□金證券記者 胡春春

　　證監(jiān)會(huì)放開公司債將近百日，然而亟須資金解渴的民企難以嘗鮮。

　　自1月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，將公司債發(fā)行主體擴(kuò)容至所有公司制法人，券商就開始緊鑼密鼓尋找合適主體，積極拓展公司債業(yè)務(wù)。但截至目前，券商拜訪的客戶仍然集中在國(guó)企。

　　券商資深人士對(duì)《金證券》記者直言，《管理辦法》中的許多規(guī)定都為公司打開了新的融資通道，但券商沒(méi)有動(dòng)力做，民企也就沒(méi)有辦法搭上政策便車。

　　重點(diǎn)業(yè)務(wù)

　　證監(jiān)會(huì)1月16日發(fā)布的《管理辦法》中，有三條規(guī)定較為搶眼。

　　例如擴(kuò)大發(fā)行主體，由原來(lái)的上市公司擴(kuò)展到公司制法人（不包括地方政府融資平臺(tái)公司）。這意味著，只要是公司制的法人，不管有沒(méi)有上市都可以發(fā)行公司債。例如，可以公開發(fā)行也可以非公開發(fā)行，更加靈活的發(fā)行方式表明，只要市場(chǎng)上有資金愿意認(rèn)購(gòu)債券就行。

　　再如，發(fā)行額度與中票額度不沖突，即中票額度滿了的企業(yè)，依舊可以發(fā)行公司債。公司相當(dāng)于在中票之外，多了一條單獨(dú)核算的融資通道。

　　證監(jiān)會(huì)此舉意圖明顯，就是盡可能最大化地放開公司債。而從近期證監(jiān)會(huì)傳出的補(bǔ)充意見(jiàn)看，公司債從申請(qǐng)到審核等各個(gè)環(huán)節(jié)開始變得簡(jiǎn)化和快速。

　　接受《金證券》記者采訪的投行人士表示，今年投行的重點(diǎn)業(yè)務(wù)主要是三塊，包括新三板、IPO注冊(cè)制和公司債業(yè)務(wù)。“按照我們公司的體量，公司債擴(kuò)容政策一出，今年這塊業(yè)務(wù)最少能增加三分之一?！?/p>

　　2A門檻

　　此前，《金證券》記者在與多位民企管理層人士交流時(shí)，對(duì)方都表示出“想要融資”、“想要接觸更多金融機(jī)構(gòu)”的意愿。不過(guò)在券商公司債業(yè)務(wù)的拓展名單中，最希望獲取政策紅利的這一群體，卻難以入圍。

　　“1月份政策一下來(lái)，我們部門就開始撒網(wǎng)找合適的客戶，準(zhǔn)備好好做一做。到現(xiàn)在為止，我們拜訪的對(duì)象都是國(guó)企，或者是國(guó)企下面的子公司?！鄙鲜鋈虃瘶I(yè)務(wù)資深人士對(duì)《金證券》記者透露。

　　民企為什么難以進(jìn)入券商法眼？

　　“除非你的主體評(píng)級(jí)能達(dá)到2A或者以上，我們才會(huì)談。目前主體評(píng)級(jí)分為三等九級(jí)，最好的是3A，其次是2A，能達(dá)到2A的民企，一定都是大型的民企，對(duì)一般民企而言，其實(shí)還是沒(méi)有機(jī)會(huì)?！彼f(shuō)。

　　鋼煤也難

　　在券商資深人士看來(lái)，民企之所以未能成為公司債擴(kuò)容下的主角，主要還是券商沒(méi)動(dòng)力，根本原因在于市場(chǎng)資金對(duì)民企公司債的情緒很“冷淡”?！爸饕€是怕違約風(fēng)險(xiǎn)，公司債真正擴(kuò)容，還是要解決民企發(fā)債融資過(guò)程中的信用問(wèn)題?！?/p>

　　《金證券》記者從其他券商渠道了解到，公司債擴(kuò)容背景下，過(guò)去三個(gè)月除了民企未能真正嘗到新規(guī)的甜頭外，鋼鐵、煤炭等過(guò)剩行業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債也不易。

