不久前，微信圈里流行起一張神奇的圖片，圖中有兩條A股k線，一條源自2006年7月至2007年10月的大牛市，另一條來自本輪牛市，兩條k線不經(jīng)過任何數(shù)據(jù)處理簡單疊加，結(jié)果竟然幾乎吻合。

　　歷史有驚人的相似，但似乎又不會簡單重復(fù)。在A股歷史上公認(rèn)的1999年和2007年的2次大牛市見頂之前，關(guān)于漲跌的各種爭論同樣喋喋不休。有量價(jià)的爭論，有板塊的爭論，也有其他方面的爭論。歷史上，當(dāng)天價(jià)股、天價(jià)成交額、天文數(shù)字的成交量陸續(xù)出現(xiàn)之后，狂飆的A股是否馬上就能撞到“天花板”？又會是誰能猜出這一次牛市之巔呢？

　　“見頂”指標(biāo)之爭

　　天量見天價(jià)，地量見地價(jià)，這是一般股民證明股市見頂?shù)闹饕袄碚摶A(chǔ)”。果真如此嗎？上一輪牛市，上證綜指從2005年6月的998低點(diǎn)上漲至2007年10月的6124高點(diǎn)。期間所謂的天量出現(xiàn)在兩個(gè)位置。

　　一幕是2006年6月份，上證指數(shù)經(jīng)過1年時(shí)間上漲，從998點(diǎn)飆升至2000點(diǎn)左右，指數(shù)翻倍，技術(shù)指標(biāo)走勢都出現(xiàn)了鈍化跡象，成交額也從998點(diǎn)時(shí)日均不超過100億元，上升到500億元至600億元的水平。

　　“在當(dāng)時(shí)看來，很多像我一樣的散戶就認(rèn)為已經(jīng)出現(xiàn)天量見頂?shù)男盘柫??！痹贏股摸爬滾打多年的股民老張回憶稱，牛市啟動之初，場內(nèi)真正懂炒股的人不多，2000點(diǎn)之后很多“新韭菜”才大批進(jìn)場。

　　劉江波是山東青島一家機(jī)構(gòu)的股市操盤手，在2007年那輪牛市，這家證券機(jī)構(gòu)從不到20萬的客戶數(shù)量，很快在一年時(shí)間內(nèi)飆升至4000多萬。由于市場行情好，大量熱錢涌入。2007年5月、6月份左右，上證綜指用8個(gè)月時(shí)間再次翻倍，從2000點(diǎn)狂飆至4300點(diǎn)左右，日均成交量突破2000億元，增長4倍，這在當(dāng)時(shí)絕對算是天量。

　　券商交易大廳內(nèi)，散戶們開始嚷嚷著“真的要見頂啦，見頂啦。”就連民間“股神”楊百萬都說，“如此瘋狂的大牛市，如此蜂擁入市的狂熱股民，我還是首次見到。我的理解是管理層正在調(diào)控，股市要見頂了?！?

　　反對見頂之聲開始出現(xiàn)。2007年4月，申銀萬國分析師桂浩明發(fā)表署名文章《巨量成交并不意味股市見頂》，認(rèn)為當(dāng)時(shí)巨量成交的出現(xiàn)，是在特殊環(huán)境下的特殊現(xiàn)象。所謂的特殊階段，其特征就是居民金融資產(chǎn)的加速證券化與證券投資意識的復(fù)蘇。在未來一段時(shí)間內(nèi)，巨量成交的狀況還將延續(xù)。股市保持上漲格局，還是很有市場基礎(chǔ)的。

　　更樂觀的大有人在。民間“高手”陳宏杰當(dāng)時(shí)在談到“2007年大牛市何時(shí)見頂”時(shí)認(rèn)為，上證指數(shù)最終目標(biāo)將在1000點(diǎn)的10至15倍處產(chǎn)生。目標(biāo)指向上證1萬點(diǎn)至1.5萬點(diǎn)。理由是用PE簡單的推算，增長若到2014年才結(jié)束，合理PE仍為20倍，逆推到當(dāng)時(shí)上證8000點(diǎn)才是可投資的上限，8000點(diǎn)以上才是風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。

