有存量，但會(huì)嚴(yán)令禁止新增配資，同時(shí)暫停新增的配資資金賬戶。

　　此外，證監(jiān)會(huì)13日約談恒生電子，隨后，恒生電子宣布全面暫停HOMS系統(tǒng)業(yè)務(wù)，從第三方系統(tǒng)進(jìn)入的入口也就此被切斷。

　　盈燦咨詢高級(jí)研究員張葉霞指出，股票配資的政策風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)顯現(xiàn)?！摆厔?shì)就是做配資的平臺(tái)都會(huì)受到影響，估計(jì)之后會(huì)有更多平臺(tái)停止該項(xiàng)業(yè)務(wù)。市場(chǎng)將進(jìn)入清理整頓階段?！?/p>

　　盈燦集團(tuán)副總裁、網(wǎng)貸之家CEO石鵬峰也認(rèn)為，《意見》對(duì)場(chǎng)外配資進(jìn)行嚴(yán)查，對(duì)于專門從事配資業(yè)務(wù)的P2P平臺(tái)將產(chǎn)生較大影響。PPmoney聯(lián)合創(chuàng)始人胡新認(rèn)為，股票配資業(yè)務(wù)早已存在，但其監(jiān)管有待加強(qiáng)。此次證監(jiān)會(huì)清理整頓違法證券業(yè)務(wù)，有利于配資業(yè)務(wù)有序發(fā)展。

　　“短期內(nèi)，配資業(yè)務(wù)可能會(huì)消失，相關(guān)P2P平臺(tái)或面臨轉(zhuǎn)型。”石鵬峰進(jìn)一步表示，對(duì)于專注做配資的平臺(tái)，有兩個(gè)選擇，一個(gè)是徹底停止業(yè)務(wù)，另一個(gè)是資產(chǎn)端轉(zhuǎn)型。此次調(diào)整，對(duì)配資平臺(tái)的資產(chǎn)端以及之前積累的品牌價(jià)值和投資者資源都是一種損失。他認(rèn)為，大部分配資平臺(tái)會(huì)選擇轉(zhuǎn)型，但轉(zhuǎn)型最大的難點(diǎn)在于，資產(chǎn)端新模式的建立需要全新的團(tuán)隊(duì)，整個(gè)過(guò)程并不是那么容易。短期與投資者資源的平衡也是一個(gè)難點(diǎn)。

　　張葉霞分析認(rèn)為，股票配資業(yè)務(wù)本身帶有一定投機(jī)屬性，日后隨著監(jiān)管層對(duì)場(chǎng)外配資進(jìn)行規(guī)范，符合監(jiān)管層要求的配資平臺(tái)，仍有發(fā)展空間。但現(xiàn)在市場(chǎng)普遍預(yù)期，待之后評(píng)估認(rèn)證工作結(jié)束，對(duì)配資業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，或會(huì)再有發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　場(chǎng)外配資規(guī)模有多大

　　數(shù)據(jù)

　　杠桿是去年以來(lái)到此輪調(diào)整之前這輪牛市的主要特征，場(chǎng)外配資迅速發(fā)展。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)口徑，場(chǎng)外配資活動(dòng)主要通過(guò)恒生HOMS系統(tǒng)，上海銘創(chuàng)和同花順系統(tǒng)接入證券公司進(jìn)行。

　　而對(duì)于進(jìn)入系統(tǒng)的配資量，在大跌前，市場(chǎng)并沒(méi)有準(zhǔn)確測(cè)算，而大跌后，越來(lái)越多的人開始關(guān)注配資在本輪牛市上行及暴跌當(dāng)中的影響。

　　配資的規(guī)模究竟有多大？據(jù)申萬(wàn)宏源測(cè)算，民間配資公司全國(guó)約為10000家，平均規(guī)模約為1億-1.5億左右，保守估計(jì)民間配資公司規(guī)?？傮w約為1萬(wàn)億-1.5萬(wàn)億左右?！皞阈涡磐?單一信托”資金規(guī)模約為7000億-8000億左右，除此之外，可能還有一些互聯(lián)網(wǎng)P2P配資等新的商業(yè)模式，但規(guī)模不大。因此，整個(gè)場(chǎng)外配資市場(chǎng)規(guī)模約為1.7-2萬(wàn)億左右。

　　在此前一輪上漲行情后半場(chǎng)，即今年的3萬(wàn)億—5月份，牛市已經(jīng)迎來(lái)風(fēng)險(xiǎn)期，但越來(lái)越多的配資資金卻剛開始加速入場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，1—3月份，證券保證金開始大量涌入，每周增加量約為1200億-1300億。而3—5月份，機(jī)構(gòu)測(cè)算，市場(chǎng)增量資金已經(jīng)達(dá)到約1.2萬(wàn)億元左右。其中，主要決定市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的增量資金來(lái)自場(chǎng)外配資，標(biāo)的集中在中小股票，也就是此輪下跌跌幅最大的部分標(biāo)的。

　　據(jù)了解，這輪下跌中，高風(fēng)險(xiǎn)違規(guī)杠桿主要包括傘形信托、p2p等非穿透的股票賬戶。該類杠桿給市場(chǎng)帶來(lái)的最大風(fēng)險(xiǎn)在于杠桿規(guī)模、杠桿比例等因素不可測(cè)、不可控，且杠桿資金的歸屬不明確，并沒(méi)有實(shí)名制限制。這就使得市場(chǎng)出現(xiàn)與杠桿資金相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的大小，在風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，也就無(wú)法掌握和預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的節(jié)奏和結(jié)構(gòu)。

　　在6月份的下跌中，這部分資金損失慘重。截至7月初，據(jù)調(diào)研，場(chǎng)外占比大約為8%-15%的帶杠桿賬戶被預(yù)警，或者面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的命運(yùn)。隨后的下跌當(dāng)中，這一比例還在上升。大量5月份入場(chǎng)的配資賬戶面臨已經(jīng)被逐出市場(chǎng)或者面臨預(yù)警可能被強(qiáng)制平倉(cāng)，據(jù)估計(jì)，這部分賬戶占比存量約為25%左右。

　　申萬(wàn)宏源測(cè)算，民間配資公司全國(guó)約為10000家，平均規(guī)模約為1億-1.5億左右，保守估計(jì)民間配資公司規(guī)模總體約為1-1.5萬(wàn)億左右。整個(gè)場(chǎng)外配資市場(chǎng)規(guī)模約為1.7萬(wàn)億-2萬(wàn)億左右。

　　據(jù)華泰證券估計(jì)，前期場(chǎng)外配資規(guī)模峰值預(yù)計(jì)在1.2萬(wàn)億-1.5萬(wàn)億元左右，其中有約6000億元資金是來(lái)自于銀行理財(cái)資金。目前預(yù)計(jì)配資規(guī)?；芈渲?000億元左右。

　　國(guó)泰君安估算，截至6月底，市場(chǎng)上杠桿資金存量為4萬(wàn)億左右，場(chǎng)外配資規(guī)模約10000億，融資成本在13%-20%之間，杠桿為1∶4-1∶5之間，傘形信托規(guī)模約7000億。

　　證券行業(yè)協(xié)會(huì)：目前三個(gè)主要配資系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)近5000億元，其中恒生HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約60億元。

　　數(shù)據(jù)文本：黃倩蔚 陳若然 唐柳雯