　　浙江一券商債券人士透露，鋼鐵、煤炭企業(yè)想要發(fā)企業(yè)債的熱情也很高，但是券商做得也非常少?！艾F(xiàn)在企業(yè)債成本大概在6個(gè)點(diǎn)左右，很多國(guó)企都搶著做，我們當(dāng)然是揀好做的先做嘍?！?/p>

　　該人士補(bǔ)充，“現(xiàn)在來(lái)看，雖然這塊擴(kuò)容了，但是受益面擴(kuò)展到民企，甚至小企業(yè)，還是很難。我覺(jué)得，民企真正受益可能要熬很長(zhǎng)一段時(shí)間?！?/p>

　　發(fā)改委將

　　企業(yè)債初審權(quán)

　　移交中債登

　　發(fā)改委企業(yè)債預(yù)審權(quán)已經(jīng)委托中央國(guó)債登記公司（下稱中債登）。業(yè)內(nèi)人士頗為關(guān)注的是主管企業(yè)債多年的發(fā)改委是否在有計(jì)劃地撤出。

　　在中國(guó)債券市場(chǎng)上，主管企業(yè)債的發(fā)改委與主管央票、短期融資券的央行交易商協(xié)會(huì)、主管公司債的證監(jiān)會(huì)三足鼎立。企業(yè)債近年來(lái)的發(fā)行規(guī)模在七八千億元左右，發(fā)行方式也由過(guò)去的審批制轉(zhuǎn)為了核準(zhǔn)制。

　　原來(lái)主管企業(yè)債發(fā)行的發(fā)改委財(cái)金司證券處，只有3個(gè)正式編制，常年依靠從地方發(fā)改委及券商借調(diào)的預(yù)審員，承擔(dān)著繁重的企業(yè)債審批的“任務(wù)”。繼去年曝出財(cái)金司有關(guān)人士案涉企業(yè)債一級(jí)市場(chǎng)的承銷黑幕后，發(fā)改委解散借調(diào)的預(yù)審員隊(duì)伍，并著手改革企業(yè)債的發(fā)行審批程序。

　　目前，企業(yè)債發(fā)行主體主要是大型央企集團(tuán)和地方平臺(tái)公司即城投公司，目前大型央企集團(tuán)在銀行間債市發(fā)行中票、上市公司在交易所債市發(fā)行公司債都很便利。城投公司發(fā)債的唯一路徑是發(fā)改委管理的企業(yè)債，但隨著2014年10月國(guó)務(wù)院43對(duì)地方債務(wù)的管理約束，城投公司面臨轉(zhuǎn)型。財(cái)新

　　債市頻出“黑天鵝”

　　融資擔(dān)保公司悄然漲價(jià)

　　□金證券記者 陳巖

　　“手頭有一單私募債準(zhǔn)備發(fā)行，但我問(wèn)了10多家擔(dān)保公司，要么不愿意接，要么報(bào)價(jià)高?！碧K南一位從事債券業(yè)務(wù)的券商人士告訴《金證券》記者，伴隨債券違約事件越來(lái)越多，現(xiàn)在私募債想要賣出去，大多要有擔(dān)保公司增信才行。

　　據(jù)了解，以中小企業(yè)私募債為例，此前擔(dān)保公司收取的擔(dān)保費(fèi)用一般為融資額的1%左右，而目前普遍報(bào)價(jià)在1.2-2%之間，有的甚至高達(dá)3%，呈現(xiàn)漲價(jià)趨勢(shì)。

　　大公司謹(jǐn)慎拒單

　　上述券商人士向《金證券》記者坦言，他在為一家礦業(yè)公司籌備私募債發(fā)行，發(fā)行總額5000萬(wàn)元?！霸谇皟赡?，只要礦業(yè)公司資質(zhì)好，債券能賣出去，可以不用找擔(dān)保公司增信?！边@位券商人士感嘆，“但現(xiàn)在債券市場(chǎng)違約不斷發(fā)生，投資者對(duì)私募債的態(tài)度更為謹(jǐn)慎，不得不找擔(dān)保公司增加一層保險(xiǎn)以吸引投資者?！?/p>

