設(shè)置有關(guān)注冊(cè)制條款，是這次修訂證券法最核心的內(nèi)容。報(bào)道說(shuō)，“修訂草案明確取消股票發(fā)行審核委員會(huì)制度，規(guī)定公開(kāi)發(fā)行股票并擬在證券交易所上市的，由證券交易所負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件的齊備性、一致性、可理解性進(jìn)行審核?！弊?cè)制的靈魂是信息的充分披露，并在此基礎(chǔ)上將投資價(jià)值的判斷交給市場(chǎng)，但草案規(guī)定只審核注冊(cè)文件的齊備性、一致性、可理解性?！褒R備性”意味著所要求報(bào)送的文件不缺，“一致性”意味著報(bào)送的文件互不沖突、矛盾，不存在邏輯混亂，“可理解性”意味著語(yǔ)言直白，不晦澀難懂。在現(xiàn)行核準(zhǔn)制的框架下，對(duì)信息披露的一般標(biāo)準(zhǔn)是真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性，實(shí)行注冊(cè)制后，對(duì)信息披露的要求理該要比在核準(zhǔn)制下更嚴(yán)格，無(wú)疑，強(qiáng)化、深化、細(xì)化真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性，非得有嚴(yán)格的審核程序和強(qiáng)有力的審核手段作保障不可。

　　市場(chǎng)上一直推崇美國(guó)等西方國(guó)家的注冊(cè)制，而美國(guó)注冊(cè)制對(duì)信息的審核極為嚴(yán)格：投資者所需要的所有信息均充分披露，公司所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)均充分揭示。這種審核由美國(guó)證監(jiān)會(huì)的專門(mén)機(jī)構(gòu)和專業(yè)人員負(fù)責(zé)。至于符合不符合上市標(biāo)準(zhǔn)，則由交易所負(fù)責(zé)，所以在美國(guó)，發(fā)行上市過(guò)程是“兩審”。我國(guó)現(xiàn)行的核準(zhǔn)制是將信息披露和上市標(biāo)準(zhǔn)一并由發(fā)審委審核，是一審制，現(xiàn)在的修訂草案只是將這種一審制形式下移給了交易所，沒(méi)有突出強(qiáng)調(diào)對(duì)信息披露的審核，所以筆者以為還沒(méi)有把握住注冊(cè)制的命門(mén)與要害。

　　草案對(duì)注冊(cè)制規(guī)定的另一個(gè)重點(diǎn)，是取消了對(duì)“發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力等盈利性要求”，就是允許發(fā)行人上市前可不盈利，上市后可時(shí)斷時(shí)續(xù)地盈利。如果這一規(guī)定作為適用于主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等所有在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市公司的原則，那是極不恰當(dāng)?shù)摹Ｃ鎸?duì)紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)，證券法只能有針對(duì)性地規(guī)定某類公司可不設(shè)盈利指標(biāo)，而不能籠統(tǒng)地規(guī)定所有板塊都可不設(shè)盈利指標(biāo)。那些屬于最新業(yè)態(tài)，有最新經(jīng)營(yíng)和商業(yè)模式，代表生產(chǎn)力發(fā)展方向；手中握有高科技尖端專利，并擁有強(qiáng)大的科研團(tuán)隊(duì)；產(chǎn)品具有普世性的公司，可不設(shè)盈利指標(biāo)?，F(xiàn)在有人指責(zé)我國(guó)上市標(biāo)準(zhǔn)中具有盈利門(mén)檻把企業(yè)逼到國(guó)外上市的公司，應(yīng)該主要就是指這樣的公司。至于其他類型的公司，就不能不設(shè)盈利指標(biāo)。因?yàn)檫@些公司大多屬于成立多年已渡過(guò)了初創(chuàng)期。我們應(yīng)該清楚一個(gè)事實(shí)，股市再發(fā)達(dá)，上市公司占一國(guó)企業(yè)的總量也極有限，多數(shù)公司只能是已在市場(chǎng)風(fēng)浪中經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)再到資本市場(chǎng)求得進(jìn)一步發(fā)展。而證明其優(yōu)質(zhì)的核心指標(biāo)，只能是盈利情況和盈利前景。

　　這也就牽涉到股市板塊的設(shè)置和定位，也即在哪些板塊上市的公司要設(shè)立盈利指標(biāo)，哪些板塊上市的公司可不設(shè)盈利指標(biāo)。按現(xiàn)在板塊的定位，主板是上市已過(guò)了初創(chuàng)期較成熟的公司，依筆者之見(jiàn)，現(xiàn)在所設(shè)置的盈利指標(biāo)非但不應(yīng)降低，還該提高，因?yàn)楦邩?biāo)準(zhǔn)有利于選擇優(yōu)質(zhì)公司。

　　中小板本來(lái)就是主板的一塊，設(shè)立中小板的初衷是為了摸索經(jīng)驗(yàn)為創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)板做準(zhǔn)備。如今創(chuàng)業(yè)板已運(yùn)行了6年，中小板的歷史使命實(shí)際上已經(jīng)完成?，F(xiàn)在允許規(guī)模較小的公司可自主選擇在滬市主板和深市中小板上市，滬市主板和深市中小板的界限已變得越來(lái)越模糊。如何劃清中小板和其他板塊的界線，并給中小板重新定位是其能否獨(dú)立存在的關(guān)鍵。按現(xiàn)在的定位，中小板也不能不設(shè)盈利指標(biāo)。

　　需要討論的是創(chuàng)業(yè)板。針對(duì)在創(chuàng)業(yè)板允許初創(chuàng)期不易盈利和不能盈利的某些類型公司上市的做法，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾有過(guò)這樣的評(píng)論：“過(guò)早地讓不盈利的公司上市，可能會(huì)重復(fù)納斯達(dá)克IT泡沫的覆轍。實(shí)際上21世紀(jì)初IT泡沫危機(jī)教會(huì)了美國(guó)創(chuàng)新企業(yè)初期要遠(yuǎn)離華爾街，同時(shí)培養(yǎng)了成熟的初期以天使、風(fēng)投為主，中后期以不同階段股權(quán)投資為主的新業(yè)態(tài)企業(yè)的融資體系”。我贊成左女士的觀點(diǎn)，我們?yōu)槭裁催€要走別人走過(guò)的彎路？

　　可能有人會(huì)說(shuō)，不是把投資價(jià)值的判斷交給了市場(chǎng)嗎，沒(méi)有投資價(jià)值的公司自然無(wú)人問(wèn)津，發(fā)行自然會(huì)失敗。這種認(rèn)識(shí)脫離了中國(guó)的國(guó)情。我國(guó)投資者，別說(shuō)中小散戶，就是機(jī)構(gòu)投資者，在現(xiàn)有制度框架下又有多少能慧眼識(shí)金，能從今天的小苗里選出明天的參天大樹(shù)ㄗ髡呦底噬釷諧∑纜廴耍