盡管上周銀行間市場中短期利率全線上漲，但是市場預(yù)期中的降準(zhǔn)并沒有到來。本周二，中國央行公開市場繼續(xù)空窗，為連續(xù)第十七次暫停。業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣政策暫時進入觀察期，未來不排除進一步降準(zhǔn)降息可能性。

　　■事件

　　銀行間市場利率持續(xù)上漲

　　上周，銀行間市場中短期利率全線上漲，特別是由于季末時點因素，市場對于14天期、1月期資金需求較大，近期這兩個品種Shibor利率漲幅也較大。

　　特別是上周三，中國7天回購利率上升11個基點，達到2.41%，創(chuàng)下5月份以來新高。數(shù)據(jù)顯示，7天回購利率曾于2月末達到4.99%的高點，此后一路下跌，5月19日跌至1.91%，但此后逐漸回升，迄今已經(jīng)上漲50個基點。

　　每年年中，資金面都會出現(xiàn)比較緊張的局面。不過相比前幾年的“錢緊”，如今市場流動性已經(jīng)充裕很多，然而考慮到經(jīng)濟基本面的情況，市場仍然預(yù)期央行將會降準(zhǔn)紓緩流動性。

　　一位國內(nèi)券商分析師告訴京華時報記者，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，而通脹降至今年1月以來最低，均表明貨幣政策仍有寬松空間，他認(rèn)為6月是一個窗口期。而匯豐銀行、高盛高華證券也紛紛預(yù)期最快月內(nèi)宣布降準(zhǔn)。不過，即便是在端午小長假之前的周末“窗口期”，降準(zhǔn)也未能出現(xiàn)。

　　■探因

　　經(jīng)濟復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)

　　對于降準(zhǔn)預(yù)期落空，摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌并不感到意外，他告訴京華時報記者，近期7天利率上升是偶然性因素，流動性環(huán)境的暫時性變化不太可能在6月份引發(fā)另一次降準(zhǔn)。在朱海斌看來，7天利率上升最重要的原因是近期出現(xiàn)的一波IPO熱潮?！坝捎贗PO的收益巨大，新股發(fā)行認(rèn)購鎖定的流動性通常會是發(fā)行規(guī)模的一百倍以上。”朱海斌說。

　　另一位分析人士對京華時報記者指出，央行近期發(fā)布的報告似乎確認(rèn)經(jīng)濟復(fù)蘇跡象，因此貨幣政策進入觀察期的可能性加大。并不排除未來有降準(zhǔn)降息可能性，但是似乎在6月不足以成行。

　　此前消息顯示，央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿所率團隊，近期調(diào)整了今年中國經(jīng)濟主要指標(biāo)的預(yù)測，其中GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)增速下調(diào)至7%，物價漲幅降為1.4%；他們從財政政策、貨幣政策、房地產(chǎn)市場、結(jié)構(gòu)性政策四個因素出發(fā)，明確指出下半年GDP環(huán)比增速會比上半年略有回升。這一消息被認(rèn)為是央行確認(rèn)經(jīng)濟企穩(wěn)回升的信號。

　　上述分析人士還表示，房地產(chǎn)近期價格的反彈可能是制約貨幣政策的另一個重要原因。在一系列寬松政策之后，房地產(chǎn)回暖跡象明顯，而地方債的順利發(fā)行也使得寬松貨幣政策的必要性下降。

　　此外，有媒體報道指出，央行官員在與機構(gòu)的交流中，明確對資金流向股市有所擔(dān)憂，近期打新股凍結(jié)的資金可謂歷史天量，但市場卻波瀾不驚。積極因素在于居民儲蓄變活了，正不斷投向資本市場；但負(fù)面因素在于，各類創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，不排除銀行資金借道流入股市。

　　■展望

　　未來貨幣政策將更有藝術(shù)性

　　雖然降準(zhǔn)預(yù)期落空，但是多位業(yè)內(nèi)人士接受記者采訪時認(rèn)為，監(jiān)管層或?qū)⒕S持寬松的貨幣政策立場，穩(wěn)定近期積極復(fù)蘇勢頭，同時，年內(nèi)仍有降準(zhǔn)空間。

　　渣打銀行報告指出，渣打仍認(rèn)為2015年余下時間央行降息步伐將會暫停，但預(yù)計2015年底前央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率共計1個百分點。之所以認(rèn)為降息窗口關(guān)閉，渣打報告指出，一是因為核心通脹較為穩(wěn)定，預(yù)計下半年通脹或?qū)⑿》蠐P；二是因為經(jīng)濟企穩(wěn)跡象逐漸清晰；第三，降息對降低實際存貸款利率的效果正在減弱；第四是考慮到資本外流及證券市場泡沫的風(fēng)險。

　　渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽認(rèn)為，預(yù)計決策部門或?qū)⒕S持寬松的貨幣政策立場，以便穩(wěn)定近期積極復(fù)蘇勢頭，具體通過向市場提供充足流動性、鼓勵政策性銀行發(fā)放貸款、指導(dǎo)長期利率逐步回調(diào)以及充分落實2015年財政預(yù)算計劃等方式進行。

　　招商證券宏觀研究主管分析師謝亞軒表示，“從增長和通脹的角度看，貨幣政策寬松基調(diào)短期內(nèi)不會改變。不認(rèn)為央行6月末之前會降準(zhǔn)降息?，F(xiàn)階段貨幣政策的焦點較為明確，并不在于總量放松不夠，貸款基礎(chǔ)利率（LPR）已經(jīng)大幅下滑，而在于貨幣政策傳導(dǎo)渠道的堵塞狀況反而甚于去年，商業(yè)銀行貸款放松不足?！?/p>

　　“央行目前進行的是短期定向正回購+PSL的所謂扭曲操作，后期效果如何有待考察。同時，預(yù)計下半年央行仍有可能再次調(diào)降基準(zhǔn)利率，同時放開存款利率上限，完成利率市場化改革?！敝袊嗣翊髮W(xué)經(jīng)濟學(xué)教授李義平表示，“此外將配合使用公開市場操作等工具，包括SLO、SLF、MLF和PSL在內(nèi)的各種創(chuàng)新型工具，補充基礎(chǔ)貨幣缺口，引導(dǎo)不同期限利率。”

　　此外，中金公司最近研報表示，維持今年年內(nèi)法定存款準(zhǔn)備金率還將下調(diào)200個基點的預(yù)測，但預(yù)計存貸款基準(zhǔn)利率今年不再下調(diào)。貨幣政策有望維持寬松的取向。未來央行將通過進一步下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率以及各種形式的央行再貸款來引導(dǎo)無風(fēng)險利率的繼續(xù)下行，并鞏固經(jīng)濟弱復(fù)蘇的勢頭。

　　京華時報記者馬文婷余雪菲