■ 宏觀大勢

　　5月的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都在說明，此前的降息降準(zhǔn)對提振經(jīng)濟(jì)效果仍然有限。中國已經(jīng)顯露出流動(dòng)性陷阱的跡象，在這種情況下，決策層面應(yīng)該繼續(xù)觀察一段時(shí)間后再?zèng)Q定是否考慮進(jìn)一步的降息降準(zhǔn)。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站昨日公布數(shù)據(jù)顯示，2015年5月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲1.2%。1-5月CPI比去年同期平均上漲1.3%，同比漲幅低于一年期存款基準(zhǔn)利率1.05個(gè)百分點(diǎn)；低于今年物價(jià)控制目標(biāo)1.8個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)下年內(nèi)次低點(diǎn)。

　　而根據(jù)6月8日公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，前5個(gè)月進(jìn)口下降17.2%，貿(mào)易順差1.33萬億元。另外，5月份PPI環(huán)比下降0.1%，同比下降4.6%，合計(jì)影響本月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平同比下降約2.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)顯露出，目前經(jīng)濟(jì)低迷下滑的主因是內(nèi)需消費(fèi)不足。CPI和外貿(mào)出口兩個(gè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)凸顯中國國內(nèi)需求嚴(yán)重不足，PPI環(huán)比的下降說明制造業(yè)動(dòng)力仍然匱乏，這些已經(jīng)成為制約穩(wěn)增長的主要原因。從前5個(gè)月CPI持續(xù)低迷看，今年也許不是關(guān)注物價(jià)控制目標(biāo)能否完成，實(shí)際利率是否為負(fù)利率的問題，而是要重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需嚴(yán)重不足的問題。

　　提振內(nèi)需，刺激消費(fèi)，已經(jīng)是應(yīng)對此輪經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的最重要最迫切措施。按理說，物價(jià)走低給貨幣政策施展拳腳預(yù)留了較大空間。繼續(xù)降準(zhǔn)降息應(yīng)該是理所當(dāng)然的選擇。市場上對于繼續(xù)降息降準(zhǔn)、呼吁中國式量化寬松的聲音更是不絕于耳，應(yīng)該說，市場對于未來進(jìn)一步降息的預(yù)期依然很大。

　　但是，經(jīng)過去年以來的多次降準(zhǔn)和兩次降息以及央行罕見力度通過各種形式的再貸款投放貨幣信貸，市場流動(dòng)性并不缺乏。股市持續(xù)日成交量在兩萬億元以上，上海銀行間拆借市場利率維持在低位。是否有必要繼續(xù)降準(zhǔn)降息，值得商榷。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國已經(jīng)進(jìn)入流動(dòng)性陷阱，即當(dāng)一定時(shí)期的利率水平降低到不能再低時(shí)(接近零利率)，此時(shí)無論貨幣數(shù)量如何增加，利率也不會再下降，致使擴(kuò)張性貨幣政策無法刺激銀行放貸、企業(yè)投資和居民消費(fèi)，導(dǎo)致貨幣政策失效。由于利率太低，人們寧愿持有現(xiàn)金，在流動(dòng)性陷阱下，貨幣需求的利率彈性為無窮大。

　　盡管貨幣政策傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)主體需要一定的時(shí)間，但是從去年年底就開始的貨幣寬松政策起始，到如今5月的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都在說明，此前的降息降準(zhǔn)對提振經(jīng)濟(jì)效果仍然有限。中國已經(jīng)顯露出流動(dòng)性陷阱的跡象，在這種情況下，決策層面應(yīng)該繼續(xù)觀察一段時(shí)間后再?zèng)Q定是否考慮進(jìn)一步的降息降準(zhǔn)，比如觀察一下兩次降息降準(zhǔn)滯后效果如何、觀察一下6月份物價(jià)走勢如何等等。

　　當(dāng)然，對未來經(jīng)濟(jì)仍然不必過度悲觀，一系列制度性的改革紅利正在釋放，貨幣信貸作用也正在逐漸釋放；此外，值得關(guān)注的是，一部分投資者在股市里賺到的錢正在用于住房、汽車等大宗商品消費(fèi)上。因此，對內(nèi)需消費(fèi)的刺激或許6月份后會出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。加上核心刺激的房地產(chǎn)正在以較快速度復(fù)蘇，其對內(nèi)需經(jīng)濟(jì)的提振作用，6月份將顯露出來。

　　總之，針對5月份CPI繼續(xù)走低狀況，應(yīng)該說短期市場不必對貨幣寬松抱有太大的預(yù)期。只有等待此前的貨幣流動(dòng)性釋放真正灌溉至實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，進(jìn)一步的降息降準(zhǔn)才有可能。

　　□余豐慧（財(cái)經(jīng)評論人）