事件

　　泰格醫(yī)藥公告公司全資子公司香港泰格醫(yī)藥科技有限公司與本次交易對(duì)手方LEENOS CORP（一家注冊(cè)在韓國(guó)的上市公司，股票代碼039980.KS）簽署了《股份收購(gòu)意向協(xié)議》，擬以270億韓元（約合人民幣1.6億）收購(gòu)LEENOS CORP.子公司DreamCISInc.70415股普通股，占DreamCISInc.總股份的70%。

　　點(diǎn)評(píng)

　　DreamCIS是一家韓國(guó)領(lǐng)先的臨床CRO企業(yè)。DreamCIS設(shè)立于2000年4月27日，主營(yíng)業(yè)務(wù)為臨床試驗(yàn)研究服務(wù)和EDC（電子捕獲系統(tǒng)），2009年-2014年4月共承接354個(gè)臨床項(xiàng)目，其中一期臨床54個(gè)，二期臨床55個(gè)，三期臨床106個(gè)，四期臨床78個(gè)；主要治療領(lǐng)域包括心腦血管、內(nèi)分泌、腫瘤、精神、疫苗等。我們預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)約1200萬(wàn)人民幣左右。本次簽署《意向協(xié)議》有利于公司進(jìn)一步搶抓亞太地區(qū)CRO資源，進(jìn)一步提升公司國(guó)際多中心臨床試驗(yàn)的戰(zhàn)略定位，為公司下一步的產(chǎn)業(yè)布局奠定基礎(chǔ)。

　　國(guó)際并購(gòu)整合難度大，方達(dá)醫(yī)藥費(fèi)用高企。公司2014年9月完成收購(gòu)美國(guó)方達(dá)醫(yī)藥67%股權(quán)，方達(dá)醫(yī)藥今年一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入6320萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)432萬(wàn)元（考慮并購(gòu)造成的利息費(fèi)用300多萬(wàn)，方達(dá)一季度實(shí)際業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限），遠(yuǎn)低于全年3600萬(wàn)的業(yè)績(jī)承諾。核心原因是跨國(guó)并購(gòu)的管理難度超出預(yù)期，導(dǎo)致各項(xiàng)費(fèi)用高企，利潤(rùn)無(wú)法合理體現(xiàn)，此外公司對(duì)外方核心高管授予的激勵(lì)計(jì)劃也是導(dǎo)致方達(dá)今年業(yè)績(jī)受到拖累的重要原因。

　　投資建議

　　考慮到近年來(lái)公司外延并購(gòu)帶來(lái)后期整合壓力的提升以及運(yùn)營(yíng)成本的提升，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，短期估值較高，建議長(zhǎng)期關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：短期估值較高，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際并購(gòu)的管理風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期帶來(lái)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)金證券 燕智 李敬雷 黃挺