天水眾興菌業(yè)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“眾興菌業(yè)”）再次沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO，有望成為第三家登陸A股市場(chǎng)的金針菇企業(yè)。由于此前眾興菌業(yè)的兩位A股“前輩”多次令人大跌眼鏡的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，讓投資者們對(duì)眾興菌業(yè)的業(yè)績(jī)和投資前景不免懷疑。

　　與行業(yè)整體頹勢(shì)相反，眾興菌業(yè)招股書上呈現(xiàn)出來(lái)的業(yè)績(jī)非常靚麗，而《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者從其前五大經(jīng)銷商處了解的實(shí)際情況卻不盡樂(lè)觀。

　　近幾年來(lái)眾興菌業(yè)最大的經(jīng)銷商西安市雁塔區(qū)明華食用菌銷售部，代理眾興菌業(yè)金針菇的年銷售額從2012年的6613.27萬(wàn)元下降至去年的4023.25萬(wàn)元，除2014年之外，該經(jīng)銷商往年均坐穩(wěn)眾興菌業(yè)經(jīng)銷商頭把交椅。不過(guò)該銷售部的實(shí)際控制人付明華向記者表示，自去年以來(lái)自己所代理的金針菇銷售已不斷萎縮，當(dāng)前甚至處于虧損運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。其表示，隨著全國(guó)各地金針菇產(chǎn)量的不斷增加，金針菇代理商的日子將會(huì)越來(lái)越難過(guò)。

　　最大經(jīng)銷商稱已無(wú)利潤(rùn)空間

　　從最早上市的九發(fā)股份（600180.SH），到如今正在停牌注入其他資產(chǎn)的星河生物（300143.SZ），兩家上市公司的金針菇資產(chǎn)終因巨額虧損而告別或即將告別A股。此外去年沖擊IPO的金針菇行業(yè)龍頭老大——上海雪榕生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雪榕生物”）今年也再無(wú)上市風(fēng)聲。

　　作為眾興菌業(yè)曾經(jīng)最大的經(jīng)銷商，西安市雁塔區(qū)明華食用菌銷售部曾經(jīng)長(zhǎng)期占據(jù)著眾興菌業(yè)銷售額近40%。

　　數(shù)據(jù)顯示，付明華與眾興菌業(yè)2011年交易金額4928.24萬(wàn)元，占公司營(yíng)收的37.53%。2012年7月，付明華成立西安市雁塔區(qū)明華食用菌經(jīng)銷部，至此以個(gè)體戶名義與眾興菌業(yè)發(fā)生交易，當(dāng)年的銷售額即升至6613.27萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收比例的34.73%，隨著眾興菌業(yè)不斷降低第一大經(jīng)銷商的銷售比例，西安市雁塔區(qū)明華食用菌經(jīng)銷部2013年銷售額降為4479.12萬(wàn)元，占比為眾興菌業(yè)當(dāng)期營(yíng)收的16.97%，仍為眾興菌業(yè)最大的經(jīng)銷商。直至2014年才被同城經(jīng)銷商西安市雁塔區(qū)明輝食用菌經(jīng)銷部取代了最大經(jīng)銷商的位置。

　　從2011年至今，付明華可謂為眾興菌業(yè)的金針菇銷售立下了汗馬功勞，記者也在西安市雁塔區(qū)新橋市場(chǎng)了解到，付明華的金針菇銷售門店“小付菌業(yè)”在該市場(chǎng)頗有名氣。由于眾興菌業(yè)的金針菇在西北市場(chǎng)頗有名氣，付明華每天都有數(shù)十噸金針菇流往西安各大批發(fā)市場(chǎng)和超市，付明華向記者確認(rèn)了去年4000多萬(wàn)元的銷售數(shù)據(jù)屬實(shí)。

