央行最新公布的3月廣義貨幣（M2）增速僅為11.6%。3月新增信貸1.18萬億元，雖然高于預(yù)期，但市場對此態(tài)度并不樂觀。央行官員盛松成表示，“今年一季度，M2增速雖略有下降，但仍較接近12%的目標(biāo)值，與經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)漲幅預(yù)期目標(biāo)也基本匹配，有利于為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境”。

　　3月M2增速之所以低于市場預(yù)期，專家們給出了答案：其一，外匯占款同比明顯少增。其二，去年同期拉存款力度較大，造成月末存款偏離度考核下今年存款增幅相比去年減少。其三，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)，部分表外融資逐漸向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。表外融資減少導(dǎo)致貨幣派生相應(yīng)減少，拉低了M2增速。

　　筆者從最新的各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)分析，認(rèn)為目前中國經(jīng)濟(jì)存在以下隱憂：

　　首先，信貸的高增長無法帶動經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)復(fù)蘇。一方面，3月新增信貸高達(dá)1.18萬億元，高于市場的預(yù)期。但另一方面最新PPI已連續(xù)三年為負(fù)值，CPI仍然數(shù)月徘徊在2%以下，說明通縮陰霾仍將持續(xù)。此外，3月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值為49.6，預(yù)期值為49.3，該數(shù)據(jù)已創(chuàng)下三個(gè)月來最低。這說明我國中小企業(yè)的生存環(huán)境實(shí)在堪憂。

　　為什么信貸高增長，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻沒有強(qiáng)勁增長呢？這就說明，通過寬信貸、印鈔票等方式，解決不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)有的困境，信貸高增長帶來的資金要么流向了虛擬經(jīng)濟(jì)，要么流向了效率低下的地方融資平臺、國有企業(yè)等領(lǐng)域。只有激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資欲望，打通貨幣市場和信貸市場利率的落差，讓貨幣之水真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而不是將存量資金都引向炒股、炒樓。

　　再者，直接融資占比較低，間接融資比重偏高。一季度人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的78.3%，雖然占比較以往有所下降，但也說明了直接融資占比明顯偏低，對降低融資成本不利。另一方面也證明了實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨通縮壓力，中小企業(yè)貸款投資意愿不強(qiáng)，而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)仍要靠政府的基建投資、國企的項(xiàng)目投資。

　　在發(fā)達(dá)國家中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資主要靠發(fā)行中小企業(yè)債券、IPO、VC、信托等直接融資方式解決，直接融資占社會融資總額比重在80%至90%之間。所以現(xiàn)在不是降準(zhǔn)降息的問題，而是如何提高直接融資占社會融資總額的比重，盤活社會存量資金，拓寬實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道。

　　最后，雖然一季度新增人民幣存款4.15萬億，同比少增1.64萬億，增速低于市場預(yù)期。專家們認(rèn)為，一方面是因?yàn)榇尜J比考核壓力沒這么大，銀行拉存款意愿減弱；另一方面是因?yàn)楣墒猩蠞q、理財(cái)產(chǎn)品、信托等投資渠道，分流了大量的存款資金。

　　從3月的金融數(shù)據(jù)可以看出，期望民間消費(fèi)來承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重任仍然需要時(shí)日，需要進(jìn)一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資規(guī)模在社會融資規(guī)模中的占比。應(yīng)該看到，通過高流動性、高投資來拉動經(jīng)濟(jì)增長的舊模式已經(jīng)失靈，中國經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步深化改革，調(diào)整結(jié)構(gòu)，才能真正走出困境。