中國(guó)版量化寬松（QE）真的要來(lái)了嗎？

　　乍一聽(tīng)“QE”二字，著實(shí)駭人。因?yàn)樵诖蟛糠秩说母拍钪?，若一?guó)貨幣當(dāng)局宣布QE，則意味著祭出最后的殺手锏讓經(jīng)濟(jì)起死回生。那么，如果中國(guó)開(kāi)啟QE，是不是說(shuō)明經(jīng)濟(jì)已處于危險(xiǎn)的邊緣了？

　　非也。筆者認(rèn)為，與2008年的4四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不同的是，若按照近期的傳聞看，被市場(chǎng)稱(chēng)作“中國(guó)版QE”的一系列政策工具的落腳點(diǎn)不在“刺激”，而是“修復(fù)”。

　　修復(fù)什么？4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃所落下的后遺癥，主要表現(xiàn)為近幾年來(lái)激增的地方政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)。因此，從去杠桿的角度看，中國(guó)政府已打出和即將打出的政策組合拳，乃是發(fā)力于重塑資產(chǎn)負(fù)債表。

　　不論是已經(jīng)爆出的央行注資政策性銀行，還是市場(chǎng)熱議的信貸質(zhì)押再貸款試點(diǎn)即將全國(guó)鋪開(kāi)、央行將推中國(guó)版LTRO（長(zhǎng)期再融資操作）等傳聞，這些被市場(chǎng)冠為“中國(guó)版QE”的政策，實(shí)質(zhì)都是國(guó)家在調(diào)整各部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表，以期實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)的債務(wù)分擔(dān)。

　　“經(jīng)濟(jì)周期本質(zhì)上也是債務(wù)周期，中國(guó)正步入長(zhǎng)債務(wù)周期下半場(chǎng)，主要體現(xiàn)為企業(yè)、政府、居民三部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債相對(duì)變化。宏觀政策的本質(zhì)就是構(gòu)建經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)在不同部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表之間的轉(zhuǎn)移機(jī)制，在經(jīng)濟(jì)谷底階段尋求債務(wù)分擔(dān)框架?！比A創(chuàng)證券研報(bào)指出。

　　根據(jù)去年中國(guó)社科院公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表在全球金融危機(jī)后擴(kuò)張明顯，截至2012年末杠桿率就達(dá)到215%，其中非金融企業(yè)債務(wù)占比極高，達(dá)到139%，遠(yuǎn)超OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組合）國(guó)家90%的警戒線(xiàn)。一名官員曾表示，激增的杠桿有40%是地方政府“貢獻(xiàn)”的。所以，解決企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重以及地方債務(wù)到期償還問(wèn)題迫在眉睫。

　　以化解地方債務(wù)為例，盡管市場(chǎng)期待中央政府能出手相救，但無(wú)論是市場(chǎng)還是決策層都明白，類(lèi)似于上世紀(jì)90年代中央全面接手債務(wù)的方式并不可行。即使“俠之大者，為國(guó)接盤(pán)”的央行未來(lái)果真推出LTRO，其在機(jī)制設(shè)置上仍與歐美的QE有著很多區(qū)別，比如LTRO釋放的規(guī)模由銀行需求量決定，而QE是央行預(yù)先確定規(guī)模；LTRO提供的流動(dòng)性是有資金成本，且有到期期限等。

　　而對(duì)于重塑其他非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，目前轉(zhuǎn)牛的股市和即將全面推廣的信貸質(zhì)押再貸款，分別從直接融資和間接融資方面緩解企業(yè)融資高成本壓力。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)也在此過(guò)程中獲得轉(zhuǎn)型和發(fā)展。

　　修復(fù)不是強(qiáng)刺激，但也是為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑，恢復(fù)正常發(fā)展速度。如此看來(lái)，即便這盤(pán)大棋被市場(chǎng)稱(chēng)作QE，也并不如聽(tīng)上去那么令人恐慌。只不過(guò)，歷史的前車(chē)之鑒也在提醒，政府大包大攬式的救助只會(huì)過(guò)猶不及，市場(chǎng)的參與同樣不可或缺。

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