中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：5月10日，母親節(jié)，“央媽”再次派發(fā)降息“大紅包”。距上次降息僅兩個(gè)月，央行為何此次這么急于出手？目前的貨幣政策還是穩(wěn)健和中性的嗎？如何看待“低利率”的宏觀經(jīng)濟(jì)意義？利率市場(chǎng)化“最后一步”何時(shí)能完成？降息對(duì)股市、樓市有什么影響？未來(lái)降息和降準(zhǔn)的空間還有多大？中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就這些問(wèn)題專訪了四位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

　　采訪嘉賓：

　　中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 曹遠(yuǎn)征

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 彭文生

　　國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 林采宜

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 潘向東

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：此次降息距上次僅有兩個(gè)多月，也是半年來(lái)的第三次，這次急于降息的原因是什么？

　　曹遠(yuǎn)征：從大的背景來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力偏大，所以需要一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期。但這不是貨幣政策的轉(zhuǎn)向，實(shí)際沒(méi)有放松多少，流動(dòng)性并沒(méi)有增加太多。從上次降息來(lái)看，并沒(méi)有讓市場(chǎng)利率下行。這次降息更核心的問(wèn)題是將存款利率的上限放到1.5倍，更多是配合利率市場(chǎng)化的舉動(dòng)。

　　在這樣一個(gè)情況下，利率還給金融企業(yè)定價(jià)，包括存款利率、貸款利率，會(huì)出現(xiàn)差別利率，各個(gè)行業(yè)、金融機(jī)構(gòu)之間會(huì)根據(jù)自己的具體情況，實(shí)行不同的利率，利率層次更加豐富，金融企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)更加充分，但實(shí)際利率會(huì)不會(huì)下行還有待觀察。

　　彭文生：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的壓力比較大，兩個(gè)資金價(jià)格比較高，一個(gè)是利息比較高，另一個(gè)是對(duì)外的價(jià)格比較高，由于美元的強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致人民幣對(duì)一攬子貨幣在過(guò)去一年升值超過(guò)10%，導(dǎo)致資金對(duì)內(nèi)也貴、對(duì)外也貴。在這種情況下，需要宏觀政策的支持。應(yīng)該說(shuō)，這次降息是過(guò)去幾個(gè)月政策的延續(xù)。

　　潘向東：4月份繼續(xù)疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和物價(jià)數(shù)據(jù)是央行降息的直接觸發(fā)因素。4月進(jìn)出口繼續(xù)雙雙負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)口降幅繼續(xù)擴(kuò)大，這表明內(nèi)外需持續(xù)疲弱，未見(jiàn)改善。而外需的回落主要受制于復(fù)蘇乏力的全球經(jīng)濟(jì)，加大了短期穩(wěn)增長(zhǎng)壓力。此外，4月CPI僅1.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期，反映總需求收縮對(duì)物價(jià)的拖累較大，而CPI持續(xù)低位運(yùn)行將抬升市場(chǎng)的實(shí)際利率預(yù)期，從而抑制投資需求。雖然總需求疲弱，但受政策利率傳導(dǎo)不暢和銀行市場(chǎng)化改革影響，實(shí)體資金成本下降較為緩慢。

　　林采宜：我國(guó)利率已經(jīng)進(jìn)入下行周期，一降再降是常態(tài)，這次降息的主要背景是利率市場(chǎng)化。存款利率上限浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)至1.5倍，是利率市場(chǎng)化的又一重要舉措，為了柔化存款利率上浮1.5倍推升商業(yè)銀行負(fù)債成本，政策推出的同一時(shí)點(diǎn)宣告降息，實(shí)際上有對(duì)沖意圖在里面。所以說(shuō)，這次降息，從政策目標(biāo)來(lái)看，為利率市場(chǎng)化做對(duì)沖鋪墊是核心動(dòng)因。這從另一個(gè)角度印證了利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)是離弦之箭。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：央行官方稱目前貨幣政策仍屬“穩(wěn)健”，降息還是中性的貨幣政策操作，為什么外媒及很多市場(chǎng)研究者認(rèn)為目前貨幣政策已經(jīng)是“寬松”了？穩(wěn)健中性的貨幣政策“名”與“實(shí)”的臨近點(diǎn)在哪？

　　潘向東：從貨幣政策的節(jié)奏來(lái)看，當(dāng)前的降準(zhǔn)降息都滯后于市場(chǎng)的表現(xiàn)，屬于一種穩(wěn)健的寬松。比方說(shuō)3月貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)居高難下，逆回購(gòu)利率連續(xù)下調(diào)也無(wú)濟(jì)于事，這樣的背景下，央行于4月中下旬再次降準(zhǔn)；兩次降息也是，都是出現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的信號(hào)，并且CPI創(chuàng)新低或者持續(xù)保持低位，才進(jìn)行降息。理論上來(lái)說(shuō)，降息降準(zhǔn)這種貨幣政策工具相對(duì)于不作為或者加息加準(zhǔn)當(dāng)然是“寬松”的，這也是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行所必然采取的手段。而面對(duì)資金流出、外匯占款減少的外部環(huán)境而言，降準(zhǔn)還只是一種對(duì)沖的手段，以基礎(chǔ)貨幣供給增速來(lái)判斷貨幣供應(yīng)多少的話，現(xiàn)在均處于歷史低位，貨幣供應(yīng)應(yīng)屬“穩(wěn)健”和“中性”。而在小步降息的同時(shí)，央行逐漸加快利率市場(chǎng)化改革，也是政策“穩(wěn)中有進(jìn)”的表現(xiàn)。