　　4月6日，中科云網(wǎng)發(fā)布公告，宣布“ST湘鄂債”的本息支付仍有2.4億元的缺口，無(wú)法按時(shí)、足額籌集資金，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。這也是今年首個(gè)本金違約的公司債。而私募債領(lǐng)域，暴露出來(lái)的債券違約問(wèn)題更加嚴(yán)重。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年共有7只中小企業(yè)私募債違約；今年前兩個(gè)月，“12東飛01”、“12致富債”、“12藍(lán)博01”三只私募債也相繼出現(xiàn)兌付危機(jī)。市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，2015年將進(jìn)入私募債的兌付高峰，私募債違約將集中爆發(fā)。

　　債券違約頻發(fā)，擔(dān)保公司也陷入信任危機(jī)。今年3月20日，已發(fā)生實(shí)質(zhì)違約的“12致富債”的擔(dān)保方，中海信達(dá)擔(dān)保有限公司就被北京金融局撤銷了融資性擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)許可證。

　　“一些小規(guī)模的民營(yíng)擔(dān)保公司報(bào)價(jià)會(huì)低一些，但現(xiàn)在市場(chǎng)認(rèn)可度不高。行業(yè)排名靠前、或者有國(guó)資背景的擔(dān)保公司更容易獲得認(rèn)可，但報(bào)價(jià)也高許多?！鼻笆鋈倘耸客嘎叮佑|過(guò)武漢、重慶、南京等地的省級(jí)擔(dān)保公司，但這些擔(dān)保機(jī)構(gòu)都婉拒其私募債項(xiàng)目?！八麄儽容^歡迎央企、地方大型國(guó)企的債券項(xiàng)目。那些項(xiàng)目一單下來(lái)融資幾十億元，哪怕按照千分之五的擔(dān)保費(fèi)率算，也是私募債擔(dān)保費(fèi)收入的數(shù)倍，而且風(fēng)險(xiǎn)小得多?！?/p>

　　擔(dān)保公司收入超券商

　　一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)資質(zhì)越差，擔(dān)保費(fèi)率越高。而在中小企業(yè)私募債項(xiàng)目上，擔(dān)保公司的收益甚至超過(guò)券商。

　　“大部分私募債的發(fā)行規(guī)模為1-2億元左右，券商收費(fèi)在100萬(wàn)元上下。而擔(dān)保公司則有按年收費(fèi)和一次性收費(fèi)兩種，整體算下來(lái)，比券商收入至少多出一倍?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz000166/" target="_blank" title="申萬(wàn)宏源 000166">申萬(wàn)宏源固定收益部人士向《金證券》記者介紹。

　　據(jù)了解，目前市場(chǎng)上較有品牌號(hào)召力的擔(dān)保機(jī)構(gòu)不多，前五家擔(dān)保公司分享近七成市場(chǎng)份額。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)投資擔(dān)保公司、北京首創(chuàng)投資擔(dān)保公司、重慶市三峽擔(dān)保公司等5家擔(dān)保公司合計(jì)占68%的公募債擔(dān)保市場(chǎng)份額。而私募債市場(chǎng)，由于資料不對(duì)外公開，暫無(wú)統(tǒng)計(jì)資料。

　　中誠(chéng)信國(guó)際高級(jí)分析師王佳夢(mèng)指出，全國(guó)共有融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)8000多家，近兩年擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)不規(guī)范導(dǎo)致?lián)ｆ滐L(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露。預(yù)計(jì)未來(lái)?yè)?dān)保機(jī)構(gòu)資本實(shí)力和信用水平會(huì)繼續(xù)分化，國(guó)有背景的擔(dān)保公司獲得政策支持力度較大，眾多民營(yíng)小型擔(dān)保公司由于股東實(shí)力差異，難以對(duì)公司提供實(shí)質(zhì)性支持。