　　盡管金針菇銷售門庭若市，付明華對(duì)于眾興菌業(yè)未來(lái)金針菇市場(chǎng)的前景不無(wú)擔(dān)憂。在接受記者的電話采訪中，付明華稱近兩年來(lái)由于眾興菌業(yè)的控制力不斷增強(qiáng)，“小付菌業(yè)”從公司拿到的進(jìn)貨價(jià)格越來(lái)越難與市場(chǎng)接軌，如果說(shuō)去年小付菌業(yè)還能保持盈虧平衡的話，今年金針菇價(jià)格持續(xù)低迷，目前已處在虧損運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。不過(guò)付明華也稱春節(jié)期間金針菇價(jià)格高企給其銷售部帶來(lái)了一定利潤(rùn)，但是自春節(jié)過(guò)后，金針菇價(jià)格便一路下跌，已經(jīng)低于去年同期市場(chǎng)價(jià)格。

　　與付明華的擔(dān)憂不同的是，眾興菌業(yè)的另兩大經(jīng)銷商北京三和菇行食用菌經(jīng)銷部總經(jīng)理張建國(guó)、中牟縣曹老二食用菌購(gòu)銷中心負(fù)責(zé)人曹紹剛均對(duì)眾興菌業(yè)的銷售前景持樂(lè)觀態(tài)度。兩位經(jīng)銷商這幾年的進(jìn)貨金額均在1500萬(wàn)元至3000萬(wàn)元內(nèi)波動(dòng)。

　　張建國(guó)稱眾興菌業(yè)的質(zhì)量在北京口碑最好，在北京市場(chǎng)供不應(yīng)求；曹紹剛則更是稱眾興菌業(yè)的金針菇在其中牟縣非常緊俏。

　　記者將上述兩位經(jīng)銷商的情況反饋給付明華，付表示絕無(wú)可能出現(xiàn)此種情況。他認(rèn)為全國(guó)市場(chǎng)都差不多，而且眾興菌業(yè)的品牌知名度主要表現(xiàn)在西北一帶，其他地方的銷售更是要面臨眾多雜牌子的競(jìng)爭(zhēng)，銷售狀況怎么可能好過(guò)西安等西北城市？

　　經(jīng)銷商對(duì)于銷售市場(chǎng)情況不同的描述，記者致電眾興菌業(yè)證券事務(wù)部，一位工作人員告訴記者，眾興菌業(yè)一直在充分保障經(jīng)銷商的銷售利潤(rùn)，并解釋現(xiàn)在是淡季，經(jīng)銷商可能會(huì)出現(xiàn)短期虧損狀況，但是隨著旺季到來(lái)，經(jīng)銷商的利潤(rùn)將會(huì)逐步提高。

　　對(duì)經(jīng)銷商的業(yè)績(jī)疑問(wèn)，眾興菌業(yè)表示目前公司正處于緘默期，必須嚴(yán)格恪守信息披露要求。相關(guān)信息已經(jīng)披露：各地經(jīng)銷商之間的利潤(rùn)空間受多種因素影響：如食用菌區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況；區(qū)域不同物價(jià)水平；區(qū)域食用菌需求量；運(yùn)輸、經(jīng)營(yíng)成本等等差別都可能造成最終利潤(rùn)的差別。

　　眾興菌業(yè)與經(jīng)銷商之間各執(zhí)一詞或難以說(shuō)明眾興菌業(yè)的市場(chǎng)前景，不過(guò)同行業(yè)其他公司的市場(chǎng)表現(xiàn)一樣令人懷疑。

　　逆行業(yè)的高增長(zhǎng)令人疑

　　公開資料顯示，眾興菌業(yè)99%以上的收入來(lái)自金針菇銷售，日產(chǎn)金針菇230噸，生產(chǎn)規(guī)模僅次于雪榕生物(270噸/日)和湖北如意情集團(tuán)股份有限公司(250噸/日)，行業(yè)排名第三；目前唯一的上市公司星河生物則排名第四，日產(chǎn)食用菌104噸。

　　不過(guò)自上市以來(lái)，星河生物的業(yè)績(jī)表現(xiàn)便不斷令投資者大跌眼鏡，2011年凈利潤(rùn)5884萬(wàn)元，2012年凈利潤(rùn)649萬(wàn)元，2013年虧損1.63億元，2014年則虧損2.9億元。

