央行或允許地方債納入國庫及商業(yè)銀行抵押品范圍 分析稱

　　廣州日報訊 （記者李婧暄）昨日，有消息稱，為解決地方債置換問題，中國將允許地方債納入中央國庫和地方國庫現(xiàn)金管理抵押品范圍，并將允許地方債納入中國央行(PBOC)常備借貸便利(SLF)，中期借貸便利(MLF)和抵押補(bǔ)充貸款(PSL)的抵押品范圍。

　　雖消息未獲得央行的正面回應(yīng)和確認(rèn)，但昨日陸續(xù)有眾多機(jī)構(gòu)和學(xué)者對事件進(jìn)行了分析認(rèn)為，定向發(fā)行地方債利好股市，有助于降低地方政府融資成本和無風(fēng)險利率，并利好經(jīng)濟(jì)。

　　地方債券發(fā)行

　　或減弱對市場利率的沖擊

　　消息稱，中國將允許地方債納入中央國庫和地方國庫現(xiàn)金管理抵押品范圍。據(jù)消息透露的文件內(nèi)容，對于地方政府存量債務(wù)中的銀行貸款部分，地方財政部門應(yīng)當(dāng)與銀行貸款對應(yīng)的債權(quán)人協(xié)商后，采用定向承銷方式發(fā)行地方債予以置換，對于地方政府存量債務(wù)中向信托、證券和保險等其他機(jī)構(gòu)融資形成的債務(wù)，經(jīng)各方協(xié)調(diào)一致，地方財政部門也可采用定向承銷方式發(fā)行地方債予以置換。對于其余不采取定向承銷方式發(fā)行的部分，采用招標(biāo)、公開承銷等方式發(fā)行。

　　地方債納入央行的抵押品范圍旨在減弱地方債券發(fā)行對市場利率的沖擊。地方債務(wù)置換需要減輕供給沖擊對銀行間市場流動性和國債收益率上升的影響。招商宏觀認(rèn)為，預(yù)計定向發(fā)行方式在8000億元以上。由于地方債收益率較低、期限較長，股市又相對火爆，對非機(jī)構(gòu)投資者吸引力較小，因此公開發(fā)行的部分會比較少，不超過2000億元。

　　而中金認(rèn)為，1萬億元置換中的貸款債務(wù)形式，估計可能有較大比重在政策性銀行和國有銀行手中?！暗菢?biāo)和城投債，由于持有在信托、券商和保險手中，這些機(jī)構(gòu)對收益的要求和監(jiān)管規(guī)則跟銀行不同，可能沒有那么好協(xié)調(diào)。鑒于貸款的債務(wù)形式是大頭，我們估計最終可能有6000億~7000億元的置換額度會通過定向發(fā)行，3000億~4000億元置換額度是市場化發(fā)行?！?/p>

　　分析：減輕銀行債務(wù)負(fù)擔(dān)和償還壓力

　　事實上，此前市場對地方債無論定向還是市場化發(fā)行都存在較大的擔(dān)憂，核心原因是地方債收益率相對較低，與貸款存在較大的收益率落差，銀行將貸款置換為債券會有利息上的損失。

　　中金分析認(rèn)為，事實并非如此，銀行買入地方債來置換貸款并不吃虧。原因在于貸款基準(zhǔn)利率在幾次降息后已經(jīng)降到歷史最低點，貸款的機(jī)會成本已經(jīng)下降。而且地方債票息免稅，地方債風(fēng)險權(quán)重為20%，低于貸款的100%，票息優(yōu)勢和資本占用優(yōu)勢基本能抹平貸款和地方債的收益率落差，如果進(jìn)一步考慮地方債流動性優(yōu)勢，那么銀行持有地方債并不見得綜合收益比貸款差。

　　“對定向發(fā)行的銀行而言，不考慮稅收影響，商業(yè)銀行以地方債替換貸款，資產(chǎn)端的收益率至少會下降1.5個百分點。不過，如果地方債的風(fēng)險權(quán)重與城投債相同為20%，甚至與國債相同為0，則置換會降低風(fēng)險權(quán)重資產(chǎn)，會減少對銀行資本金的消耗，降低對資產(chǎn)端收益率的要求?！闭猩毯暧^認(rèn)為。

　　民生證券認(rèn)為，一方面銀行可以利用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升抵補(bǔ)置換債低收益率帶來的損失，另一方面壓低地方債發(fā)行收益率也會提升發(fā)行人的發(fā)行意愿。此外，允許以地方政府債券為抵押換取流動性，銀行購買置換債占用現(xiàn)金頭寸，擠出其他融資主體的現(xiàn)象將顯著緩解。中長期來看，地方債務(wù)置換對債市、股市都是利好。

　　分析指出，此舉將增強(qiáng)商業(yè)銀行投放信貸能力，利好銀行。減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)和償還壓力，地方政府再融資能力恢復(fù)，“親裝上陣”助力穩(wěn)增長。固定資產(chǎn)投資資金來源中自籌資金的部分有望增加，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速進(jìn)一步回升，對經(jīng)濟(jì)形成有力支撐。