　　事實(shí)是什么呢？上證綜指從2007年6月份的4300點(diǎn)狂漲至9月底的6100余點(diǎn)這樣短短3個(gè)月的狂飆中，成交量一直在萎縮，危險(xiǎn)信號在不斷放大，最后終于見頂。在上一輪大牛市中，天量和天價(jià)出現(xiàn)間隔了5個(gè)月，天量這個(gè)指標(biāo)在預(yù)測股市“天花板”時(shí)具有某種領(lǐng)先的特點(diǎn)，這是很多散戶始料不及的。

　　關(guān)于牛市的頂部，當(dāng)時(shí)各方的爭論焦點(diǎn)還有很多。比如，高市盈率是否為牛市見頂?shù)闹笜?biāo)。支持的一方認(rèn)為，2001年6月份上證綜指攀升至2200點(diǎn)后，平均市盈率達(dá)60倍；2007年股指飆至6000點(diǎn)時(shí)的平均市盈率約為70倍。這些都證明隨著市盈率增高，股指有逐步探頂趨勢?！坝绕涫倾y行股的平均市盈率，一般20倍左右，大盤就見頂了。”普通散戶老張的話很有代表性。

　　反對者認(rèn)為，市盈率只是一個(gè)書本上的指標(biāo)，在股市實(shí)際運(yùn)行中市盈率高得離譜、股價(jià)還在往上沖的“神股”比比皆是，低市盈率似乎不代表大盤不牛，有些板塊市凈率、成交量等指標(biāo)更有參考價(jià)值。比如，2009年的上漲行情，滬市的平均市盈率僅為27倍，而股指與市盈率“逆向而行”的案例在牛市大幅調(diào)整時(shí)期并不難找。

　　還有“兩桶油”漲停定律之爭。支持者認(rèn)為，一旦像中國石油和中國石化這樣的強(qiáng)勢龍頭股出現(xiàn)漲停，大盤肯定要調(diào)整，甚至見頂。比如，自1999年那次大牛市的后期中國石化漲停，隨后大盤步入近1個(gè)月的調(diào)整。在2007年的牛市中，中石化分別在2007年1月、5月份兩次漲停，隨后大盤進(jìn)入至少30天的調(diào)整。

　　不過，反對者認(rèn)為，綜合2001年8月之后中石化漲停的數(shù)據(jù)顯示，這一信號的出現(xiàn)的確頻頻引發(fā)震蕩，但除了見頂前那次，大多沒有改變漲跌的大趨勢。2005年、2006年中石化都出現(xiàn)過漲停，但都沒有動搖大盤向上的趨勢。在2014年年末，中石化也拉停過2次，之后的行情還是兇猛依舊并延續(xù)至今。

　　綜合這么多信息，各類指標(biāo)似乎都有優(yōu)劣，爭論哪棵“消息樹”能準(zhǔn)確預(yù)測股指見頂，似乎永遠(yuǎn)不會有爭論的結(jié)果——因?yàn)槊恳淮说呐Ｊ卸疾煌M管這代人經(jīng)歷了風(fēng)險(xiǎn)投資教育，但是下一代“新韭菜”依然會忽略各種指標(biāo)，勇往直前地沖向各種新概念板塊。從這個(gè)意義上說，大盤見頂?shù)淖钪匾笜?biāo)是投資者的錢袋子，這一點(diǎn)似乎鮮有爭議。

　　基本面派vs政策面派

　　除了量價(jià)、市盈率等各類指標(biāo)，此前兩輪大牛市中，爭論的焦點(diǎn)還體現(xiàn)在基本面和政策面上。顯然，不同的牛市有不同的基礎(chǔ)，如果能清晰地認(rèn)識牛市的基礎(chǔ)，就能夠很好判斷這一動力何時(shí)枯竭或者轉(zhuǎn)向其他動力，牛市頂部自然也清晰可見。

　　好買基金研究員魏璐認(rèn)為，尤其對于A股市場來說，探究牛市的頂部更像是發(fā)掘政策利好的效應(yīng)。一旦政策轉(zhuǎn)向，風(fēng)勢發(fā)生變化，股市的晴雨表作用很快就會顯現(xiàn)。

