⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤

　　滬指站上4000點(diǎn)后，開(kāi)始大幅震蕩，后市何去何從？這個(gè)問(wèn)題是投資者繞不過(guò)去的心結(jié)。

　　門(mén)前老樹(shù)長(zhǎng)新芽，院里枯木又開(kāi)花，股市牛熊周期循環(huán)，恰似這段歌詞所描述的。大家都知道決定四季植樹(shù)交替的因素是氣候和水分，那么決定股市牛熊循環(huán)交替的因素就是估值和流動(dòng)性，估值相當(dāng)于氣候，流動(dòng)性相當(dāng)于水分。

　　滬指4000點(diǎn)估值是27倍PE，但如同用創(chuàng)業(yè)板來(lái)衡量A股市場(chǎng)并不合適一樣，拿滬指來(lái)衡量整個(gè)A股市場(chǎng)仍然有些不合適。因此我們還是要拿上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)來(lái)衡量A股市場(chǎng)，目前上證50指數(shù)估值是13倍PE，滬深300指數(shù)估值是17倍PE。以此為標(biāo)桿，比照全球各大成分股指，其中僅港股恒指估值比A股成分股指估值低，其余各成熟市場(chǎng)成分股指估值分布在19倍PE至25倍PE之間，明顯較A股市場(chǎng)昂貴。以成分股指估值為標(biāo)桿，滬指4000點(diǎn)是合理估值區(qū)域。

　　同樣運(yùn)用估值原理，我們緊緊盯住上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)的估值上限和下限，大致可以判斷出滬指合理波動(dòng)區(qū)間是在4300點(diǎn)至5100點(diǎn)之間，選取的估值依據(jù)就是滬深300指數(shù)20倍PE為下限，上證50指數(shù)20倍PE為上限。兩者估值上下限對(duì)應(yīng)的滬指區(qū)間就是4300點(diǎn)至5100點(diǎn)區(qū)間。

　　有人可能會(huì)疑惑，A股歷史上估值上限曾一度高達(dá)70倍PE峰值，上證50指數(shù)估值也曾經(jīng)達(dá)到過(guò)50倍PE，為何現(xiàn)在僅選取20倍PE估值作為上限？原因是，2007年之前A股市場(chǎng)仍處于股權(quán)分置階段，而現(xiàn)在A股市場(chǎng)是全流通市場(chǎng)。根據(jù)全流通市場(chǎng)的規(guī)律，成分股指估值上限就是20倍PE，其中泡沫峰值是30倍PE，成分股指估值一旦超過(guò)30倍PE，會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和普通投資者造成極其嚴(yán)重的傷害，所以A股市場(chǎng)未來(lái)也將遵循成分股指20倍PE估值上限和30倍PE估值峰值的制約。

　　類(lèi)似估值原理很快也會(huì)在美股市場(chǎng)得到驗(yàn)證，道指目前估值是19倍PE，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是21倍PE。美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在6月啟動(dòng)加息，判斷依據(jù)是美國(guó)就業(yè)率數(shù)據(jù)。與中國(guó)央行利率政策緊盯通脹數(shù)據(jù)不同，美國(guó)通脹統(tǒng)計(jì)選取的是撇除油價(jià)和糧價(jià)波動(dòng)的核心CPI數(shù)據(jù)，因此美聯(lián)儲(chǔ)利率政策緊盯的是就業(yè)率數(shù)據(jù)，并以此作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇標(biāo)志。根據(jù)目前美國(guó)就業(yè)率數(shù)據(jù)表現(xiàn)，6月后美聯(lián)儲(chǔ)加息概率基本可以確立。屆時(shí)投資者就會(huì)發(fā)現(xiàn)道指20倍PE差不多也是估值頂。

　　最后，再回到A股市場(chǎng)，目前成分股指再現(xiàn)30倍PE峰值的概率不高，因此萬(wàn)點(diǎn)論甚至突破6124點(diǎn)這樣的高調(diào)不足取。同時(shí)成分股指20倍PE估值上限在流動(dòng)性充裕背景下是一定會(huì)達(dá)到的，因此滬指4000點(diǎn)僅是牛市半山腰，絕不會(huì)是牛市估值頂。