■雋語投資

　　張俊

　　以互聯(lián)網(wǎng)個(gè)股為代表的創(chuàng)業(yè)板，無疑是本輪牛市的風(fēng)口。市場(chǎng)熱捧至今，互聯(lián)網(wǎng)個(gè)股作為新經(jīng)濟(jì)代表的邏輯日漸清晰，而其二級(jí)市場(chǎng)炒作所呈現(xiàn)的非理性特征也日益明顯。筆者認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)重構(gòu)推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)個(gè)股的價(jià)值重估，但在短期漲幅巨大、指數(shù)相對(duì)高位的當(dāng)下，順勢(shì)而為的同時(shí)千萬莫忘風(fēng)險(xiǎn)臨近。

　　第一，互聯(lián)網(wǎng)概念股的上漲邏輯：產(chǎn)業(yè)重構(gòu)推動(dòng)價(jià)值重估。本輪牛市以來，以互聯(lián)網(wǎng)概念股為代表的創(chuàng)業(yè)板一方面刷新了人們對(duì)新經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)、凝聚起巨大的財(cái)富效應(yīng)，另一方面，則放大了Ａ股一直以來的炒作惡習(xí)，令參與者恍如回到從前。存在即合理，深究背后的炒作邏輯，互聯(lián)網(wǎng)從10多年前飄在空中的1.0時(shí)代，進(jìn)入到當(dāng)下能與各行各業(yè)深度融合的2.0時(shí)代，并給社會(huì)和個(gè)人生活帶來實(shí)實(shí)在在的巨大變化。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，當(dāng)下中國(guó)處于產(chǎn)業(yè)重構(gòu)時(shí)期，正好借助互聯(lián)網(wǎng)之東風(fēng)。以互聯(lián)網(wǎng)為核心的產(chǎn)業(yè)重構(gòu)，倒逼資本的重構(gòu)，而資本重構(gòu)將倒逼估值體系的重構(gòu)，這種重構(gòu)，目前正在A股市場(chǎng)如火如荼地上演。在這些重構(gòu)之外，最重要的支撐是：人們開始更加相信、更加接受、更加習(xí)慣互聯(lián)網(wǎng)帶來或?qū)⒁獛淼母淖?。這也是資金敢于單邊推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上漲的底氣所在。在互聯(lián)網(wǎng)2.0時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)成為一種接地氣的信息能量，開始重新塑造現(xiàn)實(shí)社會(huì)人與人之間的關(guān)系、各行各業(yè)的供需關(guān)系。由此造就兩個(gè)商業(yè)模式，一是大數(shù)據(jù)化，這一領(lǐng)域無疑會(huì)誕生萬億級(jí)的巨無霸公司，一是與各行各業(yè)的對(duì)接，尤其在服務(wù)領(lǐng)域?qū)┬桕P(guān)系進(jìn)行線上線下的對(duì)接。目前，A股中的互聯(lián)網(wǎng)概念股，無不是出自這兩個(gè)領(lǐng)域，趨勢(shì)仍將延續(xù)。

　　第二，非理性因素不可視而不見。無論對(duì)新經(jīng)濟(jì)的夢(mèng)想有多偉大，對(duì)新經(jīng)濟(jì)的憧憬有多熱切，在二級(jí)市場(chǎng)上，價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，是永恒不變的規(guī)律。正如格雷厄姆的鐘擺理論所言：市場(chǎng)就像一只鐘擺，永遠(yuǎn)在短命的樂觀和不合理的悲觀之間擺動(dòng)。換而言之，鐘擺如果脫離中心太遠(yuǎn)，將很快面臨被修正的可能。即使與歷史上最著名互聯(lián)網(wǎng)公司相比，目前創(chuàng)業(yè)板中的互聯(lián)網(wǎng)公司估值均有過之而無不及。蘋果公司1980年上市時(shí)，市盈率為102倍；谷歌2004年上市初期最高市盈率約為65倍；亞馬遜歷史最高市盈率一度達(dá)到135倍；Facebook2012年上市后市盈率接近144倍。再來看創(chuàng)業(yè)板，截至5月15日，整體估值已經(jīng)超過120倍，作為整體，它們的市盈率已經(jīng)接近或超過這些著名公司的最高估值的時(shí)候，再考慮大多數(shù)公司業(yè)績(jī)的參差不齊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法與這些巨頭相比，創(chuàng)業(yè)板的整體高估可見一斑。此外，同花順數(shù)據(jù)顯示，4月16日至5月15日，創(chuàng)業(yè)板共有119家上市公司遭到大股東減持。盡管增量資金的瘋狂涌入抵消了這種減持帶來的壓力，但產(chǎn)業(yè)資本的密集減持動(dòng)作，不能不說是一個(gè)值得驚醒的信號(hào)。無論如何，以互聯(lián)網(wǎng)個(gè)股為代表的創(chuàng)業(yè)板炒作至今，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的非理性特征。

　　第三，創(chuàng)業(yè)板處于趕頂狀態(tài)是大概率事件。5月份以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)突破2800點(diǎn)震蕩區(qū)域后加速上漲，5月8日和5月11日連續(xù)兩個(gè)交易日漲幅接近6%，連續(xù)三個(gè)交易日上漲超過15%，這在此前的翻倍行情中從未出現(xiàn)，技術(shù)上看，有加速趕頂之勢(shì)。不過，頂在何處，誰也無法預(yù)言。從政策信號(hào)上看，官方媒體近日集體頭版喊話創(chuàng)業(yè)板，聲稱券商無節(jié)操、公募基金和大戶炒作陋習(xí)嚴(yán)重，給創(chuàng)業(yè)板指提示風(fēng)險(xiǎn)之意昭然若揭。從估值上看，截至5月15日，創(chuàng)業(yè)板456家上市公司，市盈率超過100倍的有261家，占比超過六成，其中，啟源裝備市盈率超過2萬倍，更是令人瞠目。此外，安碩信息、中科金財(cái)、聯(lián)絡(luò)互動(dòng)、樂視網(wǎng)、京天利等被視為創(chuàng)業(yè)板風(fēng)向標(biāo)的高價(jià)股，今年以來普遍漲幅都在3倍以上。因此，在順勢(shì)而為、享受泡沫的同時(shí)，投資者萬不可忘記：種種跡象表明，泡沫破滅似乎并不遙遠(yuǎn)。

　　總之，在市場(chǎng)還沒有從“短命的樂觀”走向“不合理的悲觀”之前，在謹(jǐn)記風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)到來的同時(shí)，順勢(shì)而為是當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)選擇。