上周市場上較強(qiáng)的降息預(yù)期終于在昨日晚間落地。但央行強(qiáng)調(diào)，降息不是QE，是為了擴(kuò)大去年11月與今年3月兩次降息的“戰(zhàn)果”，進(jìn)一步推動社會融資成本下行。

　　降息不是QE

　　央行昨日晚間宣布，自今日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款和貸款一年期基準(zhǔn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率的1.3倍跳躍式上調(diào)到1.5倍。

　　央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿強(qiáng)調(diào)，QE是發(fā)達(dá)國家在政策利率接近于零、實(shí)體經(jīng)濟(jì)又面臨衰退的背景下采用的非常規(guī)政策手段。中國不存在零利率對貨幣政策的約束問題，中國央行也有準(zhǔn)備金率、再貸款和其他常規(guī)政策工具的空間，足以有效調(diào)節(jié)流動性供給。這些，都屬于常規(guī)的貨幣政策操作，與發(fā)達(dá)國家QE有本質(zhì)區(qū)別。

　　但不搞QE不代表可任由貨幣條件被動緊縮。前期貸款利率雖有下降，但降幅不及降息的幅度，決定了央行需要進(jìn)一步降息。物價(jià)水平總體較低，實(shí)際利率仍高于歷史平均水平，也使得央行有必要進(jìn)一步降低名義利率，防止由于實(shí)際利率升高而貨幣條件被動緊縮的局面。銀行體系流動性總體充裕，以及許多銀行未用足存款利率上限，則為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化創(chuàng)造了空間。

　　再度降息能擴(kuò)大去年11月與今年3月兩次降息的“戰(zhàn)果”，進(jìn)一步推動社會融資成本的下行。馬駿表示，由于目前經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力，有必要通過降低名義利率來達(dá)到降低實(shí)際利率、穩(wěn)定投資增長的目的。如果名義利率不降，在通脹率明顯下行的情況下，就會出現(xiàn)由于實(shí)際利率上升而導(dǎo)致貨幣條件被動緊縮的局面。

　　防止“誘導(dǎo)式上浮”

　　央行為何此次將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由1.3倍跳躍式地上調(diào)為1.5倍？對此，馬駿的解讀是，其主要考量是防止“誘導(dǎo)性上浮”。換句話說，如果僅將上限擴(kuò)大到1.4倍，一些自主定價(jià)能力有限的銀行存款定價(jià)就可能被“誘導(dǎo)”到這個(gè)上限，對本來已經(jīng)形成的融資成本下行趨勢產(chǎn)生不利影響。將上限直接調(diào)到1.5倍，拉開上限與市場均衡利率水平的距離，更有可能降低一些金融機(jī)構(gòu)將存款利率“一浮到頂”的沖動。

　　目前，不同類型銀行在存款定價(jià)上已經(jīng)分化為三大陣營。國有大行，加上少數(shù)股份制銀行是第一梯隊(duì)，一年以內(nèi)上浮10%，活期及兩年以上執(zhí)行基準(zhǔn)利率或略有上?。坏诙嚑I以股份制銀行為代表，包括少數(shù)城商行，一年以內(nèi)上浮20%，活期及兩年以上上浮約20%；地方法人金融機(jī)構(gòu)為第三陣營，各期限品種上浮20%到30%。

　　既然一些銀行原先就沒有用足上限，加上銀行體系流動性目前總體充裕，市場利率趨于下行，央行就在這個(gè)有利的時(shí)間窗口順?biāo)浦?，進(jìn)一步擴(kuò)大存款利率上浮上限。馬駿預(yù)計(jì)，由于當(dāng)前流動性充裕，通脹率和市場利率都趨于下行，大部分金融機(jī)構(gòu)不會用足1.5倍的上限。

　　央行自去年11月起的三次降息，均同時(shí)結(jié)合了利率市場化改革，擴(kuò)大存款利率上浮區(qū)間。對銀行來說，貸款利率下降，存款成本不變甚至上升，實(shí)質(zhì)上息差是收窄的。比如，根據(jù)央行的測算，去年11月份的降息操作使得銀行息差下降約42個(gè)基點(diǎn)。

　　中國社科院教授劉煜輝認(rèn)為，推動利率下行，是未來政策發(fā)力的重點(diǎn)，具體來說是緩解存量債務(wù)的高利息困局，緩解高杠桿部門資產(chǎn)負(fù)債表的流動性壓力。因此，銀行在利潤表和資金流量表方面可能需要暫時(shí)承受一定壓力。（高翔 李丹丹）