　　5月13日，星河生物證券事務(wù)代表盧紅榮表示，近年來(lái)，工廠化生產(chǎn)食用菌行業(yè)產(chǎn)量急劇增加，而市場(chǎng)需求未能與產(chǎn)量同步增長(zhǎng)，導(dǎo)致行業(yè)存在階段性供過(guò)于求的情況。公司投資建設(shè)新鄉(xiāng)市星河生物科技有限公司食用菌生產(chǎn)基地項(xiàng)目已經(jīng)無(wú)法達(dá)到原來(lái)預(yù)計(jì)的投資回報(bào)，已停止新鄉(xiāng)星河生物食用菌生產(chǎn)基地的投資建設(shè)。

　　早在2014年年初，星河生物就已對(duì)食用菌市場(chǎng)的回落表現(xiàn)有了非常詳細(xì)的描述，星河生物2013年年報(bào)稱，報(bào)告期內(nèi)，公司面臨著嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，但食用菌工廠化產(chǎn)能仍在持續(xù)增加。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年我國(guó)食用菌工廠化生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量有443家，2012年增加到788家（包括在建項(xiàng)目），較兩年前增加了78%；2011年工廠化金針菇日產(chǎn)量1347.9噸，2012年達(dá)到2718.95噸，較兩年前增加了101.7%；2013年工廠化金針菇（據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)）日產(chǎn)量約3000噸左右，較2011年增長(zhǎng)122.57%，均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)趨勢(shì)。伴隨著食用菌工廠化產(chǎn)量的提高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑。另?yè)?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2013年國(guó)內(nèi)幾個(gè)主要農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)的金針菇價(jià)格僅為2012年同期平均價(jià)格的78%，扣除運(yùn)輸費(fèi)用和經(jīng)銷商利潤(rùn)后，生產(chǎn)廠家的收益所剩無(wú)幾。

　　星河生物對(duì)行業(yè)周期性的回落的總結(jié)并沒(méi)有影響到眾興菌業(yè)的高速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2011~2014年期間，眾興菌業(yè)銷售收入分別為1.31億元、1.9億元和2.64億元、3.84億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為4357.61萬(wàn)元、6398.85萬(wàn)元和5470.13萬(wàn)元、9080.67萬(wàn)元。

　　此外，2013年星河生物金針菇產(chǎn)品的毛利率僅為3.07%；正在排隊(duì)等待IPO的行業(yè)老大上海雪榕生物，去年金針菇毛利率為28.39%。相比之下，眾興菌業(yè)2011~2013年主業(yè)毛利率分別為57.78%、47.62%和34.45%，遠(yuǎn)高于行業(yè)第一。

　　對(duì)于眾興菌業(yè)業(yè)績(jī)?yōu)楹文苓h(yuǎn)高于行業(yè)第一雪榕生物，眾興菌業(yè)稱其招股說(shuō)明書已經(jīng)明確披露：公司生產(chǎn)基地布局合理、區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，單廠日產(chǎn)能較大，規(guī)模效益明顯，采用工業(yè)化生產(chǎn)模式、具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的行業(yè)地位，持續(xù)創(chuàng)新的研發(fā)及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，此外還有循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)。

　　長(zhǎng)期關(guān)注該行業(yè)的食用菌工程師李崇鑫告訴記者，2013年開始至今，以金針菇、杏鮑菇為主的食用菌瓶栽工廠競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，2014年3~10月是有史以來(lái)市場(chǎng)價(jià)格低于成本價(jià)最長(zhǎng)的一段時(shí)間，包括雪榕、如意情、星河等大型企業(yè)大部分處于虧損運(yùn)行狀態(tài)，大部分工廠都采取了限產(chǎn)措施。

　　李崇鑫認(rèn)為金針菇乃至整個(gè)食用菌行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)有限、技術(shù)成熟易復(fù)制等因素已讓該行業(yè)成為極低門檻的行業(yè)，龍頭企業(yè)唯有比管理才能盡量避免虧損。對(duì)比幾家龍頭企業(yè)可以看出，星河生物上市這4年的業(yè)績(jī)反映了中國(guó)近幾年食用菌工廠化發(fā)展的趨勢(shì)，食用菌行業(yè)（主要指金針菇）在2011年之前還處在高利潤(rùn)時(shí)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力也不大，2012年應(yīng)該是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，大量的金針菇工廠開始在這一年投產(chǎn)，金針菇產(chǎn)能迅速上升，到2013年，大部分金針菇企業(yè)開始出現(xiàn)虧損。

