在過去半個多月里，A股的急劇下跌使得風(fēng)險向券商和銀行（融資資金的主要提供者）傳導(dǎo)，威脅金融體系的穩(wěn)定。出于防控風(fēng)險的目的，政府堅決地采取了穩(wěn)定市場的措施。為了遏制股指的跌勢，降息降準(zhǔn)、IPO暫緩、要求上市公司釋放利好等救市政策相繼出臺。特別的，在央行流動性的支持下，證金公司大舉購入股票護(hù)市。這些舉措已經(jīng)見效。

　　但是，現(xiàn)在歡呼還為時過早。A股市場之所以會有此次的動蕩，是因為在市場運(yùn)行、金融監(jiān)管等方面還存在不完善的地方。在這些深層次問題沒有解決之前，股市的風(fēng)險仍然存在，類似過去幾周的動蕩還有重演的可能。

　　為了構(gòu)建一個長期健康穩(wěn)定發(fā)展的股市，調(diào)控政策需要打贏短期穩(wěn)市場、中期化風(fēng)險、長期促改革這三大戰(zhàn)役。

　　短期穩(wěn)市場。當(dāng)市場形成加速下跌的正反饋態(tài)勢，市場風(fēng)險向具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)之時，阻斷惡性循環(huán)，抑制風(fēng)險蔓延是第一要務(wù)。這是過去一段時間政府全力救市的關(guān)鍵原因。換句話說，雖然救市的戰(zhàn)術(shù)目標(biāo)是提振股指，但其戰(zhàn)略意義在于防控風(fēng)險。

　　中期化風(fēng)險。在穩(wěn)定了市場之后，接下來應(yīng)該進(jìn)入化解股市風(fēng)險的第二戰(zhàn)役。這場戰(zhàn)役的主要目標(biāo)是降低股市融資盤數(shù)量，次要目標(biāo)是救市措施的平穩(wěn)退出。

　　盡管A股融資盤數(shù)量在過去半個月已經(jīng)明顯減小，但從國際經(jīng)驗來看，其絕對規(guī)模仍然偏高。要在不引發(fā)市場大幅波動的前提下降低其規(guī)模，需要促使其主動有序退出。

　　要實現(xiàn)降低融資盤規(guī)模所需的震蕩行情，需要政策對股市做區(qū)間調(diào)控。在下跌壓力比較大的時候托舉市場，在市場漲幅較大時主動降溫。這種區(qū)間調(diào)控正好可以與救市措施的退出結(jié)合起來。

　　必須要看到，在過去幾周為了穩(wěn)定股市而出臺的救市舉措中，有相當(dāng)部分是權(quán)宜之計，對市場運(yùn)行有負(fù)作用。如果救市舉措不能較快地平穩(wěn)退出，反而會成為市場風(fēng)險的一個來源。

　　所以，在市場漲得比較快的時候，政府就應(yīng)有意識地撤出救市政策，并逐步減持購入的股票。而當(dāng)市場下行壓力較大時，又需要重新托市。在這區(qū)間調(diào)控中，政策收放不應(yīng)拘泥于股指點(diǎn)位，而需要以融資盤的動向為主要參照。

　　在此過程中，還有兩項技術(shù)性的措施可有助于融資盤風(fēng)險的化解。

　　其一，搜集并發(fā)布場內(nèi)外融資盤的精確數(shù)據(jù)。前幾周市場情緒之所以緊張，部分緣于各方都沒有場外融資的數(shù)據(jù)，因而難以估算其可能造成的危害。在未知之中，市場更容易變得恐慌。因此，相關(guān)部門如能搜集并發(fā)布這方面的數(shù)據(jù)，就能夠有效降低市場的不確定性，并為加強(qiáng)監(jiān)管做好信息上的準(zhǔn)備。

　　其二，對股市融資進(jìn)行嚴(yán)格的資本充足率監(jiān)管。這次股市震蕩已經(jīng)清楚地表明，股市融資也是一項具有系統(tǒng)重要性的金融業(yè)務(wù)。換句話說，股市融資有威脅金融體系穩(wěn)定的潛在破壞力。因此，應(yīng)該把股市融資當(dāng)成具有系統(tǒng)重要性的金融業(yè)務(wù)來監(jiān)管，要求提供融資的金融機(jī)構(gòu)為其準(zhǔn)備足夠的資本金，以便通過資本緩沖來吸收可能的損失，控制風(fēng)險的蔓延。目前，隨著市場的回穩(wěn)，股市融資規(guī)模又出現(xiàn)了反彈的苗頭。此時更應(yīng)該推出這樣的監(jiān)管舉措，從源頭上抑制融資的增長。如果擔(dān)心這樣的監(jiān)管會增大市場壓力，那至少可以用“新老劃斷”的方式，從新增融資做起。

　　長期促改革。穩(wěn)定了市場、化解了風(fēng)險，只能算完成了對A股震蕩的應(yīng)對。但在長期，更重要的是吸取此次教訓(xùn)，通過改革來構(gòu)建健康的股市運(yùn)行機(jī)制，預(yù)防類似危機(jī)再次發(fā)生。在這調(diào)控股市的第三場戰(zhàn)役中，關(guān)鍵目標(biāo)是改革金融監(jiān)管體制，并實現(xiàn)IPO注冊制。

　　這次股市震蕩凸顯了金融混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢和金融分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)有模式之間的矛盾。銀行資金炒股的風(fēng)險早為人熟知，我國在過去也曾多次對其強(qiáng)力叫停。但在近些年，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，更加隱蔽的銀行資金入市通路又被創(chuàng)設(shè)了出來，最終導(dǎo)致數(shù)萬億銀行資金流入股市，既加劇了股市泡沫的發(fā)展，也形成了從股市到銀行的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑。

　　這種情況之所以會發(fā)生，很大程度上是因為當(dāng)前金融監(jiān)管體制存在不足。在銀行資金入市的各條資金鏈條上，職司金融監(jiān)管的三會分別只能看到其中的一環(huán)或幾環(huán)，而缺乏對全程的掌握。這樣，就留下了不少監(jiān)管的盲點(diǎn)以及監(jiān)管套利的空間，從而導(dǎo)致風(fēng)險不斷積累。

　　既然金融行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了混業(yè)經(jīng)營時代，監(jiān)管體制就應(yīng)順應(yīng)這樣的潮流，構(gòu)建混業(yè)監(jiān)管的大一統(tǒng)體制，形成對金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管全覆蓋，不留盲區(qū)。

　　此次股市急速下跌，跟之前股市明顯泡沫化也有直接關(guān)系?；鞓I(yè)監(jiān)管模式雖然可以減少銀行資金入市，但并不足以消除泡沫的可能。從構(gòu)建長期穩(wěn)定股市的角度來看，必須要在市場中形成自動平抑股價過快上漲的機(jī)制。這個機(jī)制的建立有賴于IPO注冊制的落地。