談股論市

　　對于中國金融市場的管理者而言，最“心塞”的不是眼睜睜地看著這場盛宴如火如荼、難以參與，而是中國最具潛力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都去了美國納斯達(dá)克上市融資。

　　隨著本輪牛市的推薦，股票直接融資開始成為解決中小企業(yè)融資難問題的考慮途徑之一。但是，由于A股主板市場還有很多歷史遺留問題要解決，數(shù)百家公司在排隊(duì)等待上市，國家注冊制的政策預(yù)期，就給了剛剛創(chuàng)立的“新三板市場”一個(gè)井噴式發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇。

　　不僅國內(nèi)越來越多的民營企業(yè)開始認(rèn)識到新三板上市融資功能的益處，遠(yuǎn)在美國的很多通過VIE上市的中國企業(yè)也開始回流。一時(shí)間，中國的新三板成了全球資本市場的焦點(diǎn)。那么，這種VIE資本的盛宴是合理的嗎？中國的股票市場成熟到比肩美國納斯達(dá)克？中國的新三板能取代納斯達(dá)克，成為全球創(chuàng)新企業(yè)融資的首選嗎？

　　所謂VIE（Variable Interest Entity），中文翻譯為可變利益實(shí)體，通常來說，是指境外注冊的上市公司和在境內(nèi)進(jìn)行運(yùn)營業(yè)務(wù)的實(shí)體相分離，上市公司屬于境外公司，并通過協(xié)議的方式控制業(yè)務(wù)實(shí)體。

　　由于A股審批制以及虧損企業(yè)不能在中國上市等原因，以往很多中國企業(yè)、特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要去美國融資，必須在法律和交易結(jié)構(gòu)上進(jìn)行變通，進(jìn)而規(guī)避很多監(jiān)管問題，最后用美國股票市場融來的美元，投資于中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在普羅大眾耳熟能詳?shù)闹袊ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)，如阿里巴巴、京東、百度等，都是用的VIE結(jié)構(gòu)。因此，國際資本市場的VIE盛宴早已開始，而中國這個(gè)巨大的消費(fèi)升級市場，正是VIE盛宴的“主菜”。

　　對于中國金融市場的管理者而言，最“心塞”的不是眼睜睜地看著這場盛宴如火如荼、難以參與，而是中國最具潛力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都去了美國納斯達(dá)克上市融資。雖然對阿里、京東和百度這些“新星”企業(yè)，能夠和谷歌、特斯拉之類的世界級創(chuàng)新引領(lǐng)者同市場交易，是有益無害的，但是對于中國國家利益來講，巨大消費(fèi)市場孕育的新消費(fèi)龍頭企業(yè)都去給美國投資者創(chuàng)造財(cái)富了，我們消費(fèi)升級的最大紅利豈不又成了美國的發(fā)展支點(diǎn)？

　　因此，把我們的創(chuàng)業(yè)板市場、新三板市場培育為比肩美國納斯達(dá)克的交易所，成為世界各國創(chuàng)新企業(yè)融資的首選上市目標(biāo)，是中國金融業(yè)未來一代、甚至幾代人的共同使命。

　　而這種轉(zhuǎn)變的挑戰(zhàn)是全方位的。對于當(dāng)前中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市融資輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、金融中介機(jī)構(gòu)、多樣化的機(jī)構(gòu)投資者，都是緊迫而艱難的轉(zhuǎn)型升級。由于股市的審批制和行政管理慣性，以往政府風(fēng)格的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國有資本為主體的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，對市場、對投資者的服務(wù)意識遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這是當(dāng)前改革的最大阻力，也是國務(wù)院反復(fù)強(qiáng)調(diào)簡政放權(quán)的根本原因。

　　值得警惕的是，很多既得利益者往往用“中國資本市場還不成熟”作為借口，阻撓注冊制改革的進(jìn)程、阻撓新三板的創(chuàng)新性融資安排。其實(shí)，資本市場根本不存在成熟不成熟的問題，只有發(fā)展階段不同、特點(diǎn)不同的問題。難道歐美的資本市場就成熟了？美國次貸危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不就是活生生的例子？如果三十年前我們等待那些習(xí)慣了尋租的官僚機(jī)構(gòu)自己改革自己“成熟”起來，中國怎么可能創(chuàng)造改革開放的經(jīng)濟(jì)奇跡？

　　因此，只要秉承“依法治國”理念，用法律、法規(guī)管理新三板市場，嚴(yán)懲那些敢于弄虛作假的參與者，最大限度減少行政干預(yù)，中國的新三板市場一定會成為人民幣國際化的重要支點(diǎn)。

　　□許維鴻（中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）