　　林采宜：從去年四季度以來(lái)，我們PPI和CPI一路走低，隨著CPI的下行，央行降低名義基準(zhǔn)利率是保持實(shí)際利率穩(wěn)定的政策措施。同樣，觀察央行降息屬于寬松還是中性，主要看外匯占款數(shù)據(jù)和降息之間的相關(guān)性，外匯占款數(shù)據(jù)下降，資本流出，流動(dòng)性被動(dòng)收緊，在這種情形下，央行降息多半是對(duì)沖資本流出導(dǎo)致流動(dòng)性收緊的效應(yīng)。所以，中性和穩(wěn)健貨幣政策的“實(shí)”在實(shí)際利率和流動(dòng)性。

　　彭文生：什么樣的利率水平是適合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的，要看經(jīng)濟(jì)怎么樣。如果經(jīng)濟(jì)每年增加10%，高一點(diǎn)當(dāng)然是合適的；如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只有7%，那利率就要低一點(diǎn)。

　　曹遠(yuǎn)征：央行降息降的是貸款和存款的基準(zhǔn)，但實(shí)際上，利率市場(chǎng)化貸款和存款沒(méi)有基準(zhǔn)，定價(jià)權(quán)給了金融企業(yè)，金融企業(yè)根據(jù)自己的情況來(lái)定價(jià)。比如存款，放到1.5倍，那么在1.5倍之內(nèi)都是金融企業(yè)來(lái)定價(jià)，只要不超過(guò)基準(zhǔn)利率的1.5倍就可以，從這個(gè)意義上基準(zhǔn)意義不是很大。名義利率和CPI之間的關(guān)系，從外匯占款和準(zhǔn)備金率之間的關(guān)系便可判斷。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：目前存款利率上浮空間已到了基準(zhǔn)利率的1.5倍，下一步存款利率調(diào)整會(huì)不會(huì)一步到位？也就是說(shuō)利率市場(chǎng)化的“最后一步”什么時(shí)候能實(shí)現(xiàn)？

　　曹遠(yuǎn)征：利率市場(chǎng)化有三件事，第一個(gè)是“放得開(kāi)”。就“放得開(kāi)”來(lái)說(shuō)，應(yīng)該說(shuō)幾乎接近完成，現(xiàn)在存款利率是1.5倍，下一步就將徹底放開(kāi)。在1.3倍的時(shí)候，很多銀行都在1.3以下，因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)出現(xiàn)?，F(xiàn)在放到1.5倍，如果大家都到不了1.5，那么那個(gè)利率就是市場(chǎng)基準(zhǔn)了。既然有競(jìng)爭(zhēng)性的利率出現(xiàn)，那就不需要管制了。

　　利率市場(chǎng)化還在于能不能多樣化、豐富化，能不能形成一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，這叫“形得成”?，F(xiàn)在講的這個(gè)利率只是存貸利率，其他的利率更為重要，比如說(shuō)短期利率、貨幣市場(chǎng)利率、長(zhǎng)期利率、債券市場(chǎng)利率，以及債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)銜接的利率。

　　利率市場(chǎng)化還有一個(gè)要求，既要“放得開(kāi)”、“形得成”，還要“調(diào)得了”，也就是說(shuō)中央銀行的利率調(diào)控機(jī)制要形成。那么這個(gè)就是具有挑戰(zhàn)性的問(wèn)題了，因?yàn)槔史砰_(kāi)以后，就要形成新的基準(zhǔn)。

　　彭文生：利率市場(chǎng)化到1.5倍應(yīng)該說(shuō)這個(gè)市值還是比較小，現(xiàn)在的1.5倍主要是一年期的定期存款，最后一步應(yīng)該是活期存款利率管制的取消。其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)一般都是這樣，就是先貸款利率，然后存款利率，存款利率從比較長(zhǎng)的期限的利率開(kāi)始，最后是活期存款的利率。

　　利率市場(chǎng)化是一個(gè)綜合工程，不是簡(jiǎn)單放開(kāi)利率管制就完成了，如果沒(méi)有有效的利率形成機(jī)制，金融市場(chǎng)分割情況比較嚴(yán)重的話，靠市場(chǎng)的傳導(dǎo)形成一個(gè)有效的利率結(jié)構(gòu)、利率體系就比較困難。所以真正的利率市場(chǎng)化，不僅僅要放松利率管制，還要促進(jìn)金融市場(chǎng)的廣度和深度，讓利率的傳導(dǎo)機(jī)制更有效。

　　林采宜：利率市場(chǎng)化已經(jīng)是大勢(shì)所趨，由于變相市場(chǎng)化的路徑比比皆是，存款利率放開(kāi)是迫在眉睫的事情。

　　潘向東：現(xiàn)在利率完全市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)正趨成熟。在上次利率政策調(diào)整后，存款上浮區(qū)間擴(kuò)大至1.3倍后，各期限品種利率浮動(dòng)區(qū)間雖有所擴(kuò)大，但距 1.3 倍的上限仍有一定空間。1.3倍時(shí)商業(yè)銀行大多數(shù)已經(jīng)沒(méi)有再上浮存款利率，說(shuō)明央行的存款利率上限實(shí)際上已經(jīng)失去約束力了，銀行存款自主定價(jià)能力基本都由自身掌控，若從這個(gè)角度上來(lái)看，利率市場(chǎng)化基本上可以說(shuō)已經(jīng)完成了。5月1日存款保險(xiǎn)條例的正式公布也為存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至全面取消浮動(dòng)區(qū)間塑造了微觀體制機(jī)制保障。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：市場(chǎng)上最關(guān)注降息對(duì)股市和樓市的影響，談?wù)勀目捶ǎ?/strong>