到底是誰在屠戮A股？市場人士將目光對準(zhǔn)了外資機(jī)構(gòu)，但這一疑慮被中金所明確否認(rèn)。隨后證監(jiān)會(huì)在7月2日深夜回應(yīng)表示，股市出現(xiàn)較大幅度下跌，股指期貨合約價(jià)格也出現(xiàn)大幅下挫，證監(jiān)會(huì)決定組織稽查執(zhí)法力量對涉嫌市場操縱，特別是跨市場操縱的違法違規(guī)線索進(jìn)行專項(xiàng)核查。但截至目前，真兇尚未現(xiàn)出原形。

　　多數(shù)市場分析認(rèn)為，引發(fā)這場牛市和暴跌的元兇都是源于杠桿。上漲時(shí)加杠桿有助于快速兌現(xiàn)預(yù)期，調(diào)整時(shí)去杠桿無疑加大了市場波動(dòng)。這種帶杠桿的調(diào)整屬于新情況，超出大多數(shù)人的認(rèn)知，監(jiān)管層也不例外。

　　根據(jù)交易所的數(shù)據(jù)，截至2014年12月19日，滬深兩市融資融券余額總量已經(jīng)達(dá)到10048.22億元，首次突破一萬億元大關(guān)；僅僅5個(gè)月后，截至今年5月20日，滬深兩市融資融券余額已達(dá)2.01萬億元，突破2萬億大關(guān)。

　　這一現(xiàn)象直到近期才有所改變，7月2日，伴隨著市場持續(xù)下跌，兩融余額當(dāng)天首次跌破2萬億。那么，兩融在A股市場中到底扮演了一個(gè)怎樣的角色呢？

　　兩融業(yè)務(wù)是不是終結(jié)牛市的殺手？

　　融資融券助漲助跌風(fēng)險(xiǎn)難以釋放和對沖

　　資本市場知名獨(dú)立財(cái)經(jīng)評論員侯寧認(rèn)為，融資融券是加速市場暴漲暴跌的根源，應(yīng)該停掉。市場信息顯示，自年初以來，在“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施等諸多利好因素的提振下，市場情緒急劇升溫，但是本輪牛市和以往牛市最大不同的地方，在于本輪牛市是在杠桿驅(qū)動(dòng)下成長起來的。

　　根據(jù)前期披露的數(shù)據(jù)顯示，股市中撬動(dòng)整個(gè)市場的兩融資金已經(jīng)突破2萬億。2萬億是什么概念？侯寧表示，目前所有的房地產(chǎn)開發(fā)商向銀行的總貸款才1.8萬億。侯寧認(rèn)為，這輪牛市泡沫是急劇放大的，引發(fā)的連鎖反應(yīng)就是，A股市盈率屢破百倍，新股次新股連續(xù)漲停。

　　侯寧指出，融資融券表面上是為了活躍交易，抑制暴漲暴跌，平衡波動(dòng)范圍，但在實(shí)際交易中，融資融券有著助漲助跌的效果，加大市場波動(dòng)的區(qū)間，虧損范圍與虧損速度也跟著擴(kuò)大，會(huì)導(dǎo)致更多人“光屁股”出局，目前的市場局面實(shí)際上已經(jīng)驗(yàn)證了這一效果。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，在大盤迅速上漲的情況下，抵押物普遍具有泡沫化的傾向，在這種情況下，證券公司應(yīng)當(dāng)有意識地收緊杠桿，防止出現(xiàn)市場下行以及抵押物泡沫化帶來的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

　　董登新認(rèn)為，作為杠桿工具，融資融券本身具備一定的優(yōu)勢，但在A股目前的情況下，由于缺乏包括ETF期權(quán)、個(gè)股期權(quán)和股指期權(quán)等金融衍生對沖工具，融資融券的風(fēng)險(xiǎn)無法得到有效釋放和對沖，因此，很自然就成為“脫韁的野馬”，成為市場殺跌的工具，而相比之下，實(shí)施T+0相對更安全也更穩(wěn)健。

　　做空和惡意做空怎么區(qū)分？

　　蓄意打壓屬惡意做空監(jiān)管層應(yīng)嚴(yán)厲打擊

　　對于本輪市場的大跌，有市場人士認(rèn)為是有資金惡意做空的結(jié)果，其操作手法與1997年索羅斯在香港市場通過期指作空港股一樣。市場傳出中金所因此已暫停了19個(gè)賬戶開期指空倉，證監(jiān)會(huì)上周也表示，將嚴(yán)查市場惡意做空期指的行為。

　　截至目前，我國資本市場的做空工具主要包括：融資融券業(yè)務(wù)、滬深300股指期貨合約、上證50、中證500股指期貨。在本輪大跌過程中，市場人士都要看IC1507主力合約的臉色來判斷股市的陰晴，IC1507頻觸跌停，市場始終不見起色。通過股指期貨做空的路徑可歸結(jié)為：中證500IC1507主力合約率先砸盤，負(fù)基差持續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)正股市場殺跌，引發(fā)場外融資爆倉、場內(nèi)融資盤平倉、公募基金贖回，先跌停的股票賣不出去，只能賣出尚未跌停的股票，釀成大面積跌停。

　　北京問天律師事務(wù)所主任張遠(yuǎn)忠表示，無視利好、連續(xù)使用操縱手段蓄意打壓做空市場的行為就屬于惡意做空行為。

　　以7月2日為例，管理層前一天深夜連發(fā)三道救市金牌，再加上百余家上市公司重要股東宣布增持，在一系列利好措施的保駕護(hù)航之下，滬指當(dāng)天仍大跌3.48%。更為慘痛的是，管理層一周之內(nèi)連發(fā)十余道救市金牌，滬指全周仍然暴跌12%，因此，不排除有一些跨市場操縱的違法違規(guī)的惡意打壓。

　　證券法第77條中明確規(guī)定，單獨(dú)或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣、操縱證券交易價(jià)格或者證券交易量；與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量，以及在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量等行為均為惡意操縱。監(jiān)管層對此應(yīng)該嚴(yán)厲查處和打擊。

　　本輪調(diào)整還會(huì)持續(xù)嗎？

　　30%調(diào)整已到極限隨時(shí)可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)

　　南方基金權(quán)益投資總監(jiān)史博表示，正常的市場，下跌30%已是極限，現(xiàn)在繼續(xù)做空看空風(fēng)險(xiǎn)巨大，極度悲觀的情緒不可持續(xù)，隨時(shí)可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，重回上升通道。美國1987年牛市中的大調(diào)整，也是在下跌了30%之后迎來了長達(dá)十三年的超級大牛市。

　　因此，牛市的后續(xù)增長空間非常值得期待，短期急速的回調(diào)也是大牛市中非常普遍的現(xiàn)象，是牛市中正常的整固和蓄勢，不應(yīng)因短期波動(dòng)而對前景過于悲觀。只要經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)、改革有效推進(jìn)、企業(yè)盈利恢復(fù)、資金價(jià)格下降，股市相對投資價(jià)值就能不斷吸引場外增量資金入場，實(shí)現(xiàn)自我加強(qiáng)的正循環(huán)。

　　史博表示，當(dāng)前，市場再次面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，但是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、改革深入、貨幣供應(yīng)和資金價(jià)格比任何時(shí)候都更有優(yōu)勢，而且管理層通過各種措施降低市場交易費(fèi)率、提高場外資金入場便捷度，重申市場過快下跌不利于股市平穩(wěn)健康發(fā)展，堅(jiān)定維護(hù)市場穩(wěn)定。

　　京華時(shí)報(bào)記者敖曉波