近段時(shí)間，暴風(fēng)科技成功拆除VIE架構(gòu)（運(yùn)營主體在境內(nèi)、上市公司在境外的離岸公司通過控制協(xié)議控制境內(nèi)主體）回歸到A股上市，造就了連續(xù)39個(gè)漲停的神話。而在美國納斯達(dá)克上市的分眾傳媒借殼宏達(dá)新材料也掀起了中概股回歸A股的浪潮。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如今火熱的新三板將會(huì)成為紅籌回歸A股的主戰(zhàn)場。

　　新三板“接盤”紅籌

　　日前，國務(wù)院再次發(fā)政策大“紅包”，確定大力推進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的政策措施，還將推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市。專家認(rèn)為，這為“互聯(lián)網(wǎng)+”公司在國內(nèi)上市和中概股的回歸打開了方便之門。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類的企業(yè)大體上是指紅籌架構(gòu)和VIE模式的企業(yè)。紅籌模式是指中國境內(nèi)的公司（不包含港澳臺(tái)）在境外設(shè)立離岸公司，然后將境內(nèi)公司的資產(chǎn)注入或轉(zhuǎn)移至境外公司，實(shí)現(xiàn)境外控股公司海外上市融資的目的。

　　目前多家中概股紛紛考慮“去VIE，拆除紅籌架構(gòu)”，探索回歸A股的路徑，暴風(fēng)科技和分眾傳媒就是兩個(gè)成功的案例，這讓很多原本準(zhǔn)備在海外上市和已在海外上市的企業(yè)開始考慮回歸A股。

　　中信建投證券執(zhí)行總經(jīng)理王道達(dá)表示，目前絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)類的公司都開始啟動(dòng)紅籌回歸，接下來一些行業(yè)內(nèi)的巨頭公司、停牌公司可能會(huì)考慮先行在境內(nèi)市場通過分拆的形式介入到境內(nèi)的三板市場或者是創(chuàng)新板的市場，一旦試水成功，也許會(huì)有巨頭公司整體回歸的浪潮。

　　此外，紅籌公司上市容易，但是在中國內(nèi)地資本市場上市，該借殼去哪個(gè)板塊呢？王道達(dá)認(rèn)為，這實(shí)際上涉及到股東之間一致性的談判，又涉及到雙邊股東價(jià)值的認(rèn)同，這是紅籌回歸面臨的最關(guān)鍵問題。王道達(dá)分析，因?yàn)樾氯迨袌鰭炫菩时容^高，融資也比較靈活，同時(shí)新三板市場是以機(jī)構(gòu)投資者為主，便于互聯(lián)網(wǎng)新型業(yè)態(tài)和新型商業(yè)模式的企業(yè)和投資者進(jìn)行交流，這種運(yùn)作方式和海外的納斯達(dá)克比較接近，因此，新三板是紅籌公司回來登陸的最主要市場。

　　新三板私募基金已達(dá)150只

　　從新三板的企業(yè)規(guī)模和性質(zhì)來看，普遍都是小公司，有數(shù)據(jù)顯示，新三板公司收入平均規(guī)模僅為0.6億元，新三板總體、做市公司、協(xié)議公司2014年上半年平均營業(yè)收入也不過分別為0.58億元、0.94億元、0.50億元，平均歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為279萬元、688萬元、196萬元。據(jù)估算，新三板掛牌公司、做市公司、協(xié)議公司平均市盈率（PE）分別為38、49及35倍。

　　另據(jù)了解，在2014年之前，市場上還沒有新三板專項(xiàng)基金，而如今針對(duì)新三板的私募基金就已經(jīng)達(dá)到150只，而這些基金的存續(xù)期大多數(shù)是3年，目前多數(shù)仍在建倉階段，還沒有達(dá)到退出的時(shí)點(diǎn)。湘財(cái)證券執(zhí)行董事謝峰表示，目前很多基金存在投機(jī)特性，短期投機(jī)的散戶化色彩濃厚。一方面是估值趨高、監(jiān)管缺位，另一方面是投機(jī)成分較重，新三板隱藏的風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

　　“目前新三板流動(dòng)性弱、股價(jià)不公允是新三板的投資風(fēng)險(xiǎn)之一?！敝x峰表示，目前做市商數(shù)量少，庫存股數(shù)量也不足，導(dǎo)致未能及時(shí)滿足投資者的交易需求；其次，在傳統(tǒng)做市商交易制度之下，投資者之間無法看到對(duì)方報(bào)價(jià)，只能通過券商間接成交，而多數(shù)券商低拿票成本、低初始庫存股、低后續(xù)庫存股，使得券商較易明莊操縱。

　　對(duì)于掛牌企業(yè)而言，掛牌新三板也需要謹(jǐn)慎考慮，謹(jǐn)防政策風(fēng)險(xiǎn)。謝峰表示，目前投資門檻暫不降低、審核趨嚴(yán)排隊(duì)在即、轉(zhuǎn)板制度遙遙無期、補(bǔ)貼減免搖擺不定、競價(jià)退出又被暫時(shí)擱置等等，都為擬掛牌企業(yè)帶來一定的不明朗因素。

　　南方日?qǐng)?bào)記者 卓泳