　　2000年12月，當(dāng)時(shí)還是中國信達(dá)信托投資公司員工的張小琦曾撰文表示，我國股市2000年整體呈現(xiàn)大牛市，主要是由于我國經(jīng)濟(jì)增長率上升，這一宏觀基本面在發(fā)揮支持作用。由此可以推測，2000年我國宏觀基本面不支持股市繼續(xù)走全年牛市行情，至多是波段行情。

　　問題是此前多年的GDP增幅都處于高位，大牛市并未如期出現(xiàn)——不同的聲音很快就出現(xiàn)了，政策面派的專家更強(qiáng)調(diào)中短期政策對股市的影響力要超過基本面的影響，甚至認(rèn)為有些牛市不需要太多基本面的支撐，資金和政策的因素至關(guān)重要。

　　當(dāng)時(shí)在上海金融學(xué)院金融研究中心供職的鹿長余認(rèn)為，1999年9月，中國證監(jiān)會發(fā)出《關(guān)于法人配售股票有關(guān)問題的通知》，明確允許國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股企業(yè)、上市公司等3類企業(yè)除可參與配售股票外，還可進(jìn)入二級市場對流通股票投資，這是資本市場的重大利好消息，成為直接推動股市走牛的動因。

　　顯然，相較于基本面派別，很多人對政策面的因素更為看重，而A股市場到底是該聽基本面的還是該聽政策面的，這樣爭論似乎從未停止。由此引出牛市見頂?shù)呐袛嘁步厝徊煌?。基本面派在看好中國?jīng)濟(jì)前景之余，顯然更傾向于“慢?！焙汀伴L?！保?999年大牛市中見頂?shù)呐袛嘀?，很多基本面派的專家甚至以為牛市可以延續(xù)到2006年。而政策面派的專家則相對清醒，在綜合了1999年12月高新技術(shù)企業(yè)將優(yōu)先上市、國有股減持步入尾聲等消息之后，政策面的專家開始把目光投向后面的熊市。

　　2007年大牛市后期，兩種觀點(diǎn)再度交鋒。時(shí)任長城證券董事長的黃耀華認(rèn)為，2005年夏天到2007年10月A股走牛源自三方面動力，其中兩條與基本面有關(guān)，一是中國經(jīng)濟(jì)長期高速成長，二是人民幣升值和流動性過剩。而更看中政策面的專家則把“股權(quán)分置改革試點(diǎn)”作為這一輪牛市的主要推手。

　　其實(shí)，縱觀數(shù)十年A股市場，不用說每次牛市開啟和結(jié)束可以找到各種因素去解讀，就連每天大盤的頂和底也都能找到許多理由去解讀。說句玩笑話，股評家必須是“兩頭堵”，大盤上午飆漲了，得找到10個(gè)理由，大盤下午跳水又得憋出10條解讀。就像前不久的那個(gè)周末，有散戶開玩笑說，管理層周末2天場外多空對戰(zhàn)，讓手快的分析師撕了3份股市報(bào)告。

　　由此判斷，股市見頂實(shí)際上需要綜合多方面因素去思考。既需要技術(shù)層面的各個(gè)指標(biāo)直接引導(dǎo)，也需要基本面和政策面的因素去支撐，更要結(jié)合不同牛市的自身時(shí)代特點(diǎn)去分析判斷。比如，2007年的牛市中，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期影響，那時(shí)的鋼鐵股、能源股、房地產(chǎn)股實(shí)際上是當(dāng)時(shí)的成長股，他們的漲跌成為左右大盤走向的主力。而1999年那次帶動大盤上沖的顯然是網(wǎng)絡(luò)概念股，這些成長股的走勢直接影響著當(dāng)時(shí)大盤見頂?shù)臅r(shí)間。

　　都說牛市不言頂，其實(shí)這句話的要義在于新人和新股。股市的主力永遠(yuǎn)是新一代人，每一代人都要?jiǎng)?chuàng)造自己的泡沫和體驗(yàn)它的破碎。