【導(dǎo)讀】監(jiān)管升級，多家銀行停止傘形信托配資?！堆霃V財經(jīng)評論》本期觀點:管住場外增量資金，控制市場風(fēng)險。

　　央廣網(wǎng)財經(jīng)北京4月23日消息 據(jù)經(jīng)濟之聲《央廣財經(jīng)評論》報道，繼今年2月叫停券商傘形信托后，上周，證監(jiān)會對證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)提出了7項要求，傘形信托配資的命運發(fā)生了改變。傘形信托叫停后第一個交易日，上證創(chuàng)出萬億交易天量。然而，形勢很快發(fā)生了變化。多家信托公司證實，作為傘形信托最為重要的優(yōu)先級資金的銀行資金，本周也受到不同程度的收緊。

　　經(jīng)濟之聲特約評論員、中國宏觀對沖研究院院長付鵬就“傘形信托”話題作出分析。

　　經(jīng)濟之聲:據(jù)了解，已經(jīng)有兩家股份制銀行叫停了傘形信托配資業(yè)務(wù)，其中一家還是此前的“配資大戶”。業(yè)內(nèi)人士表示，銀行暫停配資將導(dǎo)致依賴其作為優(yōu)先級資金的所有傘形信托無法設(shè)立，而銀行資金則為目前傘形信托最大的優(yōu)先級資金。作為傘形信托優(yōu)先資金的提供方，銀行方面的動作向來頗受市場關(guān)注。您如何解讀這一動作?

　　付鵬:我們看到，股市上漲過程中，由于財富效應(yīng)，很多投資人將杠桿率不斷的架高去分享牛市盛宴，所以傘形信托出來，并且銀行存款不斷通過傘形信托搬家，逐步轉(zhuǎn)移到股票市場上去。現(xiàn)階段來講，作為最主要的杠桿方，實際上就是左端的銀行的資金只要受到監(jiān)管，限制它流入的話，理論上來講，會影響到市場上新增量的資金和杠桿率不斷的抬升。當然這個對防范風(fēng)險會有一定的好處，但是現(xiàn)在這個階段是不是會起到限制的反面作用，就是由于這個限制杠桿的作用，一旦市場現(xiàn)在往下調(diào)，個股調(diào)20%左右，那么基本上原來很多高杠桿的資金就面臨一個爆倉的風(fēng)險，第二會引發(fā)一個連鎖性的拋售，這種事件可能是高杠桿之后面臨的一個挑戰(zhàn)。

　　經(jīng)濟之聲:英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄算了一筆賬:傘形信托盡管規(guī)模不大只有5000億，但融資融券和傘形信托配資加起來的杠桿資金規(guī)模超過2萬億，已經(jīng)占A股有效流通市值的10%左右。李大霄認為，這一次“管理層釋放出與過去不一樣信號，降杠桿的意圖明顯，叫停傘形信托和場外配資就是要管住場外增量資金，因為這些資金對接的是銀行，理論上可以提供無限多的資金，把大盤往上推?！蹦欠褓澩?

　　付鵬:這個是贊同的，因為實際上可能潛在的規(guī)模比我們想象中還要大。比如像北京、上海一些所謂的配資公司，其實也是通過傘形信托把銀行的資金拿出來，然后通過主賬戶和子賬戶的模式配資給很多投資人。所以1千億的規(guī)模，恐怕不止1千億這個數(shù)字，實際具體情況我不清楚，但我估計不小于這個數(shù)字，并且我們看到這只是股票市場的配資，還有相關(guān)的例如期指市場上的這種指數(shù)配資。如果夾帶起來這個規(guī)模還是比較大的，它有積極的作用，但是我們更擔(dān)心的是它的負面效應(yīng)，一旦負面效應(yīng)出現(xiàn)的話，導(dǎo)致的市場波動還是非常劇烈的。

　　經(jīng)濟之聲:而且李大霄特別提到，“管理層態(tài)度很堅決，增加融券的規(guī)模，注冊制大量放行IPO，滬港通之后再推深港通，還有新三板，不斷增加供給，風(fēng)險正在累積，這些變化需要引起投資者的重視?！边@當中的風(fēng)險到底有多大?

