*ST陽(yáng)化大股東陽(yáng)煤集團(tuán)沒(méi)有兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，今年欲嘗試股權(quán)補(bǔ)償。筆者認(rèn)為，雖然股權(quán)補(bǔ)償與當(dāng)年協(xié)議精神或有偏離，但對(duì)中小投資者而言，大股東股權(quán)補(bǔ)償與現(xiàn)金補(bǔ)償各有利弊，在股東大會(huì)上可相機(jī)投票抉擇。

　　2012年10月，陽(yáng)煤集團(tuán)曾在*ST陽(yáng)化重大資產(chǎn)重組中承諾，完成重組后上市公司2012年、2013年、2014年實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)將不低于2.5億、3.5億、5億；如未能實(shí)現(xiàn)上述凈利潤(rùn)金額，則陽(yáng)煤集團(tuán)需以現(xiàn)金或公司股東大會(huì)認(rèn)可的其他方式向公司彌補(bǔ)。事實(shí)上，2013年度*ST陽(yáng)化虧損2235萬(wàn)，陽(yáng)煤集團(tuán)以現(xiàn)金補(bǔ)償3.72億，去年*ST陽(yáng)化收到陽(yáng)煤集團(tuán)該筆業(yè)績(jī)補(bǔ)償款。2014年度*ST陽(yáng)化虧損3036萬(wàn)，按約定陽(yáng)煤集團(tuán)需補(bǔ)償5.3億，此次陽(yáng)煤集團(tuán)提議的補(bǔ)償方案為，*ST陽(yáng)化擬10轉(zhuǎn)3.2，公司股份總數(shù)將由14.68億股增至17.57億股，其他股東持股量將由9.03億股增至11.92億股，但陽(yáng)煤集團(tuán)放棄應(yīng)得的1.8億轉(zhuǎn)增股份，這部分股票折合市值高于應(yīng)補(bǔ)償?shù)墓?014年度盈利差額5.3億。

　　不管現(xiàn)金還是股份，陽(yáng)煤集團(tuán)主動(dòng)補(bǔ)償，值得肯定，而這得益于之前證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《上市公司監(jiān)管指引第四號(hào)》對(duì)違背承諾行為的監(jiān)管措施，違背承諾相關(guān)方提出的行政許可申請(qǐng)將被審慎審核甚至不予核準(zhǔn)，這推動(dòng)了市場(chǎng)主體積極履行歷史承諾。

　　當(dāng)然，對(duì)上市公司而言，陽(yáng)煤集團(tuán)放棄轉(zhuǎn)增股，與以5.3億現(xiàn)金補(bǔ)償方案相比，兩者有著較大區(qū)別；上市公司若獲得巨額真金白銀的補(bǔ)償，短期內(nèi)對(duì)改善經(jīng)營(yíng)有很大好處，而大股東放棄轉(zhuǎn)增股對(duì)上市公司而言沒(méi)有任何影響，從這個(gè)角度看，或許現(xiàn)金補(bǔ)償對(duì)上市公司和股民較為有利。而且，看*ST陽(yáng)化2012年的公告，《盈利承諾及補(bǔ)償協(xié)議》簽訂主體為東新電碳與陽(yáng)煤集團(tuán)，約定很明確，補(bǔ)償對(duì)象為*ST陽(yáng)化（當(dāng)時(shí)名稱為東新電碳），補(bǔ)償方式包括“現(xiàn)金方式”及股東大會(huì)認(rèn)可的“其他方式”；現(xiàn)在陽(yáng)煤集團(tuán)放棄轉(zhuǎn)增股，補(bǔ)償對(duì)象似變成其他投資者，*ST陽(yáng)化分文未得，這似與當(dāng)時(shí)約定有所偏離。

　　即使忽略補(bǔ)償對(duì)象的差別，根據(jù)*ST陽(yáng)化公告，計(jì)算陽(yáng)煤集團(tuán)所放棄轉(zhuǎn)增股份1.8億股的市值時(shí)，是以董事會(huì)決議公告日前10個(gè)交易日公司股票均價(jià)每股5.96元計(jì)算的，筆者認(rèn)為，這個(gè)計(jì)算方法也是值得再推敲。上市公司轉(zhuǎn)增股本、總股本擴(kuò)大，但市值不會(huì)因此就相應(yīng)擴(kuò)大，也即轉(zhuǎn)增后每股價(jià)值（價(jià)格）理應(yīng)有所降低，陽(yáng)煤集團(tuán)放棄的是轉(zhuǎn)增后的股票，也即每股價(jià)值應(yīng)在5.96元基礎(chǔ)上打折，即5.96除以1.32為4.52元，如此，陽(yáng)煤集團(tuán)放棄的股票價(jià)值應(yīng)為8.1億。盡管仍比其應(yīng)補(bǔ)償?shù)默F(xiàn)金要多，但計(jì)算方式卻不應(yīng)含糊。

　　討論至此，問(wèn)題卻遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。*ST陽(yáng)化的股價(jià)隨時(shí)都在變，尤其是在目前股市漲到高位的時(shí)候，股價(jià)波動(dòng)幅度較大，等上市公司轉(zhuǎn)增時(shí)，股價(jià)到底是多少更是未知數(shù)，因此陽(yáng)煤集團(tuán)放棄的轉(zhuǎn)增股將來(lái)價(jià)值幾何也是未知數(shù)。雖然陽(yáng)煤集團(tuán)放棄股票數(shù)額比其應(yīng)補(bǔ)償?shù)慕痤~還留有60%左右的余量，但誰(shuí)也不能肯定在實(shí)施轉(zhuǎn)增時(shí)，其股票的市價(jià)會(huì)處于什么水平。

　　陽(yáng)煤集團(tuán)放棄轉(zhuǎn)增股份的補(bǔ)償方案，尚需上市公司股東大會(huì)審議，且陽(yáng)煤集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方需要回避表決，下一步，非關(guān)聯(lián)股東該如何投票很費(fèi)思量。如果死摳當(dāng)年的補(bǔ)償協(xié)議條文，中小投資者投反對(duì)票也情有可原。當(dāng)然，若從投資者自身利益角度考慮，陽(yáng)煤集團(tuán)放棄轉(zhuǎn)增股份的補(bǔ)償方案，其實(shí)也是在以另外一種“付出”形式補(bǔ)償，直觀結(jié)果就是大股東在上市公司的股權(quán)比例降低，中小投資者股權(quán)比例上升。如果上市公司基本面還過(guò)得去、不至于行將退市，中小股東也可獲得一定利益。這么說(shuō)來(lái)，兩種補(bǔ)償形式對(duì)中小投資者而言差別并不是很大；尤其是在牛市行情下，股票也是稀缺資源，中小投資人如果獲得轉(zhuǎn)增股，其在市場(chǎng)如果能夠拋到高價(jià)，等于賺市場(chǎng)的錢(qián)，也是比較誘人的。中小投資者或可結(jié)合上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及其發(fā)展前景、股票在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，通過(guò)綜合考量，來(lái)慎重決定符合自身利益的投票方向。