多因子模型已成為量化投資領(lǐng)域的一個標(biāo)配工具。不過，多因子模型在建模過程中比較復(fù)雜，任何環(huán)節(jié)有所疏漏都可能導(dǎo)致投資業(yè)績偏離預(yù)期。此次，筆者談?wù)剬τ诔~收益有影響的技術(shù)因子，如規(guī)模因子、動量因子、流動性因子等。

　　規(guī)模因子一般通過總市值、流通市值或自由流通市值體現(xiàn)，其意味著小盤股的長期收益往往在大盤股之上，比如，納斯達(dá)克指數(shù)基日以來的年化收益率已達(dá)17.05%，而標(biāo)普500基日以來的年化收益為13.63%。我國股票市場中小公司的規(guī)模效應(yīng)更加明顯，而且，小盤股作為新興產(chǎn)業(yè)的集散區(qū)，常具備更加優(yōu)秀的成長性，也就自然可以獲得更高的未來收益。然而，高收益往往意味著高風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模因子中的大范圍風(fēng)險(xiǎn)暴露也會帶來組合收益的大幅波動，尤其是在大小盤風(fēng)格切換的時候，組合可能面臨巨大回撤。

　　海外市場對動量反轉(zhuǎn)效應(yīng)的研究已有多年歷史，其中比較著名的是BSV 模型，BSV模型認(rèn)為，保守型偏差導(dǎo)致投資者對新信息反應(yīng)不足，使得股價在短期表現(xiàn)出動量效應(yīng)，而選擇性偏差會導(dǎo)致投資者對新信息反應(yīng)過度，進(jìn)而股價反轉(zhuǎn)。不同于海外成熟市場，我國股市往往表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)效應(yīng)，即過去超跌的股票可能在未來取得更高的超額收益，這與我國個人投資者主導(dǎo)的市場結(jié)構(gòu)不無關(guān)系。相對于規(guī)模因子而言，反轉(zhuǎn)因子的風(fēng)險(xiǎn)更低，當(dāng)然收益也更低。

　　流動性因子的構(gòu)建也是多因子模型中必不可少的一環(huán)。流動性溢價理論認(rèn)為，低流動性的資產(chǎn)會獲得額外的流動性補(bǔ)償，該觀點(diǎn)得到了學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)可。然而，不同于規(guī)模和反轉(zhuǎn)因子，流動性因子需要尋找代理變量，最簡單的流動性代理變量非換手率莫屬，即成交量與流通股本之比，反映了單個資產(chǎn)的交投活躍度，且事實(shí)證明以換手率作為流動性的代理變量確實(shí)效果不錯，低換手率的股票具有更為明顯的超額收益。

　　這些較為常見的幾類因子，盡管投資邏輯均比較簡單，但在具體投資模型構(gòu)建過程中仍需要精雕細(xì)琢，一方面要確保因子績效的最大化，另一方面則要適當(dāng)創(chuàng)新，以避免模型的同質(zhì)化。當(dāng)然，市場中還有波動因子、預(yù)期因子、輿情因子等，因子的研究框架萬變不離其宗，首先是要求邏輯清楚，其次是統(tǒng)計(jì)有效，這也是多因子投資的核心方法論。