　　付鵬:市場不可能永遠只上漲沒有下跌，問題在于跌多少。像2007年、2008年，很多股民雖然說股市一直在下跌，但由于沒有過高的杠桿率，那么股票拿著就拿著了，總有一天會回來，股民是這樣想的。實際到現(xiàn)在為止，如果說當時很多的持倉人確實解套了，但如果現(xiàn)在杠桿率加的很高的話，就會面臨一個問題，你可能跌幅會達到20%，或者穿倉的時候，傘形信托會根據(jù)風(fēng)控條件就已經(jīng)將你砍掉了。砍掉的過程中，股民損失的就是自有資金了。但是對于市場，這樣一個被動性砍倉一旦大范圍出現(xiàn)，就會導(dǎo)致所有的市場呈現(xiàn)出一個比較大的集中性的外盤，出現(xiàn)所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險，也就是高杠桿之后系統(tǒng)性的風(fēng)險，它會在一瞬間出現(xiàn)。實際上監(jiān)管層對市場的警示、加強監(jiān)管方面，對杠桿率的問題上，一直不是特別清晰，根本的原因就是在防范這樣一種潛在風(fēng)險。但現(xiàn)在投資人都比較麻木了，因為在賺錢效應(yīng)下，比如像李大霄一直勸大家別買股票，理論上是好事，但是不會有多少人買他的賬，更多人會覺得你是在阻礙我發(fā)財，但是這里面潛在的風(fēng)險確實很大，還是需要警惕。

　　經(jīng)濟之聲:有觀點認為，主動收縮戰(zhàn)線或許是目前信托公司的明智選擇，這也是研判市場之后做出的反應(yīng)，畢竟投資者在2000點和4000點進入股市的風(fēng)險是迥異的。這是不是意味著隨著指數(shù)不斷走高，下調(diào)傘形信托配資杠桿是必然之勢?

　　付鵬:理論上是這樣，但這就跟當年華爾街在不斷加杠桿的過程中，你去跟它講要注意風(fēng)控，注意降低杠桿率一樣，實際上是沒有用的。因為從金融角度講，一切追求盈利最大化。如果沒有政策監(jiān)管層的強制要求，那么大家都認為自己的風(fēng)控線是可以的，就像當年的雷曼一樣，誰也沒有想到它的風(fēng)控線會出問題。從業(yè)者來講，在這個行業(yè)里，只有做的足夠大，才能夠獲得足夠多的利潤。所以這種華爾街式的貪婪在中國都是存在的，如果監(jiān)管層不去控制的話，指望市場主動去控制那幾乎是不可能的。

　　經(jīng)濟之聲:換句話來說，資本市場就是一個擊鼓傳花的游戲，這個花最后落到了誰的手里，誰接到了最后一棒，之前這些人都是安全的，大家覺得自己都不是傻子。我不可能繼續(xù)接最后一棒，我可以跑，但是豈不知這個最后一棒，很有可能在無聲無息當中悄然來臨這個泡沫的破裂，總是我們不能夠及時發(fā)現(xiàn)的。傘形信托就是在一個主信托證券賬號下，通過分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干獨立子信托單元，每個子信托單元獨立運作、管理，形狀上類似于“傘”形。最后再來給我們通俗的解釋一下什么是傘形信托?

　　付鵬:傘形信托就是頂層架構(gòu)通過分層次的組合，有點類似分層基金，大家承擔(dān)的風(fēng)險不同，投資也是不同的。在這種情況下，實際上形成這種資金的來源頂部形成了優(yōu)先劣后，由于資金要進入到信托賬戶進行統(tǒng)一管理，但是分配給不同的投資人，因此這個過程中就采用信托子賬戶的概念。子賬戶就相當于一個主賬戶下可以掛N多個子賬戶，這樣的話形狀看起來像一個傘，所以大家叫做傘形信托。

　　經(jīng)濟之聲:那么哪些投資者適合在投資的過程當中使用這個傘形信托?

　　付鵬:它實際是一種加杠桿的過程，理論上來講是比較成熟的投資人。

　　經(jīng)濟之聲:人的這種弱性。所以在這我們反復(fù)強調(diào)一個風(fēng)險的問題，確實這個市場不斷在創(chuàng)新高，不斷上漲，但是越是這個時候我們還是越要緊繃風(fēng)險意識這根弦，千萬別覺得自己不是這個市場當中最傻的，這個最后一棒，不會被自己接到，很有可能接到最后一棒的就是你。