　　李崇鑫告訴記者，龍頭企業(yè)雪榕生物，無(wú)論是從企業(yè)規(guī)模上，還是從技術(shù)和產(chǎn)量上都可以說(shuō)是食用菌工廠化企業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，2014年開始，雪榕生物繼續(xù)向上市發(fā)力，目前還無(wú)音訊。此外還有中國(guó)最早的食用菌工廠化企業(yè)豐科生物，上海農(nóng)科院食用菌研究所是豐科生物股東單位之一，這是其他食用菌公司無(wú)法比擬的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。豐科生物在2011年6月首發(fā)申請(qǐng)失敗，之后，豐科發(fā)展的腳步開始放慢。

　　審計(jì)機(jī)構(gòu)臨陣“換將”

　　眾興菌業(yè)上市的背后或許與一批需要退出的“高價(jià)”入局者PE機(jī)構(gòu)不無(wú)關(guān)系。

　　2011年7月，眾興菌業(yè)引入新股東嘉興嘉澤九鼎投資中心和蘇州永樂(lè)九鼎投資中心，兩只PE基金共認(rèn)購(gòu)273.92萬(wàn)股，定價(jià)為24.916元/股，合計(jì)入股資金6824.99萬(wàn)元。同時(shí)，公司又吸收天津久豐股權(quán)投資基金合伙企業(yè)作為新股東，入股價(jià)同樣為24.916元/股，入股資金共2924.89萬(wàn)元。如今兩家九鼎合計(jì)持有眾興菌業(yè)15.68%的股份，是眾興菌業(yè)第二大股東。

　　2012年3月，眾興菌業(yè)改制為股份公司，以凈資產(chǎn)折股1億股作為股本，前述3只PE基金的單位持股成本攤至3.9元。僅僅一個(gè)月以后，眾興菌業(yè)便再次引入兩家投資機(jī)構(gòu)。新股東天津泰祥投資管理有限公司、上海晟富和投資中心分別認(rèn)購(gòu)670.07萬(wàn)股和446.71萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)款共計(jì)1億元，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為8.954元/股。

　　九鼎等5只PE基金入股，為眾興菌業(yè)帶來(lái)資金共計(jì)19749.88萬(wàn)元。而在PE入股前的2010年年末，眾興菌業(yè)凈資產(chǎn)僅為千萬(wàn)級(jí)別。

　　此外，眾興菌業(yè)在財(cái)務(wù)人員安排上配備了極為專業(yè)的人士，而最出色的財(cái)務(wù)人事劉亮既是眾興菌業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)，也是持有眾興菌業(yè)85萬(wàn)股的自然人股東，據(jù)招股書介紹，劉亮先后擔(dān)任中瑞岳華事務(wù)所高級(jí)項(xiàng)目經(jīng)理、信永中和事務(wù)所經(jīng)理、中航證券業(yè)務(wù)董事、昆吾九鼎投資總監(jiān)等職務(wù)。2011年，劉亮加入眾興菌業(yè)并任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)兼副總經(jīng)理。

　　但奇怪的是劉亮曾經(jīng)供職中瑞岳華，而該事務(wù)所也曾是眾興菌業(yè)沖刺IPO的驗(yàn)資審計(jì)機(jī)構(gòu)。2012年3月，眾興菌業(yè)改制為股份公司時(shí)，就是由中瑞岳華出具的《審計(jì)報(bào)告》；同年7月，中瑞岳華又為眾興菌業(yè)出具《驗(yàn)資復(fù)核報(bào)告》作為IPO申報(bào)材料。而2013年8月眾環(huán)海華接替中瑞岳華，成為眾興菌業(yè)的IPO申報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)。

　　本文來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)